近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？
四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
广发证券非银金融行业陈福介绍了自己团队对市场的看法。
截至9月24日，非银（申万）指数年初至今已经下跌19%，您如何看待今年的行情？您认为其主要原因有哪些？
我们认为主要是保险和证券两个板块都存在估值压制的因素。保险方面，一是新单保费低迷，今年1月份新单保费同比高增长之后，从2月份开始表现低迷，同比下滑约30%；二是资产端也面临压力，既有长端利率下行，也有地产等行业资产质量恶化。证券方面，主要是上半年跌幅较大，原因是市场担心流动性收紧，成交量下降，因此估值水平整体向下。
证券行业还会有爆发性大涨行情吗？
历史上证券行业爆发性大涨行情只出现在2007年和2014年，都是在流动性宽松和监管政策鼓励创新的叠加期。当下，在宽财政和宽信用的组合下，社融增速有望触底回升，市场流动性将保持合理充裕，同时，监管部门致力于提升直接融资比重，重磅设立北交所，对证券行业构成良好的监管环境。这对证券板块的估值修复都是积极有利的。不过，证券行业发展至今日，商业模式也发生了深刻变化，重资本业务越来越高，经纪业务佣金率越来越低，证券公司利润对市场成交量的敏感度在下降，因此，股价的弹性在减弱。而且，我们提出的财富管理业务重塑券商股的估值体系，这是一个低波动但长期增长的逻辑，并非一蹴而就，因此，证券行业爆发性大涨的行情概率偏低，或者说，要看市场乐观情绪的演绎了。
保险板块今年表现持续低迷，在您看来目前保险板块有何操作策略？
保险板块的股价表现，主要取决于负债端和资产端的表现。当前时点，我们认为负债端仍需观察，尚未出现实质性拐点，一是疫情反复下消费需求尚未恢复，二是代理人规模仍在减少，不过，由于去年四季度准备“开门红”较早，今年存在低基数而月度保费同比改善的可能。资产端方面，出现了边际改善，一方面，房地产行业的资产质量有所改善，尤其是一些地产公司的偿债计划好于市场预期，另一方面，财政后置使得长端利率出现阶段性回升。因此，资产端的改善带来了10月初保险板块的反弹。我们认为，板块当前估值处于历史低位，长线投资者可以逐渐布局，等待负债端改善。
四季度来临，对此您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？
我们看好证券板块的投资机会，主要是基于四季度流动性环境、监管政策、行业估值水平和财富管理重塑价值等四个方面。同时，关注保险板块基于资产端改善的反弹行情。需要考虑的主要风险是市场风险，会不会出现大幅下行风险。
2022年对行业前景有何期许？
证券行业期待融资端改革和投资端改革的具体举措落地，如融资端改革的北交所开市、全市场实施注册制等，如投资端改革的三方引流、衍生品扩容等。保险板块期待负债端拐点，如果新冠疫情得到较好控制，居民消费意愿提升，新单保费增速同比回正，则保险板块在当前估值水平下存在较大的反弹空间。
责任编辑：常靖蕾
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