期货周报｜大宗商品整体走势良好，贵金属触底回升，原油调整后大涨

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 邹柳文 广州报道

美国劳动力市场逐步降温，正推升美联储降息预期，黄金因此重拾上涨动能。美东时间7月5日，美国劳工部的数据显示，6月，美国失业率为4.1%，为2021年11月以来高点。同时，薪资增长继续降温。这些因素均进一步巩固了市场对美联储9月降息预期。

就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.66%、原油上涨1.15%；黑色系板块，铁矿石周上涨2.48%，焦煤下跌1.05%；基本金属板块，碳酸锂周下跌0.63%、沪镍上涨1.93%、沪铜上涨2.55%、沪锌下跌0.04%；农产品板块，棕榈油周上涨3.76%、鸡蛋上涨1.81%、生猪上涨1.28%。

交易行情热点

热点一：下半年黄金有望冲击新高，原油或重回90美元

上半年刚刚过去，大宗商品市场整体表现不俗。标普GSCI商品指数上涨8.8%，已抹去了2023年的大部分跌幅。

地缘政治紧张局势和天气风险等因素成为了带动商品价格上涨的主要推动力。机构普遍认为，只要宏观经济状况稳定，供应脆弱性和强劲的需求将继续推动大宗商品的整体涨势延续到下半年。

黄金上半年成为了地缘政治风险中的避风港，5月黄金期货盘中一度突破每盎司2450美元，创下历史新高。长期来看，金价可能还有走高的空间。

世界黄金协会上月发布的年度调查显示，29%的央行受访者计划在未来12个月内增加黄金储备，这是自2018年调查开始以来的最高水平。协会指出，去年各国央行新增的黄金量创下历史第二高，为1037吨，仅次于2022年创纪录的1082吨。

BKassetmanagement宏观策略师施罗斯伯格(BorisSchlossberg)在接受采访时表示，二季度末国际金价回落可能是由于中国人民银行“暂停增持黄金储备”及美联储在降息时间上的不确定性。从目前的情况看，随着美国经济降温迹象逐步累积，货币政策宽松预期有望助力金价下半年再次向历史高点发起冲击。

摩根大通在中期内对黄金和白银保持“结构性看涨”，该行预计到今年年底，黄金和白银价格将上涨8%至10%，有望在2025年分别达到每盎司2600美元和34美元的目标高点。

美国银行和花旗都给出了黄金3000美元的目标价。美国银行预计，金价将在未来12至18个月内达到这一水平，但目前的市场流动性暂不支持这一价格目标。美银解释称，达到3000美元取决于非商业需求的增加，美联储降息可能引发这种情况，导致资金流入实物支持的黄金ETF，并提高交易量。此外，央行的购买力是另一个关键因素。“央行持续购买黄金也很重要，减少美元在外汇投资组合中所占份额的努力可能会促使更多央行购买黄金。”

世界银行认为，全球来看，具有金属密集型特征的清洁能源投资正以两位数速度增长。这为扩大金属生产提供了强大激励，尤其是铜、铝等对绿色技术至关重要的材料。然而新矿投产耗时很长，这意味着今后一段时间内供给仍会比较紧张，使基本金属价格保持在较高水平。

国际油价上半年先扬后抑，面对潜在的产能过剩风险，产油国组织OPEC+6月同意在第三季度后开始逐步取消自愿减产，同时保留其他限制措施。

原油经纪商PVMOilAssociates高级市场分析师瓦尔加(TamasVarga)在接受记者采访时表示，OPEC+在过去几年里一直牢牢占据着主导地位，通过战略性减产以支撑价格。他预计，消费需求将在夏季增加，随着减产全面实施到10月，全球的库存应该会下降。

世界银行亦认为，全球石油供应仍然受到制约。截至6月底，OPEC+成员国每天石油产量比实际产能低600多万桶，相当于全球需求的近7%。再加上美国页岩油行业更加重视短期盈利，抑制了价格上涨对生产的刺激，这些因素都为高油价提供了支撑。

地缘政治风险不容忽视，对供应中断的担忧继续支撑着价格。瓦尔加向第一财经表示，中东局势仍然被视为油价的一个支持因素，至少在短期内是这样。但他强调，全球主要消费国需求速度仍存在不确定性，需要特别关注美国原油库存变动的趋势。

在4月底从其最热门的做多建议中删除后，摩根大通重新将布伦特原油列入名单。小摩预计，库存将足以使布伦特原油在9月前达到90美元以上的高位。

CIBCPrivateWealth高级能源交易员巴宾（RebeccaBabin）表示，目前策略是在整个夏季保持做多，布伦特原油反弹目标在90美元以上。不过，今年年底和2025年的前景更具挑战性。“OPEC+的供应限制将解除，非欧佩克供应的增加将限制中期的上行潜力。这可能会促使许多投资者将美元从原油转向其他风险回报状况更好的商品。”她说。

热点二：国际原油价格持续回涨，消费旺季来临市场看好三季度走势

经历了前期的高位回调，6月初以来，国际原油价格持续呈现震荡走高态势。

今日国际原油价格盘中上涨。截至北京时间7月2日14点，WTI8月原油期货最新报每桶83.58美元涨0.2美元成交11386手；布伦特9月原油期货最新报每桶86.89美元涨0.29美元成交11287手。

而截至7月2日午后收盘，国内期货市场原油主力合约2408报634元/桶，也较6月初约566元/桶的价格，上涨超12%。

“6月初，OPEC+原油减产协议不及市场预期，额外减产部分将于四季度开始取消，导致市场的担忧情绪升温，国际油价短暂下跌。此后，国际油价就开始进入到了反弹通道，沙特与俄罗斯对于OPEC+必要时将改变产量政策的表态，以及EIA与OPEC对原油市场需求前景的乐观预期均支撑油价。”对于近段时间国际油价的反弹走势，金联创成品油分析师王延婷分析，6月底的美国将士阵亡纪念日被视为夏季出行旺季的到来，投资者对能源需求前景的乐观预期，加之夏季容易出现灾害性天气，造成局部地区资源的紧张，因此对油价起到进一步的推升作用。此外，中东地缘局势及俄乌冲突的升级，有波及产油国的迹象，从而引发了对于供应的担忧，支撑油价高位波动。

隆众资讯分析师李彦也认为，今年1月至6月国际原油价格总体强于去年同期水平，均价较去年同期上涨3.43%。截至6月中旬布伦特已重回80美元关口上方，仍属高油价区间运行。总体来看上半年国际油价的底部支撑较为坚固，呈现易涨难跌的特征。

对于原油市场未来3个月走势，卓创资讯原油分析师朱光明认为，美国夏季需求高峰提振，汽油消费逐步增加，叠加沙特严格执行减产，油价将获得明显支撑，高位偏强为主。两油主流波动区间位于80美元/桶至88美元/桶。

不过中长期来看，他预计油价在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度可重点关注实际需求表现，在市场预期夏季需求高峰较为乐观的背景下，油价有望震荡走高。四季度随着美国总统选举，美国压低油价，且沙特恐将增产，供应增加，同时需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，今年原油和成品油库存水平均较去年明显回升，油价上方“天花板”大概率低于去年9月水平，但警惕地缘风险重回视野造成油价超预期上冲。 

行业政策要闻

要闻一：美联储6月会议纪要显示，需要更多通胀下降数据才能降息

当地时间7月3日，美联储发布的6月货币政策会议纪要。纪要显示，美联储多数官员仍然认为需要更多关于通胀下降的数据才有可能降息。

美联储发布货币政策会议纪要显示，美联储官员表示，他们正在等待更多显示通胀降温的证据，但对于高利率应该持续多长时间存在不同意见。

虽然“一些”官员强调了保持耐心的必要性，但“部分”与会者特别指出就业市场的进一步疲软可能会导致失业率更大幅度上升。官员们重申，在更多数据增强他们对通胀达标的信心前，降息并非适宜之举。

此外，也有与会者维持了在通胀保持高位时加息的意愿，尽管近期迹象显示抗通胀已经取得了一定进展。

在经济前景方面，与会者在维持限制性政策立场时间的问题上意见并不统一。而随着实现就业和通胀目标的风险趋于平衡，官员们对劳动力市场的看法越来越谨慎。

此外，几位与会者特别强调，随着劳动力市场正常化，用工需求进一步减弱带来的失业反应可能超过以往，过去劳动力需求放缓更多体现在空缺职位数下降上。

在长期利率方面，会议纪要显示，官员们仍在争论美联储货币政策对经济的抑制程度。“一些人表示，经济持续强劲以及其他因素可能意味着长期均衡利率高于之前的评估，在这种情况下货币政策立场和整体金融状况可能不如表面的那样具有限制性”。

美联储官员在上次会议上把年内降息次数的预估中值下调至一次，点阵图还预示明年降息4次，超过此前预估。

对此，分析师这样看，今年年初就有多家机构预测，今年将有5次或5次以上的降息，而当时美联储决策者的预测中值是今年降息3次。不过随着强劲的就业数据公布，以及通胀下降不及预期，美联储也在不断调整市场预期，释放鹰派信号。美联储一再打破市场的降息预期。

在众多机构当中，花旗银行认为，美联储会在9月、11月和12月各降息25bp。6月之前，花旗银行认为美联储会从7月开始降息，年内降息4次。花旗银行认为，当前正在关注的一个关键指标是失业率。而数据显示，失业率从一个月前的3.9%缓慢上升到5月份的4%。该行还预计，未来几个月通胀将继续降温。

摩根士丹利策略师表示，由于关键数据进一步表明美国和欧元区的通胀正在降温，美联储和欧洲央行可能在9月份采取降息行动。大摩董事总经理兼跨资产策略主管安德鲁·希思（AndrewSheets）告诉媒体，近期美国和欧洲的消费者价格指数和劳动力市场数据令大摩对降息的前景愈发有信心，“我们更乐观地认为美联储和欧洲央行都将在9月份降息”。

高盛和野村证券也认为美联储首次降息时间是9月。

由于劳动力市场的持续势头，摩根大通预计第一次降息将出现在今年11月。该行已从此前预期降息3次减少至1次，理由是就业疲软可能需要几个月的时间才能缓解。

如今，许多机构都意识到，尽管通胀已经放缓，但美联储正在密切关注未来的通胀风险。截至5月，通货膨胀率为3.3%，在2024年初呈上升趋势后连续两个月下降。由于此前通胀回升的先例，华尔街大行也不敢断言通胀会完全进入下降通胀，不再回升。

自2023年7月以来，美国利率一直保持在5.25%—5.50%区间，处于23年来的最高水平。然而，尽管借贷成本较高，但战胜通胀或抑制消费者支出所需的时间比预期的要长。部分原因是，许多人和企业已经提前锁定低利率，而更高利率的影响还没有完全开始产生影响。

要闻二：日元还会继续贬值到何时？

日本日元对美元汇率再度触及38年来新低，日元贬值持续，导致经济问题。

7月2日，日元对美元汇率再度触及38年来新低。长期关注日本央行政策的经济学家、标准普尔原全球副主席保罗·谢尔德（Paul Sheard）对第一财经记者表示，日元贬值本身并不令人意外，但令人困惑的是，日元尚未触及低点反弹。

野村证券发达市场首席经济学家大卫·赛夫（David Seif）在接受第一财经专访时表示，在分析日元走势时，必须同时考虑日本和美联储的政策。日元持续贬值的原因是日本利率非常低，且与其他发达市场，尤其是美国的利率差距较大。这种利率差越大且持续时间越长，日元贬值的预期便越强烈。

“日本财政部再度干预市场的时间更多取决于贬值速度。”赛夫称，“有观点认为，如果美元对日元汇率达到162，可能会引发干预。我们已经相当接近这个水平，但关键问题在于，是缓慢且稳定地接近162，还是由于日元的快速贬值导致美元对日元的迅速上升。”此外，还有市场观点认为，除非美元对日元升至165附近，日本政策制定者不会进行干预。

套息交易（Carry Trade）在日元贬值过程中起到了显著作用。投资者先借入日元，然后将其兑换为其他高收益货币进行投资，以此赚取利率差的收益。日元的贬值增加了套息交易的吸引力，并进一步推动日元走低。

赛夫表示：“套息交易是目前主要发生的情况。由于利率差异，做空日元的成本非常低，然后将资金转为其他货币来赚取利差。”

值得注意的是，美联储政策走向对日元起到至关重要的影响。

谢尔德表示，如果利率差异是关键因素，那么美联储降息决策正受到密切关注。与此同时，若日本经济状况使得日本央行开始提高利率，这将是历史性的转变。若利率提升超过50个基点，达到1%甚至1.5%，利率差将会显著缩小。这将对日元产生极为积极的影响，有望成为改变市场方向的催化剂。“同时，一旦趋势逆转，便会成为新趋势。”谢尔德称。

赛夫则表示，近期日元挣扎的主要原因并非由于日本央行发生了重大变化，而是由于市场对美联储的预期发生了很大变化。目前，野村证券预计美联储在今年将降息两次。其他机构也普遍预期年内仅会有一至两次降息，相较年初预期水平均大幅下调。

今年3月19日，日本央行宣布加息10个基点，将关键利率从负值区域上调至0-0.1%区间。这被视为历史性转向，为该行17年以来首次加息。不过，并未对日元起到有效提振。

“这更多是一种框架的转变。”谢尔德表示，“日本央行废除了长期以来的货币政策框架，从带有收益率曲线控制的量化和质化宽松政策中脱离出来，直接针对隔夜利率进行调整。但这并未真正形成一种预期，即日本银行会进入一个长期加息周期。关于日本利率在未来1至3年的具体水平，目前尚无定论。”

6月底，在日元对美元汇率跌至38年低位之时，日本政府任命三村淳（Atsushi Mimura）为财务省副大臣，该职位包括负责监督日本的外汇政策。

“这属于常规轮换。”谢尔德表示。不过，在日元暴跌的背景下，这一任命仍令市场猜测日本政府将如何干预市场。

“根据日本财政部官员的常见说法，他们只在两种情况下干预货币市场。一是货币偏离了基本面，这很主观；二是货币变动过于剧烈且速度过快。”谢尔德对第一财经表示，“尽管分批进行外汇操作可以减轻货币的即时波动，但事实上几乎不可能逆转整体趋势。所以我认为有必要讨论一下日本是否应该在外汇储备方面作出改变。如果日本不再需要约1万亿美元的外汇储备，或许可以考虑清算这部分资产”。

谢尔德认为，如果日元对美元过于疲软，日本没有必要继续持有美元，可以清算投资组合以观察市场反应。他认为日本需要一些激进的新思维，外汇管理是其中之一。

6月，美国财政部把日本列入外汇操纵国监控名单，令市场担心将影响日本政府对外汇市场的干预行动。不过，野村证券持不同看法。赛夫认为，此事的影响微乎其微。日本财政部采取的措施旨在遏制日元贬值，并非长期策略。不过，尽管日本当局在6月向外汇市场发出严厉警告，但干预效果不佳。

“日本财政部的干预效果有限。他们可以在短期内驱逐投机者，但最终导致日元疲软的根本原因是利率差距，日本财政部的干预完全没有作用。要让日元稳定甚至重新升值，真正需要的是日本央行和美联储的货币政策发生变化。”赛夫称。

对于市场来说，除了美联储会议，日本央行将在7月底召开的利率会议亦至关重要。一份调查显示，约三分之一的经济学家预计日本央行将提高利率并公布量化紧缩路线图。

塞夫则表示，如果日本央行并未在7月会议上加息，则很有可能在接下来几次会议中进行。此外，日本央行此前宣布将在7月宣布减少购买日本国债（JGB）的计划，也有助于缩小两大央行之间的政策差距。

展望后市表现

能源化工板块

原油：供应端，市场对中东地缘局势的担忧有所缓解，短期内飓风仍有可能扰乱原油市场。需求端，美国经济表现疲软，中国需求尚未出现明显复苏，但美国需求旺季的到来对需求端或有一定程度的提振。库存端，本周EIA原油和成品油库存大幅下降。综合来看，预计下周油价或继续偏强震荡。（和合期货）

黑色系板块

铁矿石： 产业供给端，海外供应维持相对宽松；需求端，下游开工惯性有所延续，铁水产量未出现显著下降，下游成材供需维持边际稳定，并未出现进一步恶化，淡季背景下刚性开工需求支撑力度犹存。宏观层面，近日市场关于救市的相关讨论热度较高，权益市场交易情绪得到大幅提振，商品估值同样得以共振拉涨。（国泰君安期货）

有色金属板块

沪铜： 海外矿端扰动持续，但废铜替代作用明显，矿端供应偏紧，但精炼铜供应明显过剩。需求方面，对于各个板块均有相关刺激政策，但落地效果暂不明显，叠加海内外经济形势不明朗，对铜需求仍然存压，后续需要关注国内消费支持政策的落地，预计后市铜价震荡走强。（冠通期货）

农产品板块

生猪：养殖端仍有挺价惜售情绪，集团猪企月初出栏计划偏少，主流头部猪企有挺价缩量的操作，出栏节奏放缓。不过高温天气需求持续清淡，终端消费支撑乏力，批发市场白条走货不畅，屠企订单减少，消费掣肘压力下，市场承接支撑不足。（国信国证期货）

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