关于商业银行理财业务最新市场情况变化的讨论_新浪财经

原标题：关于商业银行理财业务最新市场情况变化的讨论来源：任博宏观论道

本报告结合7月16日发布的《中国银行业理财市场报告（2019年）》，从市场角度全面剖析商业银行理财业务的最新变化情况。

一、整体情况：理财报告已累计发布11期，但分类口径多次调整

（一）2020年7月16日，中国银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告（2019年）》，2013年至今理财市场报告已发布11期（每半年一期、其中2015年和2018年未发布半年报）。目前来看虽然这一报告时效性不强（发布时间严重滞后），但在历经种种期待之后终于还是问世。

（二）从历史来看，理财半年报或年报呈现出发布时间不稳定、发布页数偏短、分类口径多次调整、前后可比价值不高、指导意义不强等特。

这主要是因为理财半年报或年报披露的信息多数有一定滞后，理财市场的部分最新信息实际上也可以从银保监会的新闻发布会中获得。鉴于分析的有效性以及出于对理财业务的发展考虑，建议后续理财报告有必要固定发布频率、发布时间以及发布内容和相应口径，这是监管部门的责任，也是业界的共同期盼。

（三）由于2013年以来银行理财政策频繁、口径多次调整。例如，2018年开始顺应资管新规要求对非保本理财进行专项分析以及2019年起不再沿用之前的客户分类法（即没有分为个人理财、私人银行理财、高净值客户理财等），而是按照资管新规提及的公私募理财、开放式与封闭式、银行类型、底层资产类别等等，同时2019年年报还新增了现金管理类理财产品的数据。

二、市场变化情况分析

（一）非保本理财：逐步进入正轨、余额创新高，逼近26万亿

虽然《中国银行业理财市场报告（2019年）》披露截至2019年底商业银行及理财子公司的非保本理财余额为24.20万亿（理财子公司为0.80万亿），较2018年底的22.04万亿有明显增长。

但是根据2020年5月18日银保监会新闻发布会披露的信息，截至2020年4月商业银行及其理财子公司的非保本理财产品余额达到25.90万亿，已经逼近26万亿，创历史新高。这表明，对于主流商业银行而言，理财业务的发展已经逐步迈入正轨（非保本理财余额在曲折中已由2018年6月的20.88万亿重新进入增长通道），而主流银行与非主流银行的差距也极有可能在进一步拉大。

（二）同业理财：规模压降至0.80万亿，三年来累计压降超过5万亿

同业理财本身属于影子银行及高风险业务，带有典型的资金空转特征，同时也是银保监会近年来重点整治的业务类别。2016年同业理财余额最高达到5.99万亿，2019年底已压降至0.84万亿（占全部非保本理财余额的3.59%），也即三年来累计压降了5.15万亿。

（三）现金管理类理财：首次公开该项数据，余额为4.16万亿

《中国银行业理财市场报告（2019年）》首次公布了现金管理类理财数据，截止2019年底，现金管理类理财余额达到4.16万亿，较2018年年底的2.35万亿同比增加1.81万亿。事实上，现金管理类理财产品一直是资管新规后商业银行着力推进的一类业务，但近年来在货币市场基金、结构性存款等接连受到监管高压后，2019年12月27日银保监会和央行联合发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，开始从投资范围、流动性管理、集中度限制、杠杆和组合久期等方面对现金管理类理财产品进行规范。

（四）发行端：规模逐步恢复，并缓慢践行政策导向

1、股份行与城商行2019年合计净增1.31万亿

2019年，国有大行、股份行、城商行与农商行的非保本理财余额分别为8.53万亿、9.72万亿、4.03万亿和1.02万亿，较2018年分别净增0.02万亿、0.92万亿、0.39万亿和0.08万亿，可以看出2019年股份行与城商行的非保本理财余额净增较多，合计净增1.31万亿。

2、公募式、开放式与净值型理财产品占比进一步提升

（1）2019年公募式产品和开放式产品在整个理财市场中的权重进一步提升。截至2019年底，公募与私募理财产品余额分别为22.33万亿和1.07万亿，占比分别为95.43%和4.57%。同样是截止2019年底，开放式与封闭式理财产品余额分别为16.93万亿和6.47万亿，占比分别为72.36%和27.64%。

（2）净值型理财产品余额由2018年底的6.01万亿升至2019年底的10.13万亿，占全部理财产品余额的比例提升至43.27%，其中净值型理财产品中开放式比例为81.13%。

3、理财产品的平均发行期限有所延长

资管新规与理财新规均鼓励延长理财产品的期限，以匹配底层资产，避免期限错，目前这一政策导向正在得到实践。2019年上半年，新发行封闭式非保本理财产品的加权平均期限为185天（超过3个月），同比增加近50天。不过2019年新发行封闭式非保本理财产品的加权平均期限为186天，仅略有延长。

4、零售端理财地位逐步提升

虽然2019年半年报和2019年年报均未披露理财客户分类数据（之前均会披露个人类、机构专属类以及同业类理财的规模情况，2018年后便再也没有公布过），但有两个理由可以支撑零售端理财地位正逐步提升的结论（零售端理财主要包括一般个人类理财、高资产净值客户类理财、私人银行类理财等三类）：

（1）同业端理财规模出现下降，降至0.84万亿。

（2）主要面向社会大众的公募理财产品保持着明显增长。

基于此我们认为大致可以判断同业端的压缩以及公募理财地位的提升等两个因素应和零售端理财地位的提升相对应。

（五）投资端：债券配置比例提升至60%、非标配置降至16%以下

目前银行理财资金的资产投向主要有债券、非标债权、权益类资产、同业资产、现金及银行存款、公募基金、理财直接融资工具、QDII、金融衍生品、商品类资产以及另类资产等等，因此构建大类资产配置体系仍然值得探索。

1、2018年以来随着货币政策的宽松以及市场利率的下行，债券资产在理财资产中的比例逐步提升，目前已提升到59.72%，接近60%，较2016年6月累计提升近20个百分点。

2、非标债权在理财产品的配置比例中进一步降至15.63%的水平，较2016年底的17.49%下降1.86个百分点。

3、目前债券和非标债权的配置比例合计达到75%以上，剩余25%则主要配置在货币市场和权益市场，其中权益类资产配置比例降至7.50%左右、货币市场资产则提升至12%左右。

（六）收益端：理财收益率普遍趋于下行，中长期仍将继续趋于下行

1、在经过2013年以来两个周期的超始变化之后，互联网宝宝类理财产品的收益率自2018年以来便和无风险收益率一样开始趋于下降，余额宝和微信理财通的收益率分别从2017年底的4%以上降至目前的1.373%和1.693%。

2、商业银行理财产品的收益率既和市场利率相关，亦和互联网宝宝类理财产品之间有密切的关系，同时一定程度也取决于银行自身类型（通常情况下客户基础较为薄弱的中小银行收益率要高一些）。不过2019年以来，1年期理财产品的预期收益率已降至3.50-4%的区间内。

我们认为虽然理财产品预期收益率有进一步下行的空间，且政策和业界均有此诉求，但下行的空间以及持续的时间目前来看均存在不确定性，大概率上理财产品预期收益率将会和LPR报价基准利率以及无风险利率（含宝宝类理财产品收益率）之间保持一定的稳定利差，而在供给端、政策端以及中小银行抢夺客户资源的冲击下，理财产品收益率短期内有可能会保持稳定（中长期仍将超于下行），这既是对需求侧的反应，亦是国家战略的具体体现（理财产品收益率某种上也会提高金融体系以及实体经济的融资成本，同时也不利于权益市场的发展）。

三、39家上市银行非保本理财余额：合计近20万亿、千亿以上银行24家

我们统计了39家上市银行2018年与2019年的非保本理财规模情况，余额分别达到19.87万亿和21.89万亿，2019年同比增长10.14%。

请注意这里没有包括广发银行（2018年与2019年非保本理财余额分别为2482.38亿元和2595.49亿元）、北京农商行（2018年与2019年非保本理财余额分别为352.48亿元和369.47亿元）、上海农商行（2018年与2019年非保本理财余额分别为851.59亿元和1124.92亿元）等主流非上市银行。

（一）非保本理财余额超过万亿规模的银行有9家

截止2019年底，非保本理财余额在2万亿以上的银行有两家，分别为工行和招行。非保本理财余额在1万亿-2万亿之间的银行有7家，分别为建行、农行、浦发银行、兴业银行、中行、中信银行和交行。也即非保本理财余额超过万亿的银行合计有9家。

（二）非保本理财余额在1000亿-1万亿之间的银行有15家

其中5000亿元至1万亿之间的银行有5家（分别为民生银行、邮储银行、光大银行、华夏银行与平安银行）。1000-5000亿元的银行有10家，从高到低依次为浙商银行、江苏银行、北京银行、上海银行、南京银行、宁波银行、杭州银行、徽商银行、重庆农商行与青岛银行。

（三）非保本理财余额在500-1000亿的银行有6家

这6家银行分别为广州农商行（793.60亿元）、贵阳银行（772.89亿元）、哈尔滨银行（656.57亿元）、盛京银行（613.28亿元）、中原银行（566.24亿元）与长沙银行（500.25亿元）。

（四）个别银行理财增长较快，少数银行理财规模压缩

39家上市银行中，只有浙商银行、北京银行、哈尔滨银行、九江银行等少数银行的理财规模有所压缩，而华夏银行、上海银行、南京银行、杭州银行、徽商银行、重庆农商行、青岛银行、中原银行、成都银行等银行的非保本理财余额增速均在20%以上。

四、理财子公司：今年新增4家理财子公司获批（合计21家已获批）

截至2019年底，理财子公司的非保本理财余额为0.80万亿元。

（一）2020年以来，已有4家理财子公司获批，分别为青岛银行的青银理财、重庆农商行的渝农商理财、华夏银行的华夏理财以及广发银行的广银理财，至此已合计有21家理财子公司获批筹建、14家理财子公司获批开业。

（二）21家获批筹建理财子公司的银行具体包括全部6家国有大行、7家股份行、6家城商行、1家农商行和1家合资理财子公司（汇华理财）。未获批理财子公司的股份行还有浦发银行、民生银行、浙商银行、恒丰银行与渤海银行，6家城商行则分别为杭州银行、宁波银行、徽商银行、江苏银行、南京银行与青岛银行，重庆农商行也成为第一家获批筹建理财子公司的农商行。

其中，重庆农商行成为唯一一获批的农商行，广发银行成为第一家未上市的获批银行，汇华理财成为第一家合资理财子公司（中银理财的孙公司）。

五、资管新规过渡期延长已成定局

资管新规涉及到50万亿左右的存量资产整顿，稍有处理不慎便会对市场造成重大冲击，对实体经济融资需求产生显著打压，因此关于资管新规过渡期延长的问题也一直是热点。

（一）2019年8月原证监会主席肖钢表示应延长资管新规过渡期至2021年。

（二）2020年1月14日表示“对个别机构适当的给予灵活安排”。

（三）2020年2月，银保监会相关负责人表示“对到2020年年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期”。随后因存量资产规模较大且平均剩余期限比较长等原因，监管部门在征求了多家大型国有银行意见后，前期拟定了初步方案：对于2020年末依然难以处置的存量资产，处置时间或将延长到2021年末。

（四）2020年2月7日央行副行长潘功胜表示“正在对资管新规过渡期延长进行技术评估，存在可能性”，银保监会副主席周亮则表示“正从实际出发进行评估，很快会公布”。

（五）2020年7月7日，中国财富管理50人论坛（CWM50）联合清华大学五道口金融学院发布的《中国资产管理业务监管研究》建议应进一步细化和明确包括现金管理产品在内的各类新产品监管标准，将资管新规发布后发行的不符合监管标准的“新产品”还原至老产品，同时建议按延长后的过渡期重新明确压降要求以及2020年至2022年压缩每年比例不低于30%、2022年底压缩至零。

（六）2020年7月10日，央行新闻发布会在延长过渡期的表述上比较包容和开放。不过无论延期多久，站在当前阶段来看，均不应抱侥幸心理，特别是对于很多银行来说，存量资产一味压缩并带动整体理财规模下降而无动于衷是着实难以理解的，规模的起点优势仍是未来大资管行业竞争格局的最主要支撑，毕竟在理财子公司的申设以及市场认同方面，结果是最为重要的。

六、理财产品净值化转型背景下的刚兑打破是大趋势，但短期来看阵痛仍然难免

今年5-6月债券收益率大幅上行，导致数十家银行的单位净值和累计净值均出现了下跌，引起市场一片热议。但是从中长期来看，打破刚兑并非是口号，随着净值型理财产品比例的不断提升，理财产品的净值将会和投资资产估值的变化保持基本同步，这意味着相较于以前，理财产品净值的波动幅度加大将会是常态，理财产品的基金化特征也会越来越突出，这期间必然经历一些阵痛，无论是商业银行还是投资者均是，而前者更甚。这种情况下通过强化投研能力和风险管理能力来提高资产配置的稳健性和可持续性显得是一个比较确定的中长期方向。

事实上7月10日的央行新闻发布会也提出要加强投资者教育，帮助投资者树立“收益自享、风险自担”的风险责任意识，准确评估自己的风险承担能力。这实际上也是监管部门打破刚兑的一种呼吁。