原标题：沪胶：年内底部有望确立 重心或小幅上移 来源：看见大宗
目前胶价从3月末低点9360元/吨小幅上行至万元整数关口上方，我们认为年内低点基本确立，后续重心仍将以小幅上移为主，不排除阶段性回调，但很难再破前低，万点整数关口支撑偏强。
本文通过对于短期影响橡胶价格的因素进行分析，来论述上述观点。
1、宏观层面上国际原油价格近期显著反弹，对胶价会有间接利好影响。
2、国内进入“后疫情”阶段，经济运行正迅速恢复，2、3月份被压抑的需求获得释放。汽车及轮胎企业复工复产节奏加快，开工率显著回升，其中与橡胶需求联系密切的重卡在4月销量刷新了全球重卡市场月度销量的纪录，4、5月销量同比超6成。
3、进入5月之后主要产区将陆续开割，但受不利物候条件及胶价偏低削弱割胶积极性影响，预计增量有限。而国内可交割品今年的新增量受到原料分流及疫情下春防工作不到位，干旱病害等影响，可能下滑近20%，对盘面形成重要支撑。
虽然“弱需求+高库存”问题并未实质解决，但与一季度相比，橡胶整体供需情况边际趋好。沪胶长期底部或已形成，但胶价可能暂时不具备大幅走高的条件。技术上看在10800元附近可能存在阻力，建议投资者逢低轻仓试多，或者购买虚值看涨期权。
风险点：东南亚橡胶集中到货，进口量激增；疫情二次爆发超预期导致需求再度受到冲击等。
目前胶价从3月末低点9360元/吨小幅上行至万元整数关口上方，我们认为年内低点基本确立，后续重心仍将以小幅上移为主，不排除阶段性回调，但很难再破前低，万点整数关口支撑偏强。
本文通过对于短期影响橡胶价格的因素进行分析，主要围绕油价影响、国内重卡市场及产区近况三方面来论述上述观点。
1
油价至暗时刻已过，反弹受制于需求端恢复速度
2020年前5个月受新冠疫情持续扩散、封控措施升级影响，国际原油需求出现史无前例的下滑，4月供给过剩量超2000万桶/天，富余商业库容被迅速填满。
受此影响，国际油价剧烈波动，WTI 2005合约在4月20日首次以“负结算价”结算。
为此，沙特和俄罗斯摒弃价格战产生的深层矛盾，协调OPEC+减产联盟达成大规模减产协议，今年5-6月减产规模预计达970万桶/天；美国持续被动减产。
供给端方面，我们看好OPEC+减产协议在5-6月保持较高执行率，但俄罗斯国内疫情情况不乐观，后续存在执行力度低于预期可能；受钻机数下降滞后效应以及页岩油气潜在债务负担影响，美国被动减产预计还将持续；需求端受封控措施放松的影响，已经触底回升，但仍需注意疫情二次爆发的风险；期货盘面月差呈现V形反转，有利于库存去化，但速度不会很快。
油价至暗时刻已过，但反弹高度受制于需求恢复速度。
油价企稳对于橡胶来说，起到一定的托底和提振作用。
首先，作为能化产业链的风向标，油价对于所有能化链上下游商品价格具有一定的指引作用；其次，我们用INE原油期货2018年上市以来主力合约收盘价与顺丁、丁苯主流现货报价做相关性分析，结果显示油价与合成橡胶顺丁、丁苯的相关系数分别达到0.84和0.81，呈高度正相关；最后，合成橡胶是天然橡胶的主要替代品，与天然橡胶走势同样高度正相关。
油价企稳后，自上而下的相关性传导，利好天然橡胶企稳，而从盘面价格数据来看，INE原油期货与沪胶期货价格的相关系数达0.61。
2
国内进入“后疫情”阶段，需求改善预期升温
随着国内疫情防控形势向好，汽车企业已全面复工复产，市场需求稳步回升。
2、3月份被压抑的需求获得释放。汽车及轮胎企业复工复产节奏加快，开工率显著回升，其中与橡胶需求联系密切的重卡在2020年4、5月份销售连续两个月同比增长超6成。
我们对于未来1-2个月的重卡销量的判断是：环比回落，同比延续高增长，全年重卡销售依然值得期待。
一般而言，装上各类承载装置后整车总质量超过14吨，我们就称之为重卡。
而根据下游应用场景，可以把重卡分为物流重卡和工程重卡两大类。
物流重卡，2019年占比约74%，具体包括半挂牵引车、牵引汽车、仓栅式运输车、车辆运输车等与货运相关的整车种类。
工程重卡，2019年占比约26%，具体包括自卸车、混凝土搅拌运输车、汽车起重机等主要运用在工地的产品。后文将从这两大类分别来论述。
01
物流基本恢复，线上购物节等消费刺激下物流车需求稳中趋增
伴随经济与物流行业的稳定增长，驱动物流重卡结构占比在近年来逐步提升。
根据商联会数据，物流重卡从2001年的56%到2019年已经上升至74%，成为重卡细分类中重要代表车型。
公路货运对重卡公路物流需求有很强的代表性，根据国家统计局数据，在疫情最为严重的2月份，在我国公路客运量同比下滑88.7%的情况下，我国公路货运量同比下滑40.5%，跌幅显著低于客运量。
4月份我国公路货运量、公路客运量同比增速分别为-1.4%、-58.8%，在客运需求仍处于大幅下滑下，物流需求已快速恢复，接近去年同期水平。
物流重卡近年来的稳健增长与快递行业的迅速崛起密不可分。
5月快递业务量预计完成73.0亿件，同比增长39.6%。快递业务收入预计完成810.0亿元，同比增长31.0%。快递业在疫情后期逆势增长，业务量、收件增速均超30%，创2018年2月以来新高。
“618”作为电商年度促销节之一，也成为消费需求爆发的集中时点。我们预计在“618”以及下半年双11、12等消费刺激下物流重车需求稳中趋增。
02
基建未来可期，工程重卡或能持续发力
根据工程重卡下游房地产开发和对固定资产投资的跟踪，2020年1-5月我国房地产新开工面积累计同比增速分别为-44.9%、-27.2%、-18.4%、-12.8%；2020年2-5月我国固定资产投资完成额累计同比增速分别为-24.5%、-16.1%、-10.3%、-6.3%；其中基础设施建设投资累计同比增速分别为-26.86%、-16.36%、-8.78%、-3.31%，工程重卡下游需求改善趋势仍在持续。
2020年地方政府专项债券发行速度明显加快。
数据显示，5月份地方政府债券发行13025亿元，创地方债券单月发行量新高。
截至5月底，2020年地方债券共发行31997亿元，其中，新增债券27024亿元，再融资债券（借新还旧）4973亿元。
新增债又分成一般新增债和专项新增债。截至5月底，地方实际发行了新增专项债券21502亿元，按照财政部公布用途，各地发行的新增专项债券将全部用于铁路、轨道交通等交通基础设施，农林水利，市政和产业园区基础设施等领域重大基础设施项目建设。
新增专项债筹得的资金大量流入基建和公共服务领域将会提振基建市场，引导和提速重卡等基建必需品的消费。
3
短期新增供应压力不显著，细分市场中交割品减产最多
今年因为受到疫情的影响胶林前期缺乏维护，加上白粉病和干旱，国内橡胶树新叶生长推迟，导致国内产区大规模推迟开割。
国内主产区云南和海南普遍推迟在50-60天左右。橡胶全年的可割胶天数在240天左右，如果以国内年产能90-100万吨计算，今年国内的减产量在20%左右，全年的国内产量预计在70-72万吨，较去年的81万吨下降11.1%-13.6%。
从天然橡胶的品类细分市场来看，交割品全乳胶主要是在国内生产。
浓缩胶乳与全乳胶都使用胶水作为原料，但由于浓缩胶乳的利润远好于全乳胶，国内海南产区目前的胶水基本都用于浓缩胶乳的加工生产。
今年浓乳增、全乳减是大势所趋。
云南产区方面新建的云南勐腊云勐乳胶厂加工年产能10万吨，但去年年底才有胶水供应，所以实际产量不多。
从我们了解的情况来看，该厂的胶水收购价要比全乳加工厂高200-500元/吨，今年也会分流一部分云南地区全乳胶原料。
短期来看，国内物候条件不佳，开割推迟，胶价低位徘徊影响割胶积极性，国内新增供应压力不显著。
而从细分市场来看，由于浓乳分流了全乳的原料，今年可交割品数量预计减产最多。
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总结：年内底部有望确立，重心或小幅上移
目前胶价从3月末低点9360元/吨小幅上行至万元整数关口上方，我们认为年内低点基本确立，后续重心仍将以小幅上移为主，不排除阶段性回调，但很难再破前低，万点整数关口附近支撑偏强。
首先，宏观层面上国际原油价格近期显著反弹，对胶价会有间接利好影响；第二、国内进入“后疫情”阶段，经济运行正迅速恢复，2、3月份被压抑的需求获得释放。
汽车及轮胎企业复工复产节奏加快，开工率显著回升，其中与橡胶需求联系密切的重卡在4月销量刷新了全球重卡市场月度销量的纪录，4、5月销量同比超6成；第三、进入5月之后主要产区将陆续开割，但受不利物候条件及胶价偏低削弱割胶积极性影响，预计增量有限。
而国内可交割品今年的新增量受到原料分流及疫情下春防工作不到位，干旱病害等影响，可能下滑近20%，对盘面形成重要支撑。
虽然“弱需求+高库存”问题并未实质解决，但与一季度相比，橡胶整体供需情况边际趋好。
沪胶长期底部或已形成，但胶价可能暂时不具备大幅走高的条件。
技术上看在10800元附近可能存在阻力，建议投资者逢低轻仓试多，或者购买虚值看涨期权。
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