中国经济网编者按：沃太能源股份有限公司（以下简称“沃太能源”）近日在上交所网站披露招股说明书，拟登陆科创板，保荐人、主承销商为中信证券股份有限公司，保荐代表人为胡征源、刘晨航。
沃太能源自成立以来专注于储能产品的研发、生产和销售，是行业领先的全功率段储能系统提供商，致力于为家庭和工商业客户提供综合的新能源智慧解决方案。沃太能源的主要产品包括户用储能系统及部件和工商业储能系统及部件，广泛应用于电力系统的发电、输电、配电、用电等环节，可降低用电成本、提高新能源电力使用率、减少碳排放。
沃太能源本次发行股票数量不超过3,000.00万股，即占发行后总股本的比例不低于25%，拟募集资金100,000.00万元，分别用于年产70,000套新能源储能系统项目、年产4,000套工商业储能系统智能制造产业园项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。
袁宏亮为沃太能源的控股股东及实际控制人。袁宏亮直接持有沃太能源16.8057%的股权，南通清能管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“南通清能”）、南通千泓管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“南通千泓”）和南通万泽管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称“南通万泽”）分别持有沃太能源11.1992%、2.5912%和1.4495%的股权，袁宏亮作为南通清能、南通千泓和南通万泽的执行事务合伙人，通过三个持股平台间接控制沃太能源15.2399%的股权，合计控制沃太能源32.0456%的股权。
2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，沃太能源实现营业收入分别为24,805.66万元、36,956.96万元、80,414.15万元和68,563.86万元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1,031.96万元、3,082.48万元、5,531.70万元和4,908.41万元。
报告期内，沃太能源经营活动产生的现金流量净额分别为1,171.73万元、3,315.99万元、1,931.36万元和10,322.95万元，净现比分别为1.17、1.10、0.34和2.12；销售商品、提供劳务收到的现金分别为24,579.06万元、33,864.79万元、60,888.69万元和68,699.83万元，收现比分别为0.99、0.92、0.76和1.00。
沃太能源境内主营业务毛利率低于境外主营业务毛利率而且在逐年下滑。报告期各期，沃太能源主营业务毛利率分别为28.21%、30.50%、26.81%和24.62%，其中，境外主营业务毛利率分别为28.59%、33.64%、31.55%、32.68%，境内业务毛利率分别为23.74%、17.13%、14.47%、9.75%。
据界面新闻报道，IPO前，亿纬锂能持有沃太能源8,737,517股，占比9.71%，是公司第三大股东。但值得关注的是，亿纬锂能也是报告期内公司的第一大供应商，因此双方的合作也构成了关联交易。
长江商报也在报道中称，亿纬锂能不仅是沃太能源的第三大股东，还是公司的第一大供应商。自2019年度以来，亿纬锂能一直名列沃太能源的供应商榜之首。报告期内，沃太能源向关联方亿纬锂能及其子公司采购电芯及少量电气件、线束作为原材料，各期采购金额分别为7361.98万元、6243.91万元、18182.01万元和27675.95万元，占报告期各期采购总额的比例分别为33.63%、26.28%、25.77%和34.2%。
业绩连升
2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，沃太能源实现营业收入分别为24,805.66万元、36,956.96万元、80,414.15万元和68,563.86万元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1,031.96万元、3,082.48万元、5,531.70万元和4,908.41万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为798.40万元、2,516.00万元、4,746.33万元和4,274.01万元。
报告期内，沃太能源经营活动产生的现金流量净额分别为1,171.73万元、3,315.99万元、1,931.36万元和10,322.95万元，净现比分别为1.17、1.10、0.34和2.12；销售商品、提供劳务收到的现金分别为24,579.06万元、33,864.79万元、60,888.69万元和68,699.83万元，收现比分别为0.99、0.92、0.76和1.00。
报告期内毛利率波动
报告期各期，沃太能源综合毛利率分别为28.23%、30.51%、26.81%和24.62%，主营业务毛利率分别为28.21%、30.50%、26.81%和24.62%。
报告期内，沃太能源境外主营业务毛利率分别为28.59%、33.64%、31.55%、32.68%，境内业务毛利率分别为23.74%、17.13%、14.47%、9.75%，境内主营业务毛利率远低于境外而且在逐年下滑。
同期，同行业可比上市公司中，阳光电源的主营业务毛利率分别为36.51%、21.96%、14.11%和18.37%，派能科技主营业务毛利率分别为36.72%、43.65%、29.73%和28.86%。
中国网：以低毛利策略拓展国内市场
据中国网报道，据招股书，根据全球知名市场调研公司IHSMarkit出具的报告，在全球户用储能系统领域，按发货容量计算，2021年度公司市占率排名中国第四、全球第六。与行业内主要企业相比，沃太能源在研发、技术、品牌等多方面具有竞争优势。
然而与沃太能源市场地位不太相称的是，其在拓展部分国内重要客户时采取了低毛利率的竞争策略。数据显示，公司报告期内境外主营业务毛利率分别为28.59%、33.64%、31.55%、32.68%，境内主营业务毛利率则分别为23.74%、17.13%、14.47%、9.75%。
实际上，虽然沃太能源在招股书中表示，行业内的主要企业包括特斯拉、派能科技、Sonnen、LGEnergySolution、阳光电源，且在财务分析部分仅将派能科技、阳光电源列入比较范围，但随着国内储能赛道的持续火爆，已经有不少企业进入该领域，市场竞争也逐渐加剧。
公开信息显示，在沃太能源所覆盖的家庭和工商业客户储能系统领域，除前述五家企业外，就有包括比亚迪、华为、科陆电子、科士达、金盘科技等多家上市公司已进入该领域，甚至部分已具备一定规模。其中，多家上市公司在财报中称，已覆盖了储能全场景的应用，包括发电侧、电网侧、工商业侧和户用侧。
有业内人士表示，储能电池企业、PCS企业、电网系企业、风电光伏制造商、电气设备制造商等都涌向了系统集成领域。
值得关注的是，2019年至2021年，沃太能源主要产品的销售价格均呈下降趋势。数据显示，公司户用储能系统及部件的销售价格分别为2.99元/Wh、2.97元/Wh、2.19元/Wh，工商业储能系统及部件销售价格则分别为2.56元/Wh、2.19元/Wh、1.64元/Wh。
科创板日报：过度依赖单一产品
据科创板日报报道，沃太能源提供户用储能产品的研发、生产和销售的全功率段储能系统服务。公司的主要产品包括户用储能系统及部件和工商业储能系统及部件，应用于电力系统的发电、输电、配电、用电等环节。
从营收构成上看，沃太能源面临着产品结构相对单一的经营风险。2019年-2022年上半年，沃太能源实现营业收入分别为2.48亿元、3.7亿元、8.04亿元、6.86亿元，实现净利润分别为1031.96万元、3082.48万元、5531.70万元、4908.41万元。其中，户用储能系统及部件占主营业务收入的比重分别为81.12%、85.43%、85.25%、91.67%，是公司利润和收入的主要来源。
北京私募基金投资经理王世升分析称，“单一化的产品结构，也意味着沃太能源要面对上游原材料采购价格以及下游客户稳定性等问题。一旦公司对原材料供应产生依赖亦或者对销售客户集中，其经营业绩很容易产生系统性波动。”
沃太能源生产所需要的主要原材料包括电芯、逆变器模块、电子料、结构件等。报告期内，上述四项材料占公司原材料采购总额的比例分别为85.50%、84.35%、83.86%和89.08%，均超过80%，占比较高。
报告期内，沃太能源原材料价格变动对主营业务毛利率产生较大影响。以2022年1-6月的数据为例，公司主要原材料采购价格较2021年有所提高，其中电芯平均采购价格由2021年的0.65元/Wh增加至0.88元/Wh，其单位成本由1.60元/Wh增加至1.63元/Wh，公司主营业务毛利率也由2021年的26.83%下降至24.01%。
对此，沃太能源表示，如果未来上述原材料价格出现大幅波动或部分核心原材料出现供应不足，将会对公司盈利水平产生的不利影响。
不仅如此，沃太能源在原材料采购方面对市场上主要供应商具有依赖性。
报告期内，公司对前五名供应商的采购金额各期合计占比分别达61.92%、49.16%、45.50%和60.59%，供应商集中度高。值得关注的是，亿纬锂能不仅是沃太能源的第三大股东，还是公司的第一大供应商。自2019年度以来，亿纬锂能一直名列沃太能源的供应商榜榜首，存在关联交易。
同期，沃太能源向关联方亿纬锂能及其子公司采购电芯等原材料，各期采购金额分别为7361.98万元、6243.91万元、18182.01万元和27675.95万元，占报告期各期采购总额的比例分别为33.63%、26.28%、25.77%和34.2%。因此，若沃太能源的主要原材料供应商业务经营、合作关系发生不利变化，或原材料供应不及时等情况发生，则直接影响到公司的生产经营。
2022年6月末应收账款3.65亿元
报告期各期末，沃太能源应收账款净额分别为5,270.52万元、7,315.85万元、30,400.56万元及36,452.14万元。
沃太能源表示，报告期内，公司应收账款规模增长较快，如果公司不能对应收账款实施有效的催收和管理，或者客户经营情况发生重大不利变化，导致应收账款回收较慢甚至发生坏账，将对公司的生产经营造成不利影响。
报告期内，沃太能源应收账款周转率分别为6.59次、5.87次、4.26次和4.10次，同行业可比上市公司阳光电源应收账款周转率分别为2.00次、2.91次、3.15次和2.80次，同行业可比上市公司派能科技应收账款周转率分别为5.83次、5.52次、5.09次和5.00次。
长江商报：两大供应商和客户是关联方
据长江商报报道，招股书显示，自沃太能源以股份公司设立以来，亿纬锂能不仅是沃太能源的第三大股东（前两名分别为袁宏亮和南通清能），还是公司的第一大供应商。自2019年度以来，亿纬锂能一直名列沃太能源的供应商榜之首。
报告期内，沃太能源向关联方亿纬锂能及其子公司采购电芯及少量电气件、线束作为原材料，各期采购金额分别为7361.98万元、6243.91万元、18182.01万元和27675.95万元，占报告期各期采购总额的比例分别为33.63%、26.28%、25.77%和34.2%。
此外，沃太能源与销售端的前五大客户之一的固德威也存在关联关系。
2021年11月前，固德威持有沃太能源下属子公司安徽固太10%以上股权，享有少数股东权益。报告期内，安徽固太主要向固德威销售储能电池系统，并采购少量配件。
沃太能源在招股说明书中将子公司对固德威的采购、销售参考关联交易进行披露。
数据显示，安徽固太在报告期各期分别向固德威销售0万元、267.73万元、11519.61万元和20811.25万元，向其采购0万元、0万元、475.83万元和32.60万元。
固德威在2021年和2022年跃居沃太能源第二、第一大客户。
界面新闻：与亿纬锂能存大量关联交易
据界面新闻报道，IPO前，亿纬锂能持有沃太能源8,737,517股，占比9.71%，是公司第三大股东。但值得关注的是，亿纬锂能也是报告期内公司的第一大供应商，因此双方的合作也构成了关联交易。
沃太能源向亿纬锂能及其子公司采购电芯及少量电气件、线束作为原材料，报告期内采购金额总额整体上涨，分别为7361.98万元、6243.91万元、1.82亿元和2.77亿元，占采购总额的比例分别为33.63%、26.28%、25.77%和34.20%。
公司解释道，一方面，电芯为公司储能系统产品的主要原材料，报告期内随着公司销售规模快速扩大，采购金额也逐步提升；另一方面，亿纬锂能为全球领先的锂电池生产厂商及知名上市公司，公司自2016年以来与亿纬锂能建立了长期稳定的合作关系，稳定的供应商对公司产品质量提供了较强的保障，公司亦加大相关采购。
事实上，IPO公司的关联交易一向是监管层关注的重点，尤其是关注关联方之间的交易价格与第三方的差异情况，是否公允，是否存在利益输送等。
而沃太能源在招股书仅仅说到，“公司与亿纬锂能及其子公司的交易价格系根据市场情况经双方协商确定”，但具体的交易价格及与第三方的对比仍然不得而知。
就在合作当年即2016年，亿纬锂能便投资入股了沃太能源。
亿纬锂能的公告显示，2016年4月12日，沃太能源拟增加注册资本256.4122万元，融资4000万元人民币，投前估值1.2亿元。其中亿纬锂能出资2000万元，认缴新增注册资本128.2061万元，持有公司12.5%的股权。
亿纬锂能表示，本次投资沃太能源是公司向储能市场下游产业链的延伸，有利于结合双方的技术与市场优势，在完善行业解决方案、提高产品质量水平等方面起到积极效果。
与亿纬锂能同时入股的两名股东均选择清仓退出，其中五矿信托退出时间不详，但是安波澄镜于2020年11月将其持有的96.1546出资额以合计5000万元转让，而当时入股价格仅1500万元，套现3500万元。
另外，2020年9月，亿纬锂能再度加仓，出资1000万元认缴31.3393万元注册资本，合计认缴出资额159.5454万元。
2015年末，沃太能源的净资产1243.47万元，营业收入为1473.88万元，净亏损749.54万元。而2021年末，公司的收入8.04亿元，净利润5658.58万元，最后一轮估值达到30亿元。
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