联合早报：重要到不能倒的新航|联合早报_新浪财经

原标题：联合早报：重要到不能倒的新航来源：联合早报

《联合早报》10月12日报道：在2008年全球金融危机时，美国国会通过了《经济稳定紧急法案》，拨款7000亿美元拯救“大到不能倒”（Too big to fail）的银行、保险公司以及房贷抵押公司。获得政府注资的公司包括花旗集团（Citigroup）、美国国际集团（AIG）以及两家分别称为房利美（Fannie Mae）与房地美（Freddie Mac）的房贷抵押公司。

根据时任美国联邦储备局主席伯南克的说法，“大到不能倒”的公司是指那些规模大而且与整体经济有千丝万缕关系的企业，它们一旦倒闭将对金融系统及经济带来严重后果。他强调，政府在危机时拯救这些公司，并非特别照顾它们的管理层、老板或债权人，而是考虑到这些企业倒闭对总体经济的破坏远大过于拯救的成本。因此，政府通过鼓励企业合并、提供贷款或注资，拯救这些公司。

今年以来，全球因冠病疫情而收紧边境管制措施，导致航空公司停飞而面对前所未有的财务危机。由于航空业对经济及全球互联互通的重要性，因此大多数的国家都竭力拯救航空公司，尤其是政府持股的国家航空公司。

各国封锁新航“飞不起” 每月料耗损4.6亿元

在疫情暴发前，航空业占新加坡国内生产总值超过5%，雇用员工达19万2000人。新航（SIA）是新加坡的名片，也是这个小岛国作为航空枢纽的关键因素。因此，新航被视为新加坡的“战略资产”，也是一个重要到不能倒的公司。拯救航空业及新航，成为国家大事。其实，在政府推出多轮的财政援助配套中，航空相关行业获得重点援助。

在5月份，新航发行附加股以及强制性可转换债券（简称MCB），分别筹集55亿元及33亿元资金，总额高达88亿元。政府投资公司淡马锡控股在新航持有55%股权，但它在新航这一轮的集资中投下约63亿元，约占总集资的72%。这是因为它吃下所有未被其他股东认购的MCB，以确保新航筹集到所需的资金。

这次的巨额集资只纾缓了新航的资金流动问题，但关键还是恢复航空需求，让新航再度展翅翱翔，否则只有坐吃山空。有分析师估计，在各国边境管制没有放松的情况下，新航每个月的现金耗损估计达4.6亿元。新航预期，在2021年3月之前，客运力不可能达到疫情前的一半。因此，尽管有政府的财政援助配套以及上述的巨额集资，新航最近还是裁退了约2000名员工。

上星期二（6日），交通部长王乙康在国会发表部长声明指出，樟宜机场目前处理的搭客量相当于疫情前的1.5%，而客运航班次数也只有6%。在全球最繁忙的机场中，樟宜机场的排名从第七位猛降至第58位。首当其冲的是新航以及樟宜机场集团。

为了提振航空业的需求，王乙康宣布政府将单方面开放边境，以更好的病毒检测方式取代关闭边境的做法。他也重申政府支持新航的决心。他指出，要不是最近筹集的巨额资金，就没有今天的新航。即使如此，新航尚未脱离险境。

新航接下来两三年盈利可见度料很低

新航目前的股价已下跌至3.51元，比截至6月底的每股账面资产5.93元低了41%。换句话说，它的股价与资产（P/B）的比率只有0.59倍。此外，在淡马锡控股的支持下，新航还可在15个月内另外发行总额62亿元的MCB。因此，新航比其他航空公司有更大的财力打持久战。

另一方面，新航通过裁员、减薪以及延迟接收新飞机，以削减开支。随着政府开放边境，搭客量有望增加，从而提高新航的收入。从这个角度来看，新航股价是否已经见底？

尽管新航的股价今年以来已下跌45%，但分析师普遍认为，新航在接下来两三年的盈利可见度很低。根据彭博社的统计，在12名分析师的研究报告中，有四个建议卖出，八个建议持守，而没有分析师建议买入。他们给予的目标价平均是3.44元。

在疫情暴发前，航空业的竞争已很激烈。面对中东航空公司及廉价航空的竞争，新航在2017年推出了三年的转型计划。由于新航在购买新飞机的庞大资本开支，它这几年来的自由现金流都呈负数，从而推高了债务。

此外，它在购买飞机燃油期货的巨额亏损，也影响了新航的股价表现。虽然新航在疫情暴发后采取削减成本措施，并停止购买燃油期货，但接收新飞机的资本开支及长达五年的燃油对冲合约，将继续对新航的资产负债表构成压力。另一方面，由于航空需求改变，新航在缩减机队及飞行路线的检讨中，老旧飞机的减值也将影响盈利。截至今年6月底，新航一个季度亏损了11亿元。

尽管新加坡决定开放边境，但是由于大部分的国家还是限制旅游，因此航空业的复苏将需要一段相当长的时间。根据国际航空运输协会的预测，航空业要在2024年才可能恢复到疫情前的水平。新航估计，到了今年底，它的乘客运载力也只能恢复到疫情前的15%。

在这漫长的复苏过程中，新航将继续耗损现金，并且不太可能派发股息。同时，它可能向股东进行多一轮的集资活动，再度摊薄股东的权益。虽然新航是一个重要到不能倒的公司，但投资者陪同它进行长跑涉及机会成本。在现阶段，投资于新航股票的资金，转向其他的股票，或许会给投资者更快更高的回报。