招商证券重要发现：五大信号出现A股最好减仓

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　　原标题：招商证券重要发现！五大信号出现A股最好减仓，4月14日和6月14日为2020年关键时间节点

　　招商证券首席策略分析师张夏（金麒麟分析师）在其最新一份研究中指出，近十多年A股大部分时间以结构性行情为主，所以大多数时候，A股策略的主要问题是解决风格、结构和行业问题。但是如果能够规避一段时间内超过20%的跌幅，将为组合带来超额收益，这种级别的大跌是值得做减仓操作的。

　　张夏从金融变量、政策、估值总结了值得减仓的大跌的五大信号，核心是“金融紧缩”。其认为，目前这些信号不具备，外部冲击下的下跌是短期的。2021年二季度前后（下跌风险）值得重点关注。

　　A股投资大部分时候结构重于方向

　　A股自2009年以来更多的时候是以结构性行情为主，也就是说大部分时间都有投资机会，系统性下跌（一段时间内跌幅超过20%）的时间占比只有28%。因此，大部分时候结构重要性远大于择时。

　　从数据来看，过去十年，分化是常态，普涨和普跌的时间都比较少。而普跌的时间只占不到28%的时间。而即便普涨，不同行业涨幅也会差距巨大，实际还是结构问题。也就是说对于A股72%的时候需要解决结构问题。

　　值得减仓的大跌

　　越小的下跌幅度就越与情绪和事件相关，而与基本面和流动性越不相关，由于情绪或者事件造成的调整很快就能涨回原来的位置。如果频繁做择时和仓位调整，不仅可能搞坏情绪，没有把精力放在关键的事情上，还可能卖飞看好的股票，错过看好股票的买入时机。卖飞和错过牛股的懊悔带来的负面效用要远大于阶段性净值回撤 10%以内，因为回撤是暂时的，卖飞的牛股不断创新高会持久的带来懊悔和痛苦。

　　因此，一段时间内跌幅超过20%，减仓是值得的。

　　A股历史中1998年至今，大幅下跌超过20%出现过9次，包括6次趋势性下跌和3次短期大跌。从9次高点出现的时间来看，4次发生在4月中旬，3次出现在6月，2次出现在1月。

　　其中，6次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次，下跌时间为半年至一年，期间跌幅至少30%以上，所以要警惕三年半周期中的下行趋势。

　　五大值得减仓的大跌信号

　　通过分析9次大跌发现，值得减仓的大跌有以下5个信号：

　　第一，利率快速上行，十年期国债利率通常在3.5%以上还在上行（这个阈值可能未来需要调整），但如果未来十年期快速上行突破3.5%，无疑需要高度警惕；

　　第二，新增社融增速下行，多数是在前期社融大幅上行后，杠杆率明显提升，此时货币政策会边际转向紧缩，带动利率明显上行，新增社融增速会回落；

　　第三，央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中，货币政策出现了明显的调整，例如，出现“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句；

　　第四，政策描述变化前后有提准、加息、提高公开市场操作利率，公开市场回收流动性，此时超额流动性增速明显下行甚至转负，确认央行货币政策的变化；

　　第五，A股股指中位数在30倍以上，且风险补偿为负，进一步确定顶部。A股中位数在30倍以下的时候未出现过重要顶部；但下跌趋势中30倍并不是安全的。A股所有顶部出现时风险补偿为负，但风险补偿不能作为抄底标准。

　　综上，造成A股大跌的核心原因只有一个，就是“金融紧缩”，其他事件或情绪造成的下跌，往往会迅速修复，但是在金融紧缩环境下，负面冲击或者情绪造成的影响会明显放大。

　　对比当前时点，以上条件一个都不具备，由于外部风险造成的冲击，很难使得A股持续大跌，这使得我们对A股相对乐观，认为A股当前处在2019年1月以来的两年半上行周期过程中。

　　从A股运行的三年半周期和七年周期规律，结合当前利率、社融、流动性数据，预判2021年二季度是非常重要的观察时间节点，需要注意2021年4月14日和2021年6月14日这两个时间窗口（的下跌风险），尤其后者。

责任编辑：凌辰 SF179