戴志锋：银行角度看2月社融数

2020年03月12日09:48 作者:戴志锋

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家戴志锋

　　2月社融结构分析：信贷平稳，拖累2月社融主要是政府债、表外融资。1、在防疫信贷对冲下，新增信贷较去年同期缩量不大：2月新增信贷7202亿，新增规模较去年同期仅下降439亿。2、与基建暂缓匹配，新增委贷+信托贷款较去年同期亦有所回落。3、预计企业短贷投放较多的对冲，新增未贴现银行承兑汇票规模有所下降。4、预计3月专项债不会拖累社融，但也难以有大幅的支撑。随着第二批专项债额度下达，2月、3月合计规模在5000亿左右。2月新增1824亿，3月规模空间在3000亿左右。5、债券融资规模有较大幅的上升，货币政策宽松、利率走低以及政策支持疫情债发行均是支撑因素；另2月也有较大规模的债券到期。

　　信贷结构分析：2月新增信贷主要是企业短贷和非银贷款的支撑。1、受疫情影响，居民购房需求、消费需求有一定的放缓，按揭贷款与居民消费贷新增规模较1月有较大幅的回落，预计随着疫情基本控制，这部分需求将有所回升。2、企业复工延后，与基建配套的企业中长期信贷投放也有所减弱；企业短贷的高增一方面是央行3000亿专项再贷款的支撑，另一方面也是监管敦促银行加大防疫信贷支持力度的结果。3、企业短贷的高增部分对冲了票据融资的需求。4、从结构看，预计股份行影响较大，需要政策的支持。

　　对未来社融的展望：预计1季度社融能够平稳。1、正面因素：随着疫情基本控制，企业陆续复工，居民的消费、购房需求将逐渐恢复；财政发力下，企业中长期信贷、政府债不会弱；资管新规的过渡期可能延长，委贷+信托也将对社融增速有积极作用。2、负面因素：疫情对经济的冲击，导致实际需求减弱，主要是部分中小企业贷款。综合各种因素，预计1季度社融数能够维持平稳。

　　一、受疫情影响，社融增速有所回落

　　疫情冲击下，2月社融总体还算平稳，新增量较去年同期回落幅度不算大：2月社融新增8554亿，新增量较去年同期仅减少1111亿。存量社融同比增速结束3个月环比回升趋势、暂时回落：社融同比增速10.66%，较1月增速环比下降0.06个百分点。

　　细项来看：拖累2月社融主要是政府债、表外融资；正向贡献社融的为企业债券融资；信贷增长较去年同期总体平稳。

　　社融结构分析。1、受疫情冲击，企业复工延缓，居民消费、购房需求也有所影响，2月信贷投放力度有所放缓，同时在防疫信贷对冲下，新增信贷较去年同期缩量不大：2月新增信贷7202亿，新增规模较去年同期仅下降439亿。2、与基建暂缓匹配，新增委贷+信托贷款较去年同期亦有所回落。预计随着2季度财政发力、资管新规的过渡期可能延长，委贷+信托将对社融增速有积极作用，预计幅度在0-0.8个百分点之间。2月新增委托贷款-356亿，较去年同期增加152亿。2月新增信托贷款-540亿，新增规模同比下降503亿。3、预计企业短贷投放较多的对冲，新增未贴现银行承兑汇票规模有所下降，2月新增企业短贷占比新增社融77%，弥补新增未贴现银行承兑汇票及新增票据的缩量，仍有38%的占比。2月单月新增未贴现银行承兑汇票-3961亿，较去年同期下降858亿。4、随着第二批专项债额度下达，2月、3月合计规模在5000亿左右。2月新增1824亿，3月规模空间在3000亿左右，与去年同期接近，预计3月专项债不会拖累社融，但也难以有大幅的支撑。另社融口径的政府债需上市才计入，与中债登托管数据口径更接近。政府债券净增1824亿，较去年同期减少2523亿，由于去年同期的高基数，致使新增较去年同期拖累社融。

　　债券和股权融资分析。1、债券融资规模有较大幅的上升，货币政策宽松、利率走低以及政策支持疫情债发行均是支撑因素；另2月也有较大规模的债券到期。2月新增企业债融资3860亿，较去年同期增加2985亿元。2、股票融资规模平稳，2月新增量449亿，较去年同期增加330亿，较去年同期规模近4个月均稳定在300亿左右。

　　二、新增信贷基本符合预期：企业短贷为主要支撑

　　2月新增信贷规模基本符合预期：新增贷款9057亿，较去年同期增加199亿，信贷余额同比增长12.1个点，较1月同比增速环比持平。

　　细项来看：2月新增信贷主要是企业短贷和非银贷款的支撑。1、受疫情影响，居民购房需求、消费需求有一定的放缓，按揭贷款与居民消费贷新增规模较1月有较大幅的回落，预计随着疫情基本控制，这部分需求将有所回升。2月居民短贷、按揭贷款净新增分别为-4504亿、371亿元，较去年同期下降1572亿元、1855亿元。2、企业复工延后，与基建配套的企业中长期信贷投放也有所减弱；企业短贷的高增一方面是央行3000亿专项再贷款的支撑，另一方面也是监管敦促银行加大防疫信贷支持力度的结果。企业短期贷款、中长期贷款分别新增6549亿、4157亿，增量较去年同期增加5069、-970亿元。3、企业短贷的高增部分对冲了票据融资的需求。2月新增票据634亿，较去年同期下降1061亿。4、非银信贷2月新增1786亿，较去年同期增加565亿元；预计在低利率环境下，非银机构加大对高成本负债的替换。

　　三、疫情拉长春节走款时间长度

　　随着企业短贷的大量投放，M1、M2环比均有所上行；疫情冲击下，春节走款影响持续，M0同比增速环比1月高位仍持续上升，预计随着后续居民陆续复工，M0同比增速将有所回落：2月M0、M1、M2分别同比增长10.9%、4.8%、8.8%、较上月同比增速上升4.3、4.8、0.4个百分点。

　　受春节走款影响，存款增速下滑。新增存款1.02万亿，较去年同期增加-2900亿；存量同比8.1%，较上月下降0.2个百分点。1、居民2月存款有较大幅的回落，预计为春节走款影响所致。新增居民存款-1200亿元，同比减少1.45万亿。2、企业存款由于短贷大规模投放，增量有所回升，新增2840亿元，同比增加1.48万亿元。3、财政支出力度较去年同期继续增加，财政存款净增208亿，较去年同期增加-3034亿元。