冠豪高新(600433) 差异化特种纸领军者

冠豪高新(600433) 差异化特种纸领军者
2024年05月24日 23:22 财富动力网

冠豪高新2023实现营收74.03亿元(同比-8.44%),归母净利-0.46亿元、扣非归母净利-0.68亿元。2023Q4实现营收20.19亿元(同比-8.1%),归母净利0.23亿元(同比-82.9%),扣非归母净利0.10亿元(同比-92.1%),Q4环比扭亏为盈。2024Q1公司实现营收16.90亿元(同比+3.97%),归母净利润为4253.01万元(同比+482.4%),扣非归母净利润24Q1业绩环比持续改善。

2024年同比复苏可期

分产品看,2023年公司白卡纸/热敏、热升华转印纸/不干胶产品分别实现营收36.20亿元/16.98亿元/12.52亿元,同比分别-14.89%/-7.77%/+11.28%,公司白卡纸/热敏、热升华转印纸/不干胶产品毛利率分别为-0.2%/15.8%/5.8%,同比分别12.30pct/+0.03pct/-5.61pct。白卡纸/热敏、热升华转印纸/不干胶产品销量分别为57.20万吨/21.13万吨/9.41万吨,同比分别-6.7%/+7.2%/+2.3%,吨售价分别为6329/8036/13302元/吨,同比分别-8.82%/-13.95%/+7.81%。公司主要产品白卡纸利润有所下滑主要系终端市场需求疲软,行业新增产能投放导致市场供需严重失衡,叠加木浆价格大幅波动产品价格有所下调,且2023Q1-Q3仍消耗部分库存高价化机浆盈利改善滞后,2023Q4高价浆已经基本消化完毕,热转印、热升华等特种纸品类价格有所回暖,2023Q4扭亏为盈,2024Q1原材料成本继续降低,业绩环比上行、同比表现靓丽。2024年3月以来浆价震荡走强,公司主要产品转印纸发布1000元/吨涨价函,考虑运输及库存周期,预计2024Q2成本波动幅度较为可控,随需求修复公司业绩有望同比复苏。

2024Q1现金流环比改善

2023年公司实现毛利率6.36%(同比-7.85pct),实现归母净利率0.62%(同比-5.41pct)。2024Q1公司实现毛利率14.03%(同比+4.03pct、环比+6.99pct),2024Q1归母净利率2.52%(同比+1.28pct、环比+1.37pct),盈利能力环比持续改善。

公司规划30万吨高档涂布白卡纸项目已完成主体设备安装,6万吨特种纸项目已完成厂房封顶并启动设备安装,有望于分别2024年中/2024年末投产。公司于2023年6月收购湛江中纸100%股权并启动建设湛江中纸40万吨化机浆项目,我们预计自有浆线建成后将有效平滑周期波动。此外,公司研发投入领先行业,特种材料领域推出数码烫画膜、医疗胶片涂料等新产品,未来有望贡献新利润增长点。

盈利预测

由于2024年行业新增投产规划较多、需求修复斜率及原材料成本波动存在不确定性,我们下调公司盈利预测,预计2024年-2026年公司营收86亿元/95亿元/101亿元,同比+16.56%/+10.36%/+6.23%,归母净利润为1.81亿元/3.00亿元/3.74亿元,同比+492.04%/+65.62%/+24.73%,对应EPS为0.10元/0.16元/0.20元,PE为30/18/15X,维持“增持”评级。

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