【安琪酵母年报分析】：存货上升和吨价下降是最大的问题

一、先说明面上的问题

四季度营收+5.74%，利润-3.86%，扣非利润-0.87%。

虽然看股价走势也能猜出来不好，但真的出来还是想骂一句。

收入结构上，酵母四季度负增长，不过这个“其它”增速太高了有点奇怪，可能有部分酵母业务挪到“其它”了。

这份年报，给出了24年的计划，增速这么低，要是真的只有这么点利润，那根本没人想炒。

还好安琪管理层的预测很不准！

二、再说深层次的问题

1、存货卖不出去

营收利润只是一次性的东西，但有些财务数据反映出来的问题可能要引起注意了：

首先是存货，这个存货四季度上升太多了，我本来以为是买了很多原材料，但看明细竟然大部分是产成品和在产品。

然后产销数据也反映了这一点：

产量增加了5万吨，而销量只增长了3.3万吨，导致库存大幅增长。

2、吨价下降

每吨营收下降了4.52%，虽然安琪不会承认降价，但肯定有促销，等于变相降价了。

这就是生产太多了，供大于求的结果。不是需求不好，而是供给太多了！

3、负债越来越多

这一年，有息负债又增加了11.35亿，自从2020年大扩产以来，有息负债增加超过了30亿，可见熊某为了政绩，根本不在意安琪的长远发展。

4、提前泄露年报业绩

现在回想起来，3.6和3.7安琪大跌两天，根本不是因为埃及镑贬值，而是3.6公司开了个交流会，提前泄露了年报不好的信息。

三、最后讲最关键的东西

安琪酵母以上问题，无论是明面上的毛利率下降，还是深层次的吨价下降和库存上升，问题都出在这三年的疯狂扩产上。

下图是2022年报的在建工程汇总：

标红的部分是2023年已经全部转固的项目。

然后我们再看2023年报的在建工程：

真的干净了很多！

当然，【德宏1.5万吨】和【1万吨蔓越莓】这两个项目是新增的，虽然我极力反对新增投资，但如果未来几年的新项目只有5亿元，也还是可以接受的。

这里再给一张各季度资本开支的图：

从历史上看，安琪酵母的利润率和资本开支是反向的，所以，2024年有望成为安琪酵母的转折年，从今年开始，安琪将收缩战线，守住这已有的37万吨产能和新增的埃及和俄罗斯的产能，合计大概40万吨，慢慢地等糖蜜下降或者CPI回升。

四、交易计划

我已经好久没有动手上的安琪酵母了，麻了~

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