鄂志寰：中国金融体系已成全球金融体系重要组成部分

中银香港首席经济学家 鄂志寰

　　新浪财经讯 2020年1月11日，由中国人民大学中国资本市场研究院、国融证券股份有限公司、中国人民大学重阳金融研究院共同主办的全国性资本市场年会——第二十四届中国资本市场论坛在北京举行。中银香港首席经济学家鄂志寰出席主题论坛《开放路径与目标选择》。她表示，中国A股市场市值，占全球总比例2003年是1.5%，现在是8.4%，就是说整个中国金融体系无论是直接融资还是间接融资，都已经成为全球的金融体系的重要组成部分。所以这一轮开放它对全球金融市场的影响是一个重大事件，需要密切关注，这是第一个特征。

　　以下是发言实录：

　　很高兴有机会和大家分享一下对于中国金融开放的一些思考。我更多是想从离岸的角度或者从境外市场的角度跟大家做一些分享，前面大家都讲到了，我不重复了。我们观察新一轮的金融开放是在过去40年开放的现实基础上在做新的一轮开放。新一轮开放很重要的特点就是我们这一次的开放是一个大市场，大溢出的一个开放进程。为什么这么说？我们看目前中国的金融体系，如果单纯从存款公司规模上看，从银行业，间接融资的角度来看，我们总资产是40万亿美元，这个已经是全球第一了，我们股票市场债券市场的规模全球第二，股票市场的市值，中国A股市场市值，占全球总比例2003年是1.5%，现在是8.4%，就是说整个中国金融体系无论是直接融资还是间接融资，都已经成为全球的金融体系的重要组成部分。所以这一轮开放它对全球金融市场的影响是一个重大事件，需要密切关注，这是第一个特征。

　　开放的第二个特征，就是我们新一轮的开放具有一个多重目标，从目前情况看，我们的金融开放是希望它能够支持经济的可持续发展，打造我们现代的金融体系，从金融供给侧的角度来推动中国经济的现代化的进程。第二个目标是要防控系统性的金融风险，在开放进程中怎么样能够促进市场监管与国际的接轨，提高我们金融资源的配置效率，更好的管控开放进程中的金融风险。

　　第三个目标我们希望通过开放能够进一步提升中国的国际影响力，这也是我们一个追求。一方面是引进大量的外资机构和投资者，同时也推动国内的金融机构走出去更好的进入国际市场。这样的多重目标的特征，我们这一轮开放里面的路径可能跟以往有所不同。这一轮的开放应该是一个资本市场引领的开放进程，这一块我给大家列了很多的过程，详细我不讲了。这里面我们看到沪港通、深港通、债券通，基金互任带来中国和离岸市场之间跨境流动资金规模快速上升的，而且它带来的影响也是我们始料未及的，这次香港持续半年多的社会事件中，大家很奇怪为什么香港股市没有出现很大的波动，其中沪深港通带来境内资金对香港市场的流入接近了将近一万亿港币的水平。就是说在市场信息一旦出现波动的情况下，资金进来抄底了，稍微有点动，我们马上进入抄底了，这个不是有意之为了，而且香港有一些做空的机构，选种一只股票对它进行做空，做空进程很顺利，经常把一些股票打的惨不忍睹，一旦做空哪一只国企，经常遭到国内资本的热捧，所以就打断了它这个做空的过程。对这样一个市场互动稳定性带来的提升，也是我们过去所没有想到的，下一步随着中国金融市场进一步对多种类型投资者的开放，这样的情况可能越来越透出。当然我们股票市场开放方面取得了一些成绩，还有很多基础性，制度性的安排需要进一步的明确。

　　下一步我们股票市场还需要从制度上、从基础上，进一步提升我们开放的程度，包括对跨境资本流动渠道的安排，相关利率、汇率和市场化改革同步的配套，以及股票市场里面风险管理工具进一步的完善和对跨境的一些资本流动的监测以及监管方面的问题。股票市场开放取得了巨大成就，但是还有很多工作需要去做。

　　中国债券市场的开放，最近几年债券市场开放和人民币国际化一个硬币两个方面，很多措施伴随人民币国际化推动的。债券市场这块进入了国际债券指数，我们也预计这样的国际债券指数会带来上千亿美元的流入，对债券市场投资者结构提升带来巨大的促进。但是债券市场开放，我们看到开放的进程仍然有比较大的空间和潜力。首先债券通本身仅仅是一个单向的，我们只开了一个北向通，南向通还遥遥无期，因为南向通涉及到中国资本的流出，这样一个过程，我们债券市场还要在未来的债券市场整体的对外开放方面推出更多的基础设施的完善，以及债券工具和交易机制的完善，以及资金双向交易流动的配套安排，所以债券市场开放还有很大的空间。

　　再一方面就是说外资在中国金融机构应该发挥更加重要的作用。过去我们引入外资金融机构做了很多的安排，但是很多安排都是个案式的，或者碎片化的地或者通道式的，相对这样一些安排。这一轮开放从制度上，从负面清单，国民待遇，这些制度上的安排解决推动外资流入的问题，这是我们这一轮开放新的措施。

　　然后引进外资金融机构的时候，可能我们需要对它的短期目标和长期目标进行平衡。目前我们引入更多金融机构希望它短期内带来更多的资金流入，有利于我们稳外资。长期来看随着外资金融机构的进入对市场机制的影响可能是我们更加需要关注长远的进程，这一块就是说短期解决外资流入的问题，长期可能还有一个双向的流出如何处理以及其他的一些安排。

　　人民币国际化可以作为整个金融市场开放新的抓手，这个方面可以有利于提升整体的金融市场，也有利于当然人民币国际化目前的水平与主流储备货币之间的差距很大，这块我们有很多的工作要做。而且人民币国际化的程度与金融市场的发展是密切相关的关系，所以就需要进一步推动整个的金融供给侧的改革，来为人民币国际化形成更好的外部环境，构筑一个相对合理的金融市场和金融机构的体系。

　　下一方面就是金融开放之中还有一个金融市场和金融中心的发展问题，我们现在把上海国际金融中心建设放在非常重要的位置上，上海国际金融中心的发展应该会迎来巨大的战略机遇期。从全球国际金融中心指数来看，上海进入了第一的梯队，但是我想上海的国际金融中心的建设应该是一个长期的进程，它在基本的制度建设方面也是需要进一步的完善，才能够搭建起金融的基础设施，才能更好的建设国际金融中心。

　　开放带来哪些风险，我简单概括成两点，第一点就是常规的分析，国际惯例上来说会带来哪些问题，我不展开了，的确资金进来大家皆大欢喜，资金出去大家需要有所应对，这是这样一个风险。同时我们这一轮放里面要面对的一个问题美国仍然是全球金融体系的核心，它的霸主地位对全球市场的影响是非常巨大的，而且2008年金融危机之后，美元在全球储备资产中占本不降反升，它金融实力对全球的影响比2008年要更加巨大，大家担心这个贸易战会变成一个科技战，一个金融战，如果这样的话，我们整个金融开放进程始终面临美国人在这里面作用的问题，这是我们需要认真思考的。

　　另外美国有一个长臂管辖，长臂管辖我们称之为金融恐吓体系，不仅是金融制裁体系，更多是金融恐怖行为，这块对我们金融开放影响还是很严酷的外部环境。

　　再一个数字金融，它也对我们金融体系的变革业带来新的挑战。具体挑战体现在哪些方面，我想大家可以看一下我PPT。

　　建议方面我们提到这一轮金融开放需要一些新的关注点，第一，溢出效应，我们开放不只是中国自己的事，也不只是亚洲金融体系的事，而是全球金融体系巨大的冲击，新的一轮开放通过汇率，金融渠道对全球经济都带来一些外溢性的影响，这块我们要足够的关注。

　　第二，开放进程中各方的角色定位需要更加明确，这一点是我们过去可能都是强调不同市场的开放。开放进程我们怎么厘清政府职能发挥什么样的作用，资本市场当然是我们未来大力发展的重点，商业银行和影子银行在开放之中都有什么样的角色定位，我们需要这一轮开放里面加以厘清。更当积极稳妥有序推进，先短期后长期等等，时间关系我讲到这里，谢谢大家！

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