国茂股份：通用减速机领先者|国茂股份_新浪财经

原标题：国茂股份：通用减速机领先者

安信证券李哲

电机驱动是设备运动的主要驱动方式。但电机转速快、扭矩低，往往不能直接使用，需搭配减速机增大扭矩、减小转速。因此，减速机是机械设备的通用基础件。

通用减速机广泛用于砂石、矿山、冶金、工程机械等多领域，公司拥有完善的经销商网络，根据公司公告，其中10年以上、密切合作的A类经销商78家，并建立了完善的激励机制，促使销售持续稳健增长。2016-2020年公司收入复合增速17%。同时，公司通过多种方式控制成本，增强竞争力：1)做大规模效应。公司募投项目35万台减速机产能陆续达产。根据公司公告，2020年底已有11万台产能达产，预计今年将继续大规模扩充产能，可以继续摊薄固定成本。2)零件自产。公司2016年开始自产齿轮，目前齿轮自产率已经达到70%;2018年开始逐步自产箱体;2020年以1500万元收购泛凯斯特51%股权，进一步掌握铸件产能。铸件成本占到制造成本的30%以上，收购以后有利于制造成本的进一步降低。3)模块化、标准化。公司推出并引导客户采购模块化减速机，从而减少材料损耗、降低成本、提高交货效率。

向专用减速机领域延伸。相比通用减速机市场广阔但较为分散，主要通过渠道拓展逐步提高市占率的特点而言，专用减速机单一领域市场空间较大、客户突破后收入增长迅速。公司近年来集中力量往工程机械领域拓展，已取得较大进展。2019年高承载挤出机JE系列减速机小批量产;2020年塔机回转减速机已批量供应客户;汽车起重机用回转减速机、卷扬减速机进入试样阶段;餐厨垃圾处理设备主机驱动减速机、轧机专用减速机交付客户。随着国产工程机械厂商的持续成长，公司专用减速机业务有望快速增长。

公司是国内领先的通用减速机厂商，目前已形成中高端品牌搭配、产品矩阵齐全的产品系列，外拓收入、内控成本，经营质量不断提升。我们看好公司长期发展。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为28.83亿、36.61亿、47.23亿元，净利润分别为4.75亿、6.25亿、8.11亿元，成长性突出;首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为45.45元，相当于2021年45X的动态市盈率。

风险提示：下游需求波动、市场竞争就加剧。