大牛股前程无忧还能继续牛下去吗？

原标题：大牛股前程无忧还能继续牛下去吗？

前程无忧(JOBS.US)算是中概股的大牛股之一。

可惜花无百日红。2018年Q1—Q2、2019年Q1—Q2，前程无忧均出现亏损。近期，在疫情冲击下，这家负责找工作的公司辞退员工上百人。

5月7日，前程无忧公布了2020年Q1财报，净收入7.911亿元，虽同比下降13.2％，但要高于预期中的7.34亿元。净利润更显示扭亏为盈，达到2.05亿元，同比增长341.99%。

从财报来看，疫情似乎没有对前程无忧造成太大影响，这可与裁员的画风不太相符。前程无忧的业绩真相到底如何？

10年40倍大牛股

2004年9月29日，前程无忧在美国纳斯达克市场上市。

然而，股价一直不温不火。2009年3月，股价触底最低，仅有3美元。但在此之后，前程无忧开始了波澜壮阔的上涨行情。

2010年，前程无忧实现营收10.0亿元，首次跻身“十亿俱乐部”，净收益增长108.6%。

2018年6月，前程无忧股价最高为114.625美元。近10年时间里，股价上涨了38.21倍。

长期持有前程无忧的证券投资者，10万本金变成382.1万资产。近10年里，凭着这10万块钱的投资收益，都可以在二线城市买套相当不错的房子了。

2018年6月开始，随着企业出现亏损，股价大幅下挫、几近腰斩，中断了中概股持续大涨的神话。

2020年Q1财报公布后，股价反弹了16.70%，收于62.78美元。但是，远远弱于美国纳斯达克指数39.37%的反弹力度。

投资者不看好前程无忧了吗？

毛利率开始下行

前程无忧在其财报中指出，招聘行业面临较低的进入壁垒。一旦有互联网企业进入这一市场，可以在相对较短时间获得大量的公司客户和个人用户。进入门槛不高，意味着竞争将会不断加剧。

从业务结构来看，网上招聘服务收入占比不断下滑，2017年、2018年、2019年分别为65.0%、64.3%、61.8%。

从市场占有率来看，TalkingDate4月发布的《在线招聘行业报告》显示，智联招聘、BOSS直聘、前程无忧、猎聘等平台基本覆盖了大多数用户。

无论是PC端还是移动端，前程无忧的渗透率行业排名第三，低于智联招聘和猎聘，与前者差距持续拉大。

反映到企业经营成果上，前程无忧毛利率，从2013年Q4的74.54%，逐步回落至2020年Q1的67.85%，回落幅度高达8.98个百分点，清晰地印证了越来越激烈的同业竞争。

营业收入波动很大

其次，看营业收入。

前程无忧以在线招聘服务和其他HR业务为主。

招聘网站包括前程无忧(白领)、应届毕业生求职网(大学生)，无忧精英网(经验人士)及拉勾网(技术人员)等。向B端公司提供的付费招聘套餐为期1个月到1年不等，在线广告展示套餐为期1周到1年不等，并在期内确定收入。基本不向C端求职者收费。

其他HR业务包括BPO、校园招聘等多项服务，整体业务以BPO为主，主要服务中小企业。

纵观前程无忧自2006年12月以来的数据，营业收入同比增速最低-24.68%，最高42.48%。

从2018年Q1开始，营业收入同比增速从35.29%快速回落至2020年Q1的-13.24%。

2020年Q1，前程无忧整体营收为7.91亿元，当期的网络招聘服务营收为5.47亿元，同比下降10.8%；其它HR业务营收为2.44亿元，同比相比下降18.2%。

预计，随着全国疫情后，复工、复产的稳步推进，前程无忧的营业收入将会止跌回升，但很难恢复到往年同期水平。

净利润同比扭亏为盈

第三，看净利润。

前程无忧的净利润同比增速波动幅度更大，从-304.28%到495.18%。2020年Q1，当期净利润扭亏为盈，达到2.05亿元，同比增长341.99%。

为什么在同期营业收入负增长的情况下，净利润却扭亏为盈、大幅增长呢？

根本原因在于，可转换优先票据的公允价值变动。

2019年Q1，可转换优先票据的公允价值变动，导致账面亏损4.19亿元，用当季总计亏损8482万元，减去这笔账面亏损，实际经营净利润3.34亿元。

2020年Q1，没有相关公允价值变动，用2.05减去3.34，实际经营净利润同比减少了1.29亿元，负增长38.62%。

也就是说，前程无忧一季度净利润并没有夸张地增长三倍多，而是出现了负增长。

在疫情影响之下，这个负增长其实是可以理解的，但账面上就不好看了，前程无忧因此耍了一个小小的心机。

那么，前程无忧的未来会怎么样呢？

前程无忧的盈利模式是找雇主和提供服务。

两项主营业务的商业路线殊途同归，经济上行时，工招需求加大，收入增加；经济下行时，工招需求减少，收入减少。

从前程无忧自2006年Q4以来14年的数据来看，其营业收入同比增速与全国名义GDP同比增速，波动周期基本一致、高低点基本重合，呈良好的正相关关系。

同样，2006年Q4—2018年Q1，其净利润同比增速与全国名义GDP同比增速，波动周期基本一致、高低点基本重合，也呈良好的正相关关系。

但是，2018年至今，净利润同比增速脱离了宏观经济的约束，主要原因还是其内部经营管理的问题所致。

所以说，前程无忧整体业务基本上受到宏观经济波动的控制，未来与国运密切相关。

因此，实控人需要保持头脑冷静，积极进取，不瞎折腾。不要以为自己有多牛，实际上还是国民经济的一部分，水涨船高、水落石出。

是否该转换赛道？

从我国人力资源管理上市公司的市场表现来看，首家A股人力资源企业科锐国际（300662）涨幅第一，为27.12%。前程无忧跌幅第一，为-26.03%。一正一负，差了53.15%。

买股票是买的上市公司的未来。

我国人力资源管理上市公司未来的发展，都与国运密切相关。但是，市场表现差距怎么就这么大呢？

在营业收入方面，2020年Q1，受疫情影响，在中高端人才访寻业务及招聘流程外包业务普遍放缓的情况下，科锐国际敏锐抓住了市场商机，灵活用工业务得到稳定增长，当季实现收入9.23亿，同比增长14.9%。

而前程无忧的一季度营收同比增长为-13.24%。

营业收入是极为重要的经营成果指标，加之服务行业一般在营业收入上很难做假账，按照市销率估值方法，显然科锐国际要略胜一筹。

其实，前程无忧之前也在有意识地向人力资源服务倾斜。

2019年，网络招聘收入的营收比重从67.27%下降到了第四季度的54.02%，而其他人力资源服务收入占比则从32.73%上升到了45.97%。

但并没有在今年维持住，一季度人力资源相关营收为2.441亿元，占比30.86%，与去年同期的人民币2.985亿元相比下降18.2%。

未来，前程无忧是否会通过这一赛道获得高速的利润增长，能否得到资本市场重新青睐，还有待观察。

毕竟，说到底，对于证券投资者来说，利润是上市公司价值的基石。