炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
南方财经全媒体记者 翁榕涛 广州报道
近日，中小券商上市进度明显提速，号称“新三板之王”的特色券商开源证券，以及央企中国宝武旗下券商华宝证券，在同一天披露了招股说明书。
近年来，随着以净资本监管为核心的监管方式不断深化，券商各项业务能否扩大规模与资本规模密切相关，头部券商凭借资本实力，近些年在行业转型发展占据优势；而中小券商则因资本规模不足，在新业务上遇到发展瓶颈，也因此对上市融资有迫在眉睫的需求。
自2017年以来，平均每年有4-5家券商登陆资本市场，但在2021年则出现“断层”，数量明显下滑，仅有财达证券一家成功IPO。
据南方财经全媒体记者统计，目前除了开源证券、华宝证券，还有10家券商正在排队等候IPO，今年是否会迎来券商上市大年，受到市场关注。
开源证券：发力新三板业务 去年业绩下滑
公开资料显示，开源证券成立于2002年，曾在2015年时挂牌新三板，3年后从新三板摘牌，有望成为陕西省除西部证券以外的第二家上市券商。在本次发行前，陕煤集团持股占比58.80%，系公司的控股股东。
穿透股权结构来看，开源证券的最终受益人主要是陕西省国资委以及广州市国资委，二者通过间接持股分别持有开源证券52.27%以及25.94%股权，总部在西安的开源证券为何和广州市国资委有关联？记者梳理发现，主要在IPO之前，开源证券原本就有来自多位广东地区的历史股东，而该股东把股权转让给了广州城投集团。
启信宝数据显示，在早期融资的过程中，开源证券除了陕西国资以外，还曾经引入盈峰控股、德美化工以及雪松控股等广东地区的民营资本，主要来自于“美的系”和“雪松系”。
不过，这些民营资本已经将大部分股权转让给了广州城投集团。开源证券的创始股东主要有陕煤集团和佛山金盛瑞泰投资公司，二者分别直接持有开源证券51%、35%股权，其中陕煤集团的股权较为稳定，而金盛瑞泰则出现了多次股权腾挪。
比如，广州联华实业公司原为金盛瑞泰的大股东，自2017年持有81%股权，认缴金额为6亿元，而广州联华实际上是雪松控股的全资子公司，在2022年3月份从金盛瑞泰退股，而广州城投则接盘这81%股权，取而代之成为开源证券的第二大股东。
从业务来看，开源证券作为一家腰部券商，主要发力新三板业务，负责的新三板项目在全国券商中长期保持数一数二的地位。截至2021年末，开源证券在股转系统持续督导的公司家数为613家，占股转系统挂牌公司总数的8.84%，在全行业排名第一。
不过，在去年全行业业绩大涨的情况下，开源证券的业绩却逆势下行，尤其是原本引以为傲的新三板投行业务。招股书显示，开源证券2019年~2021年分别录得营收20.84亿元、28.35亿元、27亿元，同比分别增长58.83%、36.96%、-4.76%；同期实现归母净利润3.99亿元、5.91亿元、5.17亿元，同比分别增长965.77%、46.78%、-12.44%。
具体来看，其2021年经纪业务、投行业务、资管业务分别录得营收7.45亿元、7.17亿元以及1.57亿元，同比分别增长63.41%、-30.45%以及-26.58%，投行业务、资管业务均出现较大幅度下滑。
开源证券债券承销、股权保荐和承销业务的大幅减少，是其投行业务营收下滑的主要原因。2021年开源证券债券主承销规模为457亿元，主承销收入为4.15亿元，同比分别增长-32.2%、-33.91%。而股权保荐与承销业务方面，开源证券也从2020年的4单下降为2单，净收入从6565万元下降为1948万元。
开源证券指出，与新三板业务、北交所业务、债券业务等排名靠前的业务及行业整体水平相比，公司部分业务整体实力、市场竞争力仍显不足，如投行股权类业务基础较差、国际业务仍是空白、金融科技创新应用能力有待突破等。未来，公司需要加大薄弱业务的投入，提高业务均衡性，优化收入结构。
招股书显示，此轮IPO开源证券拟发行11.53亿股，按照2021年底的159.67亿元净资产和46.14亿股总股本计算，开源证券的每股净资产约为3.46元。
若参考当前上市券商的平均BP估值1.62倍倒推，则开源证券的发行价有望达5.61元/股，也意味着11.53亿股的发行计划募资额有望达64.68亿元。招股书显示，开源证券此次发行募集资金总额扣除发行费用后，全部用于补充公司资本金，增加公司营运资金，发展主营业务。
华宝证券：净佣金率偏低 关联交易减少
与开源证券同日递交招股书的另一家中小券商——华宝证券，是中国宝武旗下的证券公司，成立于2002年，注册地为上海。
相较开源证券而言，华宝证券的营收规模更小，而且和母公司中国宝武存在不少关联交易。
招股书显示，华宝证券主营业务包括财富管理业务、证券自营业务、资产管理业务、投资银行业务等。2019年、2020年和2021年，其分别实现营业收入6.87亿元、7.75亿元和10.39亿元，2020年、2021年同比增长率分别为12.88%、33.99%。
具体到业务来看，华宝证券近九成营收主要依赖于财富管理、证券自营两大业务。2021年，公司财富管理业务、证券自营业务的收入分别为6.23亿元、3.16亿元，占同期公司营业收入比例分别为59.99%、30.45%。
不过值得注意的是，公司财富管理业务营收能够从2019年的2.81亿元大幅增长至2021年的6.23亿元，很大程度是靠远低于行业平均水平的净佣金费率推动。中小券商在代理证券买卖业务上往往不具备优势，华宝证券或存在以“价格战”方式拓展客户的压力。
2019年~2021年，华宝证券的净佣金费率分别为0.0183%、0.0209%、0.0157%，而同期行业平均净佣金费率分别为0.0289%、0.0264%、0.0252%。华宝证券的佣金费率水平仅有行业平均的70%左右。
华宝证券也表示，随着“一人多户”和互联网金融的快速发展，以及网上委托、移动证券等非现场交易方式的普及，投资者在证券公司之间的转移成本大幅降低，佣金议价能力明显提升，佣金费率可能进一步走低，从而对公司证券经纪业务收入带来不利影响。同时，经纪业务佣金费率的下降，也将进一步促使证券公司加快财富管理转型及金融科技投入。
华宝证券的股权结构相对简单，主要由中国宝武通过华宝投资、华宝信托两家公司间接持股99.66%，也因此，华宝证券不少业务与中国宝武及其子公司存在关联交易。
2019年，华宝证券中来自关联方的代理买卖证券款余额占比为14.20%，向关联方支付的客户资金存款利息占比为33.02%，向关联方出租交易单元席位，收取的手续费及佣金收入占比为42.82%，而上述比例在2021年都大幅下降。
2019年~2021年，华宝证券向关联方提供投资银行服务而向其收取的手续费及佣金收入分别为189万元、420万元以及674万元，该业务总营收比例分别为95.26%、90.48%以及23.45%。
有金融行业分析人士告诉记者，“华宝证券关联方交易占比大幅下降有助于其控制关联交易风险。此前业内默认企业上市有关联交易占比30%的分界线，简单来说，就是关联交易所产生的收入、成本或利润等，通常情况下不要超过公司相应指标的30%。若占比超过30%，则可能代表公司独立市场经营能力不足，或存在利益输送、虚增利润的情况，影响上市。”
按照华宝证券2021年底的47.19亿元净资产和40亿股总股本计算，每股净资产约为1.18元/股，若参考当前上市券商的平均BP估值1.62倍倒推，则华宝证券的发行价有望达1.91元/股，此次发行13.33亿股，募资额有望达25.48亿元。
10家券商候场
除了开源证券、华宝证券以外，记者根据Wind数据梳理发现，还有渤海证券、东莞证券、信达证券、首创证券、华金证券、国开证券、华龙证券、东海证券、财信证券、申港证券10家券商正在排队上市。
其中东莞证券、信达证券的审核状态为“已通过发审会”，渤海证券、首创证券的审核状态为“已预披露更新”，而开源证券、华宝证券和财信证券的审核状态为“已受理”，剩余的券商仍处于“辅导备案登记受理”阶段。
为何中小券商密集排队上市？
对此，开源证券指出，国内证券公司目前收入来源相对集中，盈利模式趋同，业务同质化较为明显，进而导致传统业务的竞争加剧。以证券经纪业务为例，受同质化竞争的影响，代理买卖证券佣金率持续下滑。 如公司不能在激烈的市场竞争中快速提高资本实力，在区域市场或细分领域取得比较优势，可能面临业务规模萎缩、盈利能力下降的风险。
有券商行业人士分析指出，“轻资本的传统经纪业务占比持续下降，国内券商开始摆脱仅依靠牌照和通道类业务的模式，也因此，券商通过IPO、发债以及定增配股等多种方式积极融资，资产负债表的扩张逐渐成为主要的盈利来源。”
大同证券非银金融分析师闫晓伟指出，当前我国证券业面临“内外夹击”。首先，行业集中度持续提升，头部券商强者恒强，中小券商在夹缝中求生存；其次，银行、保险、基金等金融机构也在不断渗透券商业务领域，与券商形成正面竞争；最后，随着我国资本市场对外开放不断推进，外资机构的涌入也为我国券商业带来了新挑战。
中信证券金融产业首席分析师田良则指出，随着经济产业结构转型与资本市场深化改革，证券行业集中度呈上升势头。专业化、机构化、线上化改革成为业态转型的核心驱动因素。未来在优质资产、财富管理与金融科技三个领域实现突破的证券公司，有望重构行业的竞争格局。
责任编辑：彭佳兵
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
产品入口： 新浪财经APP-股票-免费问股
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
