牛股侦探 | 十年涨12倍！全球支付巨头Visa如何打造“现金牛”？

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今天我们来聊聊全球支付巨头$Visa(V.US)$。

Visa前身是美国银行于1958年推出的具有创新「循环信用」功能的BankAmericard及配套支付清算功能，1970年Visa正式成立并独立经营。在支付清算行业特有的规模效应和先发优势下，公司已成长为国际银行卡组织巨头。

Visa于2008年在纽交所上市，得益于高盈利、高回购和高分红特点，公司2011-2020年的十年间股价涨幅达1236%。

近几年，在新冠疫情的全球影响下，公司业务及盈利韧性受到市场认可，一举成为全球金融行业最高市值公司。

最新公布财报显示，2022年第三财季业绩公司营收达72.8亿美元，同比增长19%；经调整每股收益为1.98美元，同比增长33%，均超出市场预期。

Visa董事长兼首席执行官Alfred F. Kelly, Jr.称，「消费者重新到世界各个角落旅行，使得跨境旅游支付量自2020年初疫情开始以来首次超过2019年的水平。虽然经济前景不明朗，但仍相信公司能够扩大在资金流动中心的作用。」

Visa拥有什么样的商业模式？为何能够超越众多金融集团，成为行业中的市值老大？

自然垄断，less is more

Visa商业模型很简单——专注「四方模式」，深耕支付清算。

所谓「四方模式」，是指卡组织作为连接持卡人、发卡方、收单方和商户四者的中间清算环节。Visa和Master是这种模式的代表性机构。

在「四方模式」，Visa坚持以下商业原则：

• 不直接向个人客户从事卡片发行业务，亦不直接向Visa产品账户持有人收费；

• 不作为收单机构直接面向商家收费；

• 不开展基于信用风险的利息类业务。

这种模式使得Visa能深耕支付清算技术发展，充分发挥规模效应和成本控制，同时避免涉足信用风险等高风险领域。

那么，Visa是靠什么赚钱的呢？

四方模式下，公司四大类收入均基于支付清算流量：

服务收入——可以理解为金融机构客户为了使用Visa提供的相关服务而必须交纳的基础佣金。主要基于客户上一期总支付额以及预期增长来评估当期收取额度。中信证券测算Visa服务收入费率一直维持在1.1‰-1.3‰区间水平。

数据处理收入——是指Visa向客户提供交易数据处理服务而收取的费用，根据处理交易的笔数来计算。

跨境交易收入——指的是发生跨境交易时，Visa额外收取的交易处理费用，基于客户的跨境交易支付额来计算。

其他收入——包括Visa品牌的授权费、向客户提供如信息安全保护等其他增值服务的费用等。

Visa的扩张逻辑也很清晰，一方面，通过向全球范围布局，实现广度拓展；另一方面，扩展支付交易品种，从而进行深度延展。目前公司业务生态已全面覆盖B2C、P2P、B2B和G2C支付领域。

规模效应下的「现金牛」

从财务报表看，得益于稳定的商业模式以及盈利能力，Visa具有「现金牛」的特点。

• 资产负债表，总资产增速明显低于营业收入和净利润增速，由于坚持四方运营模式、且不涉及信用风险业务，资产负债率低于可比同业均值，轻资产特点明显。

中信证券表示，支付清算类似于电热燃气等公用事业行业，具备典型的规模效应，正因如此头部机构往往充分享受规模扩大带来的轻资产、低成本优势。

• 利润表，稳定费率成就收入基础，成本控制较好，盈利表现稳定，净利率维持在50%左右。

• 现金流量表，稳定的商业模式和盈利能力下，经营活动现金流净额持续高于投资活动现金流出。

此外，Visa的ROE常年持续稳定在20%以上，近几年甚至超过35%，符合巴菲特对好公司的定义。

Visa关键指标，来源：富途牛牛

根据13F文件，截至一季度末，巴菲特旗下的伯克希尔持有Visa 829.7万股，持仓市值18.4亿美元，占其投资组合的0.5%。

中信证券认为，Visa的成功是时代的产物，其底层逻辑是：宏观背景是经济金融全球化、需要全球支付网络系统构建，微观基础是公司专注支付清算业务、享受自然垄断地位定价。

展望未来，尽管全球化过程反复将给公司增长空间带来约束，但基于其在全球支付系统中的核心地位，以及独有的商业模型，预计公司仍将享受利润稳定增长回报，保持较高估值水平。

本文精编自中信证券《VISA：简单到极致的力量》

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编辑/lydia

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