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首席研说|广发非银陈福：四季度流动性保持合理充裕 继续看好证券投资机会
首席研说|广发非银陈福：财富管理业务将产生长坡后雪式赛道 带来券商价值重估
近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？
四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
广发证券非银金融行业陈福介绍了自己团队情况和对市场的看法。以下为观点全文。
一、研究方向
请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
我们主要研究覆盖证券、保险两个主要的非银细分子行业，同时覆盖港股中具有特色的金融标的。近年来，我们逐渐将主要精力分配在大市值的行业和个股上，加强深度和前瞻性研究，以期产生更好的话语权和性价比。通过对美股250多家金融股近15年的股价复盘，我们梳理了能够长期跑赢标普500的金融股的特征和行业属性，为我们未来深化研究提供了很好的启示和借鉴。
请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色，以及团队的研究方法。
我们团队现有5人，除我牵头统筹之外，刘淇负责保险行业跟踪覆盖，在行业分析和数据跟踪上很有成效；陈卉和陈思宇负责证券行业的跟踪覆盖，在财富管理和科技金融领域有很深的积累，日常也承担了很多内部研究课题；陈韵杨负责港股及海外标的研究，在港交所、中银航空租赁等核心标的上研究很深入。我们团队的整体风格是自上而下，先把行业的脉络做深做透，然后再落实到具体个股上，这样有章法。
近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
财富管理业务重塑券商股估值体系。2019年以来，在房住不炒、资管新规和资本市场深化改革等政策的指引下，我国居民财富的储值方式正由投资性房地产和保本理财向标准化金融资产过渡，公募基金、私募基金和银行理财子公司迎来黄金发展期。围绕财富管理的“卖产品”和“管产品”两个维度，将产生高增长、高盈利、轻资产的长坡厚雪式的投资赛道，从而带来券商股的价值重估。
针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
我们总结了三个。第一，财富管理。这是我国资本市场的一个长期看点，我们围绕这个主题，写了十几篇深度报告，系统性地阐述了财富管理的行业背景、成长空间、估值体系等内容。第二，保险承压。今年保险板块跌幅靠前，主要原因在于疫情反复之下，居民储蓄意愿上升而消费低迷，作为可选消费的保险，面临了购买力不足的窘境，同时，叠加保险代理人大幅脱落，新单保费下滑压力较大。第三，互联互通。随着沪深港通的扩容，跨境交易的资金体量逐步放大，我们聚焦港交所的投资机会分析，系统性分析了交易所的行业格局、盈利模式和估值体系。
在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
《迎接中国财富管理变革的新时代》。从“居民财富—财富管理—资产管理—底层资产”这一泛财富管理产业链着手，分析了我国居民财富的规模和配置空间、财富管理行业发展的时代背景、底层资产系统性变革的根本逻辑、资产管理核心赛道的黄金发展机遇等。这是我们关于财富管理系列报告的框架和逻辑基础。
二、 市场方向
截至9月24日，非银（申万）指数年初至今已经下跌19%，您如何看待今年的行情？您认为其主要原因有哪些？
我们认为主要是保险和证券两个板块都存在估值压制的因素。保险方面，一是新单保费低迷，今年1月份新单保费同比高增长之后，从2月份开始表现低迷，同比下滑约30%；二是资产端也面临压力，既有长端利率下行，也有地产等行业资产质量恶化。证券方面，主要是上半年跌幅较大，原因是市场担心流动性收紧，成交量下降，因此估值水平整体向下。
证券行业还会有爆发性大涨行情吗？
历史上证券行业爆发性大涨行情只出现在2007年和2014年，都是在流动性宽松和监管政策鼓励创新的叠加期。当下，在宽财政和宽信用的组合下，社融增速有望触底回升，市场流动性将保持合理充裕，同时，监管部门致力于提升直接融资比重，重磅设立北交所，对证券行业构成良好的监管环境。这对证券板块的估值修复都是积极有利的。不过，证券行业发展至今日，商业模式也发生了深刻变化，重资本业务越来越高，经纪业务佣金率越来越低，证券公司利润对市场成交量的敏感度在下降，因此，股价的弹性在减弱。而且，我们提出的财富管理业务重塑券商股的估值体系，这是一个低波动但长期增长的逻辑，并非一蹴而就，因此，证券行业爆发性大涨的行情概率偏低，或者说，要看市场乐观情绪的演绎了。
保险板块今年表现持续低迷，在您看来目前保险板块有何操作策略？
保险板块的股价表现，主要取决于负债端和资产端的表现。当前时点，我们认为负债端仍需观察，尚未出现实质性拐点，一是疫情反复下消费需求尚未恢复，二是代理人规模仍在减少，不过，由于去年四季度准备“开门红”较早，今年存在低基数而月度保费同比改善的可能。资产端方面，出现了边际改善，一方面，房地产行业的资产质量有所改善，尤其是一些地产公司的偿债计划好于市场预期，另一方面，财政后置使得长端利率出现阶段性回升。因此，资产端的改善带来了10月初保险板块的反弹。我们认为，板块当前估值处于历史低位，长线投资者可以逐渐布局，等待负债端改善。
四季度来临，对此您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？
我们看好证券板块的投资机会，主要是基于四季度流动性环境、监管政策、行业估值水平和财富管理重塑价值等四个方面。同时，关注保险板块基于资产端改善的反弹行情。需要考虑的主要风险是市场风险，会不会出现大幅下行风险。
2022年对行业前景有何期许？
证券行业期待融资端改革和投资端改革的具体举措落地，如融资端改革的北交所开市、全市场实施注册制等，如投资端改革的三方引流、衍生品扩容等。保险板块期待负债端拐点，如果新冠疫情得到较好控制，居民消费意愿提升，新单保费增速同比回正，则保险板块在当前估值水平下存在较大的反弹空间。
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责任编辑：常靖蕾
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