对话融通基金蒋秀蕾：医药行业市值或会长期保持在前三_新浪财经

原标题：对话融通基金蒋秀蕾：医药行业市值或会长期保持在前三来源：富途资讯

作者：张雨娜

「估值只是对未来预期的结果，我只会从结果去推测股票的估值能否持续。我从来不会怀疑市场做出的估值判断是错误的，因为市场永远是有效的。」

「医药行业具有特殊性，代表着整个A股的缩影——有大公司、小公司；有博弈类公司、投资类公司、投机类公司；有周期属性、消费属性、科技属性的公司；行业分布多、全、杂。基金经理最开始做研究投资时，都有一个夙愿，就是想把握所有的机会。做投资，我们要去看、去观察、去思考、去体验。」

「医药行业的后市，用几句话高度概括就是——短、中、长期趋势都在，未来一定是结构性行情为主。毕竟医药的分支赛道多，不可能所有赛道都有机会，优质赛道里面也不可能是所有公司都有机会。结构化行情一定体现在高景气度赛道、头部公司里面，这是医药行业的后市，而且这个行业会发展越来越大。」

「坦白而言，我不是‘价值发现型’选手，不具备选‘黑马’的能力，我宁愿探究中长期社会发展的大潮流，在大潮流下做正确的长期投资，这是我认可的投资风格。我会无限感知估值给我投资带来的影响，追寻产业的景气度，做长期高估值投资。」

「我判断市场未来将以结构性行情为主，过去十年代表着消费升级的十年、经济快速增长的十年、互联网经济的十年。现在和未来是高端制造的十年、碳中和的十年、健康未来的十年、民生的十年。」

近期，我们与融通基金权益投资部总经理蒋秀蕾进行了一场深入的对话，上述是蒋秀蕾在这场对话中分享的最新观点。

蒋秀蕾，中国药科大学药物化学硕士，拥有14年证券、基金行业从业经历，7年投资经历。现任融通基金权益投资部总经理、融通医疗保健行业混合型证券投资基金的基金经理。

自2018年1月19日任职融通医疗保健以来，截至2021年6月30日，蒋秀蕾的任职总回报高达233.73%（同期业绩比较基准上涨51.42%），年化回报为41.82%。

值得一提的是，2020年，融通医疗保健率先成为当年的「翻倍基」。据银河证券统计数据，截至年底，该基金收益回报于17只同类型医药基金中排名第一，最终实现98.93%的收益率，同期业绩比较基准为39.91%（上述业绩数据均经托管行复核）。

在这场对话中，蒋秀蕾不仅仅罕见地分享了他投资生涯中「交学费」的经历，还对下半年的投资机会与风险进行了展望。

以下为对话内容全文：

「最近一次交学费是在2019年」

问：至今你共有14年证券、基金行业的从业经历，7年投资经历，在此期间你是否走过弯路、交过学费？后来是如何进化的？

蒋秀蕾：医药行业具有特殊性，代表着整个A股的缩影——有大公司、小公司；有博弈类公司、投资类公司、投机类公司；有周期属性、消费属性、科技属性的公司；行业分布多、全、杂。基金经理最开始做研究投资时，都有一个夙愿，就是想把握所有的机会。做投资要去观察、去思考、去体验，这是对的，经历越多经验也会越丰富。

我最近一次交学费是2019年，当时市场阶段性释放了过多的流动性，市场的风险偏好起来了，我重仓了高景气度的小市值股票，后来发现成效很差，做不出超额收益。究其原因是，我认为这些公司当时不具备产业发展的大逻辑，而且业绩持续性差。但这次的经历让我对自己的投资风格有了很大的修正，让我更好地回避短期市场的「诱惑」，把握住了主次。

我认为A股未来的趋势肯定是越来越美股化，大家会更少做博弈，更多地进行价值投资。

横向比较很关键，我在同一时间会把所有行业全部铺开，对比行业增速，从中选出最好的赛道投资。价值投资并不是单纯地根据确定性拔估值，而是围绕产业发展的逻辑去做长期核心资产的投资。

医药行业市值长期保持在前三是大概率事件

问：对医药行业的后市怎么看？

蒋秀蕾：医药行业目前是全市场第一大行业，医药行业市值未来长期保持在前三是大概率事件，我长期看好这个行业。

为什么我如此看好医药行业？我总结了以下逻辑。

第一，短期维度来看，疫情的常态化是趋势。新冠病毒没有特效药，疫苗只起到阶段性的保护作用，而且保护效力并不是100%的。医药行业的分支赛道在未来相当长一段时间里将持续受益。比如，门槛比较高的防疫类物资、检验检测方面的产品、国内的新冠疫苗。

第二，医药的国际化，看好医药行业长期在必需消费品行业处于第一梯队的核心位置。目前医药行业中估值很高的CXO，就是走得出去的高端制造业的典型代表。医药的国际化未来5-10年一定能看得到。

第三，人口老龄化。为什么一提到老年人就想到医药行业？历史数据表明，人们80%的医疗支出都发生在退休以后。人口老龄化是行业未来十年确保需求端无忧的主要原因，未来十年中国医药行业面对的是「60后」，迎来的是中国人口第二次生育高峰的老龄化——1962年中国生育爆发，1962-1970年新出生的人口将近1亿。

医药行业的后市，用几句话高度概括就是——短、中、长期趋势都在，未来一定是结构性行情为主。毕竟医药的分支赛道多，不可能所有赛道都有机会，优质赛道里面也不可能是所有公司都有机会。结构化行情一定体现在高景气度赛道、头部公司里面，这是医药行业的后市，而且这个行业会发展越来越大。

问：你对于赛道的评估依据是什么？未来如果出现了拐点，到底靠什么判断？

蒋秀蕾：每个产业赛道的变量因素都不一样。

举个例子，医药里面的CXO，变量因素较为简单，因为它是面向全球的赛道，重要的变量因素是两个，一个是国内企业的订单——订单能折射出公司3-6个月以后的收入和利润，了解订单就要多从实业中调研。

第二个变量因素，是欧美市场对于一级市场、对于Biotech生物科技公司的投融资额度——额度会不会每个月创历史新高？「热钱」会不会持续往生物科技赛道上「涌」？之所以关注这个变量，是因为研发是典型的烧钱行为，没有那么多钱烧，订单就会减少。如果没有资金往生物科技上投，企业就没有这么多钱给CXO公司。这就是在框架里面需要考虑的变量因素。

另外，还需要关注行业政策，要判断行业是否高度依赖于政策。比如，创新药不用太多靠政策，企业的研发有国际通行法则；疫苗行业则是典型的政策受限型行业，疫苗是否免费、是否降价，受政策的影响会较大。

问：看好哪些细分行业？从细分行业如何甄选个股？

蒋秀蕾：看好未来有发展创新动力、走得出去的赛道。这样的赛道以制造业为主，主要包括医药、新能源、光伏，中游高端制造以及TMT行业的硬件设备公司。

能维持高估值的只有两类公司

问：这些行业估值会不会太高？

蒋秀蕾：我认为，估值是预期的结果，是对未来三五年的预期反映，这只是一个结果，我只会从结果去推测股票的估值能否持续维持。我从来不会怀疑市场做出的估值判断是错误的，因为市场永远是有效的。

公司的长期估值是紧紧围绕业绩增速、行业景气度来的，但不同的市场阶段会新增新的变量因素，比如药品集中招标采购，比如新生儿数量下降。估值是有波动的，但估值的波动是来自于大家对未来景气度的判断，这是我自己的理解。估值不是一成不变的，有的估值会越来越高，但我相信一点，景气度的维系指标，要么看空间，要么看变量指标会不会增加。

能够维持高估值的公司只有两类，第一类是有业绩确定性的公司。比如曾经的必需消费品中的「柴、米、油、盐、酱、醋、茶」，医疗服务业，这类行业的高估值反映的是确定性。

第二类是具有科技推动能力，同时又有高增长的公司。相比其他制造业，这些行业既有科技含量，又能代表中国目前高景气度的资产。

坦白而言，我不是「价值发现型」选手，不具备选「黑马」的能力，我宁愿探究中长期社会发展的大潮流，在大潮流下做正确的长期投资，这是我认可的投资风格。我会无限感知估值给我投资带来的影响，追寻产业的景气度，做长期高估值投资。

问：细分行业中如何甄选个股？

蒋秀蕾：如果是存量经济，就是看头部公司。如果是增量经济，则意味着每个玩家都有机会，可能赛道「黑马」的机会更多。

具体到选股，我有着具体且严苛的量化指标——投资标的的财务指标中，公司过去三年的收入复合增长率大于2倍的实际GDP增速；最近一年的ROE大于行业均值；过去三年研发支出占比位于行业的前5%。与此同时，公司的管理团队要专业性强，管理水平高。

未来机会集中在时代和产业机会

问：如何研判后市？

蒋秀蕾：我判断市场未来将以结构性行情为主，过去十年代表着消费升级的十年、经济快速增长的十年、互联网经济的十年。现在和未来是高端制造的十年、碳中和的十年、健康未来的十年、民生的十年。

定义出未来十年的主题框架，大致就知道投资机会在哪里了，过去更多的时间从互联网、消费升级寻找机会，未来会慢慢转向时代和产业机会。

问：最关注影响市场的指标在哪里？

蒋秀蕾：我最关注的是产业政策，这是因为我的投资是根据产业逻辑中长期来布局的。