招商证券重要发现:五大信号出现A股最好减仓

招商证券重要发现:五大信号出现A股最好减仓
2020年03月12日 12:32 21世纪经济报道

如何在结构性行情中开展投资布局?新浪财经《基金直播间》,邀请基金经理在线路演解读市场。

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  原标题:招商证券重要发现!五大信号出现A股最好减仓,4月14日和6月14日为2020年关键时间节点

  招商证券首席策略分析师张夏(金麒麟分析师)在其最新一份研究中指出,近十多年A股大部分时间以结构性行情为主,所以大多数时候,A股策略的主要问题是解决风格、结构和行业问题。但是如果能够规避一段时间内超过20%的跌幅,将为组合带来超额收益,这种级别的大跌是值得做减仓操作的。

  张夏从金融变量、政策、估值总结了值得减仓的大跌的五大信号,核心是“金融紧缩”。其认为,目前这些信号不具备,外部冲击下的下跌是短期的。2021年二季度前后(下跌风险)值得重点关注。

  A股投资大部分时候结构重于方向

  A股自2009年以来更多的时候是以结构性行情为主,也就是说大部分时间都有投资机会,系统性下跌(一段时间内跌幅超过20%)的时间占比只有28%。因此,大部分时候结构重要性远大于择时。

  从数据来看,过去十年,分化是常态,普涨和普跌的时间都比较少。而普跌的时间只占不到28%的时间。而即便普涨,不同行业涨幅也会差距巨大,实际还是结构问题。也就是说对于A股72%的时候需要解决结构问题。

  值得减仓的大跌

  越小的下跌幅度就越与情绪和事件相关,而与基本面和流动性越不相关,由于情绪或者事件造成的调整很快就能涨回原来的位置。如果频繁做择时和仓位调整,不仅可能搞坏情绪,没有把精力放在关键的事情上,还可能卖飞看好的股票,错过看好股票的买入时机。卖飞和错过牛股的懊悔带来的负面效用要远大于阶段性净值回撤 10%以内,因为回撤是暂时的,卖飞的牛股不断创新高会持久的带来懊悔和痛苦。

  因此,一段时间内跌幅超过20%,减仓是值得的。

  A股历史中1998年至今,大幅下跌超过20%出现过9次,包括6次趋势性下跌和3次短期大跌。从9次高点出现的时间来看,4次发生在4月中旬,3次出现在6月,2次出现在1月。

  其中,6次趋势性下跌基本每三年半左右发生一次,下跌时间为半年至一年,期间跌幅至少30%以上,所以要警惕三年半周期中的下行趋势。

  五大值得减仓的大跌信号

  通过分析9次大跌发现,值得减仓的大跌有以下5个信号:

  第一,利率快速上行,十年期国债利率通常在3.5%以上还在上行(这个阈值可能未来需要调整),但如果未来十年期快速上行突破3.5%,无疑需要高度警惕;

  第二,新增社融增速下行,多数是在前期社融大幅上行后,杠杆率明显提升,此时货币政策会边际转向紧缩,带动利率明显上行,新增社融增速会回落;

  第三,央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中,货币政策出现了明显的调整,例如,出现“流动性闸门”“去杠杆”之类的词句;

  第四,政策描述变化前后有提准、加息、提高公开市场操作利率,公开市场回收流动性,此时超额流动性增速明显下行甚至转负,确认央行货币政策的变化;

  第五,A股股指中位数在30倍以上,且风险补偿为负,进一步确定顶部。A股中位数在30倍以下的时候未出现过重要顶部;但下跌趋势中30倍并不是安全的。A股所有顶部出现时风险补偿为负,但风险补偿不能作为抄底标准。

  综上,造成A股大跌的核心原因只有一个,就是“金融紧缩”,其他事件或情绪造成的下跌,往往会迅速修复,但是在金融紧缩环境下,负面冲击或者情绪造成的影响会明显放大。

  对比当前时点,以上条件一个都不具备,由于外部风险造成的冲击,很难使得A股持续大跌,这使得我们对A股相对乐观,认为A股当前处在2019年1月以来的两年半上行周期过程中。

  从A股运行的三年半周期和七年周期规律,结合当前利率、社融、流动性数据,预判2021年二季度是非常重要的观察时间节点,需要注意2021年4月14日和2021年6月14日这两个时间窗口(的下跌风险),尤其后者。

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责任编辑:凌辰 SF179

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