来源：镁经
海银财富暴雷后，上海贵酒（证券名称岩石股份，600696.SH）的资金链也出问题了。
大规模裁员、欠薪、经销商动荡……即便是以三位数增长的业绩，也掩盖不住上海贵酒的问题。
一笔3.74亿的还款，成了压垮上海贵酒资金链的“最后一根稻草”。
向来财大气粗的上海贵酒，为何会因为一笔数额并不算大的借款，陷入资金危机？
过去曾给予它10亿元授信额度的控股股东，似乎也遇到了资金难题。
业绩三位数增长，内部却一团糟
业绩还在保持三位数增长的上海贵酒，资金链却告急了。
根据上海贵酒发布的2023年业绩预增公告，该公司预计2023年净利润为9000万元至1.35亿元，与上年同期增加超5275.60万元至9775.60万元，同比增加141.65%至262.47%。2023年前三季度，上海贵酒的营收和净利润增速也都远超其他19家上市酒企。
▲2023年前三个季度19家上市酒企的业绩增速，镁经小组制图
2024年年初，上海贵酒还在“新春复工推进会议”上大力宣传，公司在2019年至2022年的复合增长率超过100%。
从2020年到2023年前三季度，公司的营收分别为7971.77万元、6.03亿元、10.91亿元和13.54亿元。净利润表现稍显逊色，同期分别为784.84万元、7065.03万元、4865.54万元和1.28亿元。
然而，亮眼业绩不过是上海贵酒的“华丽的外装”。高增长的另一面是，该公司已出现资金危机，甚至付不起员工工资了。
据多家媒体的报道，从2023年三季度开始，上海贵酒的内部管理就已经是一团糟的状态，整个公司笼罩在裁员、欠薪的氛围当中。
无论是韩宏伟掌控的中国贵酒，还是韩啸实控的上海贵酒，都在大幅度裁员。据《凤凰网财经》报道，2023年上半年，中国贵酒和上海贵酒加起来还有近2万员工，到了2024年1月，估计只剩1000人左右。
即便是裁掉一大批员工后，上海贵酒的情况似乎也并没有改善，没被裁的员工也被拖欠工资。据搜狐财经报道，有员工被拖欠了三个月的工资，财务和领导也没给个说法，而是在踢皮球；公司曾提出“以酒抵钱”，但后来酒也没发给员工。
在职场社交平台“脉脉”上，也有不少网友爆料称，上海贵酒在2023年11月、12月就没发工资了，给被裁员工的赔偿金也没有按时发放。
上海贵酒的经销商变动也很大。该公司发布的公告显示，2023年，上海贵酒经销商新增1790家，减少2244家。据媒体报道，有经销商打了货款后却收不到货，公司也没给他们回复。
业绩高增长却付不起员工工资，这也引起了上交所的关注，在监管压力下，上海贵酒也不得不承认：公司存在暂时性的资金压力，在全力保证生产经营正常运行的前提下，公司需要对资金调配进行统筹管理，因此存在拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金返利等情形。
资金链告急，根源是盲目扩张？
按照上海贵酒的说法，公司之所以会面临资金压力，是因为2023年集中归还了控股股东以及其他借款人的借款和利息，这笔钱合计约3.74亿元。
导致其面临资金困境的直接原因是这笔还款，但更深层次的原因或许是盲目扩张。
该公司盲目扩张主要体现在两个方面：一是在营销上疯狂“烧钱”；二是在资金储备不足的情况下，扩建产能。
上海贵酒在营销上很舍得花钱，2021年至2023年1月-9月，其销售费用分别为1.41亿元、4.54亿元及5.52亿元。
或许是为了实现2023年不低于26亿营收的业绩考核目标，该公司明显加大了营销投入，2023年前三个季度的销售费用就已超过2022年全年。
从销售费用率来看，上海贵酒也是20家上市酒企中，最舍得在营销上“砸钱”的。2022年，上海贵酒的销售费用率达到了40.77%，远超其他上市酒企。
▲2023年前三个季度部分上市酒企的销售费用占比情况，镁经小组制图
除了巨额销售费用外，去年上海贵酒又多了一笔不小的投资支出。
2023年前三季度，该公司的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”项目上，每个季度都有一笔不小的支出，分别为1.14亿、1.83亿和2.57亿元，累计5.54亿元。
据该公司披露，这笔支出主要系在建工程投入增加所致，也就是用于扩建产能。该公司打算投资约6.5亿元用于酱香白酒技改、扩产工程，完成后预计能增加3000吨/年的产能。
▲上海贵酒的产能情况，图片来自公司年报
值得注意的是，从数据上来看，上海贵酒似乎并不存在产能不足的问题。2022年年报显示，当时该公司酱酒的实际产能为1600吨/年，然而，同年酱酒产量为678.86千升（1千升=1吨），产能利用率还不到一半。
这笔投资还给它那本就不充裕的现金流造成了不小压力。2022年底，其账上现金及现金等价物只有2.02亿。2023年前三个季度，其经营活动产生的现金流净额为4.07亿，单靠经营现金流不足以覆盖这笔投资。去年前三季度，上海贵酒还通过借款取得3.63亿的现金。
从2023年三季度开始，上海贵酒的现金流开始恶化。经营活动产生的现金流量净额从二季度的1.78亿下降至三季度的3934.76万元；筹资活动产生的现金流量净额在三季度也减少了1.73亿元。与此同时，三季度该公司还加大了投资支出，达到了2.57亿元。
这让该公司的现金及现金等价物一下子减少了3.91亿元，只剩2.41亿元，回到了与2022年底差不多的水平。
经审计后的年报尚未披露，无法得知该公司第四季度的现金流情况，但从大规模的裁员欠薪来看，其账上或许已经没多少钱了。
资金危机背后，大股东也缺钱了？
过去，上海贵酒敢大手笔“烧钱”，或许是因为背后站着实力雄厚的控股股东，万一钱不够用了，控股股东可以借钱给它。
例如，2022年 4月22日，岩石股份拿到了控股股东（上海贵酒企业发展有限公司，简称贵酒发展）的10个亿的借款授信，而且是免息的。截至2023年上半年，上海贵酒只从贵酒发展处借了1.955亿元。
然而，从上海贵酒后续的一系列动作来看，贵酒发展的资金实力或许并没有看上去那么雄厚。
上海贵酒放着控股股东给的免息授信额度不用，却从关联方成都兴健德贸易处借了1.59亿元，截至2023年6月，应付利息为1150.87万元。这种操作确实令人费解。
更令人费解的是，这10亿额度还没用完。2023年5月，上海贵酒又通过了一项决议，拟通过房产抵押、存货抵押、收益权转让等方式，申请了不超过25亿元的授信额度。不过，此事后面便没了下文。
这不禁让人怀疑，当初贵酒发展提供的这10亿元的授信额度，是不是一个幌子？或许实际上，它根本没有那么多钱可借。
从现有的“蛛丝马迹”来看，贵酒发展很可能也面临着资金紧张的局面。这种猜测并非空穴来风。
2023年12月21日，贵酒发展质押了1750万股上海贵酒的股份给天津中财商业保理有限公司，占其所持公司股份总数的7.81%，按质押日收盘价16.75元/股计算，质押股份的市值为2.93亿元。
▲贵酒发展的股权质押情况，图片来自企查查
贵酒发展质押的股份本应该在2024年3月4日解除质押，如今截止日期已过，这部分股份却并未解除质押。
值得注意的是，此次质押时间恰巧与关联方海银控股爆雷时间接近，因此有股民产生怀疑，“质押股份是否是因为资金紧张，或所得资金是否用于解决海银延期兑付问题？”
贵酒发展则在公告中表示，是出于自身资金需求进行质押融资。
尽管上海贵酒之前也在撇清跟海银财富的关系，但眼前的事实是，在海银财富暴雷后，上海贵酒便曝出各种问题，如今连资金链也岌岌可危了。
责任编辑：江钰涵
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