陈九霖：石油罗生门及其池鱼之殃

　　文/新浪财经专栏作家 陈九霖

　　3月6日晚间，沙特阿拉伯阿美石油公司发布公告，出人意料地宣布大幅下调4月份原油的官方售价，涉及销往所有目的地的所有等级原油。而且，计划大幅度地提高石油产量，表示会在4月份将产量提高到每日1000万桶以上。这项举措，被认为是在OPEC+与俄罗斯没有就增加每日减产150万桶计划达成协议后，沙特阿拉伯的“自杀性”报复行为。

　　对此，国际市场立刻做出强烈反应。翌日，WTI原油主力期货合约价格收跌10%，跌破43美元/桶，创2016年8月以来新低；布伦特原油跌破47美元/桶，刷新2017年6月以来低点。至此，2020年第一季度尚未结束，WTI原油的跌幅就近1/3，布伦特原油跌逾30%。

　　3月9日，美国总统特朗普与沙特王储本·萨勒曼通话，讨论全球能源市场情况，调停沙特俄罗斯关系的意味十分浓厚。可是，沙特阿美首席执行官Amin Nasser当日表示，4月原油供应量增至1230万桶/日，较其最大产能还要高出30万桶/日，并暗示可能动用其库存。

　　当日，世界原油期货市场更是一片血雨腥风，伦敦布伦特原油期货开盘即大跌30%，盘中最低触及31.02美元/桶，纽约轻质原油期货最低价格达到27.96美元/桶。这是自1991年海湾战争以来世界石油市场上最为严重的一次大震荡。

　　当前的全球原油供给，已经形成了美国、俄罗斯和沙特的“三足鼎立”之势，原油的价格在很大程度上也由这三家的产量来决定。此外，新欧佩克成员国（OPEC+，原欧佩克成员国+俄罗斯）的原油产量，占到了全球产量的将近一半之多。为了遏制美国页岩油产量提升所带来的跌跌不休的油价，沙特邀请了俄罗斯加入减产的行列中来。俄罗斯自从加入欧佩克减产联盟后，其原油的产量不仅未减，反而由原来的800万桶/日增加到了1120万桶/日，其在原油市场上的份额也越做越大。近日，沙特提议延长将于今年3月底结束的每日减产210万桶的计划，并在此基础上每日再减产150万桶，直至2020年底。这也就意味着全球每日将减少石油产量360万桶，相当于全球3.6%的供应量。

　　然而，俄罗斯却表示并不愿意加入这个减产协议中去，并且，希望沙特等国能继续通过减产的方式来抬高油价。俄罗斯的做法，无疑激怒了沙特。于是，沙特阿美决定将4月卖往美国的原油销售价格下调7美元/桶，将亚洲的原油销售价格下调4-6美元/桶，同时，还下调了欧洲原油的销售价格。如果以决定调价当日的纽约交易所WTI原油的交易价格41美元/桶来计算，这样的折扣相当于让利17%。对比俄罗斯在同类原油最大折扣只能下调2美元/桶而言，沙特也是做好了杀敌1000自损800的准备。

　　沙特的做法，对于原本就低迷的原油市场需求雪上加霜。为了做到抢占市场份额，沙特算是付出了很大的代价。沙特这样的“自杀式”攻击，主要目的是以最激烈的方式，向俄罗斯施加最大的压力，逼迫俄罗斯重新回到谈判桌上。

　　油价的罕见暴跌，让市场产生了严重的恐慌情绪，因为历次油价的大跌都会带来很大的金融风险乃至造成金融危机，而金融危机又导致石油需求的疲软，形成恶性循环。从历史上看，每一次油价的暴跌，跌幅都到了50-70%。比如，1997年，因亚洲金融危机导致原油市场需求出现了疲弱，原油价格在一年之内跌幅超过了50%，布伦特原油在1998跌至9.5美元/桶的历史最低点。2008年，全球金融危机导致原油需求前景恶化，油价在一年内跌幅超过70%，布伦特原油从100美元/桶跌到30美元附近。

　　沙特阿拉伯当下的做法，无疑会损害所有产油国，首当其冲的当然是美国、沙特自身和俄罗斯。通过页岩油革命，从2013年开始，美国的页岩油产量就超过了其传统的原油产量，一举成为全球第4大产油“渠道”。如今，美国页岩油日均产量超过了920万桶，占全球原油总产量的9.2%。油价下跌将会重击美国的原油生产。2014-2015年，沙特为了阻止美国页岩油而大幅增产，曾联合欧佩克大幅压价，逼迫很多页岩油产商走上了破产的道路。这次美国也可能重演当年的局面。对沙特来讲，由于其多元化改革计划的失败，石油仍是其最主要的收入来源，而其2020年的预算，基于58美元/桶的油价依然赤字6.4%。所以，沙特阿拉伯的做法，不仅打击了俄罗斯、美国等产油国，也把它自己推到了“罗生门”——人世与地狱的界门。

　　城门失火，殃及池鱼。油价的暴跌，除了影响到产油国石油行业之外，也会给其它行业带来一连串的伤害。那么，油价的暴跌，谁会遭受“池鱼之殃”呢？或者，谁是那些被殃及的“池鱼”呢？

　　第一个遭受殃及的“池鱼”是股市，尤其是处在风口浪尖上的欧美和中东股市。而美国所受到的冲击尤为受到关注，美国连续11年的大牛市泡沫会不会因为油价暴跌而被刺破更是国际关注的焦点。

　　3月9日，受油价影响，美股开盘后4分钟，标普500指数就暴跌7%，罕见地触发了美国股市的第一层熔断机制，美股暂停交易15分钟，这是美股自1988年制定熔断机制以来出现的第二次熔断（第一次是1997年），也是1997年1月熔断机制调整为现行规则后的第一次熔断。美股三大指数均收跌超过7%，其中，道琼斯指数下跌2013.76点，创1915年以来单日下跌纪录，市值蒸发了3万亿美元，约合人民币21万亿元。至3月11日，受疫情蔓延和石油罗生门等的影响，道琼斯指数已从近期高点29568.57点下跌逾6千点，跌幅超过了20%，正式进入“技术性熊市”，以致特朗普不得不宣布一系列的救市措施。3月11日，特朗普宣布停飞美欧航班、减税、释放2000亿美元流动性等救市措施。但市场却不买账。就在他发布救市措施演讲后，道琼斯期货续跌1000点。中东、欧洲、日本股市也遭受同样的重创。沙特阿美石油公司，于3月7日一天，就跌去了相当于1.2个中国石油公司的市值。

　　值得说明的是，全球大量的能源企业在美国股市上市融资，低油价直接导致这些企业的股票大幅下跌。而股价的下跌，可能会触发企业债券的违约浪潮。

　　研究公司Dealogic的数据显示，仅2016年一年，美国的油气生产商，就从股市和债市一共筹集了566亿美元。当年，约有超过6700余家的中小企业在华尔街金融机构的支持下，向美国页岩油勘探公司支出了至少6000亿美元另类投资。这些都是长期的股权投资或债务融资，绝大部分尚未退出，近几年还在不断增加。然而，由于低迷的油价，不少油企不能兑付乃至破产。截至到2019年9月底，超过33家页岩油企业申请了破产，其中，仅5月-9月四个月，申请破产的油企就占了27家，而这个数字基本相当于2018年美国全年的破产企业申请数。以2019年10月申请破产的EP Energy为例，该企业负债高达46亿美元，分文无从追回。股市崩盘、油企倒闭，会给股民以及这6700多家中小企业带来怎样的灾难，不言而喻，也可想而知。

　　近年来，美国的信贷市场成为股市的主要支柱，为高收益行业的上市企业提供了数万亿美元的回购资金，用于上市公司回购自己的股票。如果这类高收益行业（能源密集型行业就是其中之一）出现不可预见的巨大损失，信贷周期就可能会遭到破坏。如果信贷周期破裂，回购、并购活动就将偃旗息鼓，股市的高估值泡沫，就将面临破裂的风险，就会带来系统性的金融风险，乃至出现类似于2008年那样的全球金融危机。

　　遭受池鱼之殃的肯定逃不掉银行等金融机构。美国的绝大部分银行，大量地为页岩油企业提供贷款担保和低利率贷款。据我了解，美国页岩油开采成本很高，盈亏平衡点一般都在46美元/桶左右，一旦油价长期徘徊在46美元/桶以下，大部分页岩油企业将无法偿还债务，就会大幅度地增加银行的坏账率，而目前的WTI价格已经远远低于这个盈亏平衡点了，就看持续的时间有多长。

　　2008年，由贝尔斯登的破产而引发大规模的违约浪潮，导致次贷危机，并引发全球金融风暴。当下的美国会不会犹如2008年的情况，因为沙特-俄罗斯之间发生的石油罗生门而引起“页岩油金融危机”和其它系统性金融风险，直至引发全球金融/经济危机，已成为国际关注点，谁也无法排除这个可能。3月10日，现年已经90岁高龄、在资本市场上“摸爬滚打”、身经百战了64年的沃伦·巴菲特接受采访，针对3月9日道琼斯指数狂泻2000多点，美股触发熔断时表示，他一辈子也没有见过这种场面，这是新冠肺炎疫情和原油动荡一起造成的结果。他强调说，这样下去，市场将会被锤晕了。

　　总之，沙特阿拉伯-俄罗斯之间的石油罗生门，除了石油行业遭到重创之外，也会导致其它行业遭受池鱼之殃。这也是悬在美国空中的达摩克利斯之剑。

　　(本文作者介绍：清华大学法学博士，北京约瑟投资有限公司董事长，曾担任两个世界500强企业副总。)