投研通分享|硅烷科技(838402) 电子级硅烷气龙头企业产能扩张助力业绩爬坡|负极材料_新浪财经

□南财投研通数据分析师秦健

近期大盘在3000点附近维持震荡走势，但投研君过往曾分享的部分个股却创下近期新高，如3月11日提及的采浆量持续提升的派林生物、7月26日提及的影视和纺织双轮驱动的浙文影业、11月29日提及的国内芳纶纸行业龙头企业民士达均勇于表现，若按见报后最近一个交易日的收盘价买入，收益率分别达到29%、28%、25%，另外投研精选2月7日、11月1日都提到的欧亚集团近期最高报收16.28元，若同样按照前述计算方法，两次的收益率都一度超过28%。在一位又一位实力非凡的分析师“大神”的思路精华中，投研君一次又一次捕捉到值得重视的细节分享给大家，《投资快报》投研通系统实在功不可没，在目前的行情环境中只要坚持不懈地挖掘“沧海遗珠”，还是可以与超额收益因子同行。

硅烷气量价齐升创佳绩

本期投研君给大家介绍一个属于电子行业的北交所上市公司。硅烷科技主营高性能氢硅材料产品的研发、生产、销售，产品包括电子级硅烷气与氢气(工业氢、高纯氢)。据介绍，经过多年的发展与积累，公司已成为国内硅烷气细分行业的主要供应商之一，市场占有率位居行业前列，积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、中润光能等一批行业龙头企业客户，并建立了紧密的合作关系。

遍历公司近年的财务报表，投研君发现公司在2022年交出最好的一份业绩“成绩单”，该年公司进行了工艺技术改进，进一步提升硅烷气产量且规模效应持续体现，生产成本相对下降，另外硅烷气下游需求旺盛，价格同比有较大增长，归母净利润、营业总收入分别报1.9亿元、9.5亿元，增速分别达149%、32%，毛利率报31.9%，超越了2017年的高点，距离2016年的33.4%仅一步之遥，而归母净利润则远超2016年的239万元，营收同样远超2016年的0.5亿元。与之前投研君介绍的北交所公司民士达存在孵化期和成长期类似，公司2015年至2018年呈现“孵化期”的特点，归母净利润处于102万元至661万元的区间，2019年至今则呈现了“成长期”的特点，归母净利润从2018年的661万元增至1.9亿元，营收从2018年的1.4亿元增至9.5亿元，两者的4年复合增速分别高达131%、61%，可谓“进步神速”。2023年三季报显示得益于硅烷气产销两旺、均价上升，公司归母净利润、营收分别报2.2亿元、8.4亿元，同比增长49.6%、13.8%，毛利率报40.5%，三者均创历史同期新高，延续了良好的发展态势。

接下来投研君在公司的经营评述中进一步探寻“干货”。公司介绍了硅烷气的行业与经营情况，它提到电子级硅烷气主要用于生产单晶硅、多晶硅以及用于化学气相沉积。下游行业包括半导体行业、显示面板行业、光伏行业、负极材料等，均为国家重点支持发展的行业。

公司2012年成立之初即以电子级硅烷气为主要产品，2015年建设的歧化法电子级硅烷气生产装置是国内领先的百吨规模以上、拥有自主知识产权、设备国产化率达到90%的工业化生产装置，公司成为国内首家能够规模化生产纯度达到6N级别以上的电子硅烷气企业，此前6N级以上硅烷气基本依赖进口，国内并无成规模的供应商。公司通过研发先进的生产工艺，产品最高可达到7N级，超出我国硅烷气质量标准(6N)，达到国际先进技术水平，完全可以满足目前下游市场对硅烷气质量的所有要求。随着光伏、硅碳负极材料的发展，对高质量气体的需求将会不断增加，具有较大的发展空间。

近年来，硅烷气的新型应用领域不断涌现，尤其是硅基负极材料行业。硅基负极材料具有理论容量高、首次充放效率高、工艺成本低等优势，是下一代负极材料的重要发展方向。去年下半年公司与硅基负极材料的行业领先企业天目先导签订《战略合作协议》，已实现批量供应硅烷产品并拟为其长期供应。公司三期3500吨硅烷扩产项目将于今年底投入试生产，开始给负极材料市场供应硅烷气，今年7月公司与河南中科清能科技签订了《战略合作协议》。

公司还介绍了氢气的行业和经营状况，它提到氢是主要的工业原料，也是最重要的工业气体和特种气体，在石油化工、电子工业、冶金工业、食品加工、浮法玻璃、精细有机合成、航空航天等方面有着广泛的应用。

公司的工业氢产品目前主要用于合成多种化学物质，如环己醇、己内酰胺、尼龙66盐等化学品，其产品主要应用于相邻区域平顶山“中国尼龙城”尼龙新材料产业集聚区下游制造业，如尼龙相关产品生产行业。作为本区域内最大的氢气供应商，市场竞争较为稳定。

高纯氢则一般用于作为清洁能源或用于对气体纯度要求较高的工业生产。根据公司目前的规划，高纯氢产品销售半径为200公里，目前已经向河南公交系统供应产品。

硅烷科技评级纵览(近5次)

数据来源：南财投研通

稳坐冠军宝座的分析师

公司在2022年9月于北交所上市，去年和今年分别收获了5次和8次分析师关注。

投研君在民士达那期提过的西南证券刘言和开源证券诸海滨分析师都点评过公司。刘言分析师在公司发布一季报后于4月28日发布了研报，他预计公司2023年-2025年归母净利润分别为2.7亿元/3.4亿元/4.4亿元，CAGR为32.37%，对应PE为16倍/13倍/10倍。考虑到2024年同行业平均估值为30倍，公司募投项目大幅扩产，新业务多晶硅量产在即，有望推动公司业绩稳步上升，同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价为19.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。当前，刘言分析师在分析师评价行情类排行榜和分析师评价(电子行业)行情类排行榜均高居第5名。

诸海滨分析师近两年共关注公司4次，是关注公司次数最多的分析师之一，他在4月3日公司发布2022年报后发布了最新一次点评：电子级硅烷气质量达国际先进水平，2022年量价齐升推动业绩增长149.6%。公司主营氢气和电子级硅烷气。氢气：业务整体保持较为稳定，高纯氢气为2021年新增业务，现已正式向公交、电力系统、光纤制造半导体等下游供应。硅烷气：积累了TCL华星、隆基绿能、惠科电子、京东方等领先客户，2022年实际产能约1800吨，在光伏行业、显示面板供应领域已分别占据国内产能约36%、30%份额，2021年下半年已获得半导体领域订单。行业下游需求带动下，2022年硅烷气业务量价齐升。我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为2.51亿元/3.43亿元/4.08亿元，对应当前股价的PE分别为18.2/13.4/11.3倍，看好硅烷气业务快速增长+区熔级多晶硅未来业绩贡献，维持“买入”评级。当前，诸海滨分析师在分析师评价行情类排行榜以及分析师评价(电子行业)行情类排行榜均位列第1名，可见20天过去了依然无人能撼动其冠军地位。

作为电子级硅烷气龙头企业，公司两大主力产品均拥有广阔的应用空间，在产能扩张、客户“朋友圈”扩大、打造区熔级多晶硅第二增长曲线的背景下，高速成长的特性有望延续，稳健的投资者或可逢低关注。

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