田轩:金融市场开放后风险共担和促进可加大投资投入

清华大学五道口金融学院副院长 田轩

　　新浪财经讯 2020年1月11日，由中国人民大学中国资本市场研究院、国融证券股份有限公司、中国人民大学重阳金融研究院共同主办的全国性资本市场年会——第二十四届中国资本市场论坛在北京举行。清华大学五道口金融学院副院长田轩出席主题论坛《开放路径与目标选择》。他表示，我们从经济学研究上来看，事实上学者已经发现金融市场的开放可以促进一个国家GDP总额大概提高到一个百分点，这是2005年GFD的一篇论文，量化到涨到1%的点。内在逻辑是什么？金融市场开放以后有一个风险的共担和促进，包括可以降低融资成本，可以加大投资的投入。

　　以下是发言实录：

　　我们今天主题是金融市场开放，我准备一下讨论金融市场开放和技术创新之间的影响，也是基于我们自己的学术研究跟大家讨论一下。从中国金融市场开放最早1992年2月份我们一只B股上海电真空在上海证券交易所开始，到现在我们经历了一系列的沪港通、深港通、沪伦通的等等，我们有一系列的从单向开放到双向开放这样一个阶段。同时这个数据是我们最新看到前天，我们1月9号沪港通、深港通2014年2016年开通，双向累计交易达到19.52万亿人民币，内地股票市场累计净流入是10248亿元人民币，到1月9号QFII累计批准投资额度是1100多亿美元。可以说在金融市场开放从国家最高领导人习总书记一系列的讲话，包括2019年6月份提出了九点措施，我们可以看到上上下下对于金融开放都非常重要。

　　我们从经济学研究上来看，事实上学者已经发现金融市场的开放可以促进一个国家GDP总额大概提高到一个百分点，这是2005年GFD的一篇论文，量化到涨到1%的点。内在逻辑是什么？金融市场开放以后有一个风险的共担和促进，包括可以降低融资成本，可以加大投资的投入。实际上我们讲经济的增长，最重要是技术的创新，一个国家技术的创新对于国家的长期经济增长非常重要的。1956年内生增长模型提到了，一个国家技术创新对于长期经济增长的影响。金融市场的开放对于创新的影响不为学术界深刻的理解，我今天主要谈金融市场的开放怎么帮助我们更好的激励技术创新。

　　对于创新来讲英国有一家杂志做过很有意思的调研，问它的读者过去150年里面你认为最大的创新是什么？不是我们用的智能手机，也不是电灯泡，过去150年最大的创新是什么？实际上抽水马桶。客观讲抽水马桶发明大大降低了传染病的传播率，提高我们人类的寿命，我觉得抽水马桶的发明给我们每个人可以静静思考人生的地方。我们中国已经取得很大伟大创新的结果，比如说我们中国已经进入高铁时代，天空二号等一系列的创新成果。这和我们国家的政策，大众创业，万众创新，包括国家创新，驱动发展战略等等一系列的政策是高度相关的。右边这张图大家仔细看，我们这条蓝线代表中国，我们给大家展示这样几个主要的国家，它的创新指标就是专利的申请。这条蓝线代表中国，1995年我们中国创新水平非常低，我们每年大概只有几百件的专利水平，但是过去30年我们创新水平指数级的增长，在2015年我们第一次超过了美国成为全世界最大的专利申请国，而且过去四年的时候我们和美国的差距越来越大了。这张图来看貌似我们中国成为全世界最大创新的大国了，但是我们创新质量真的有这么高吗？。据报道我国著名生物家李教授苦心钻研30年成功培育出了抗寒蚊子，据李教授介绍这种蚊子冬天也能出来咬人，填补了我国冬天没有蚊子的空白，目前李教授已经被警方拘捕。如果大家觉得这是一个段子的话，我给大家真正在我们国家专利局申请的专利，这个专利实际上是什么？大家可以看到2017年3月份申请一个专利，因为我们中国北方冬天雾霾比较严重，这个专利告诉我们怎么消除雾霾，怎么煽除雾霾，主要靠人工。举个例子，以北京市为例子，如果1500万人为煽除雾霾而进行的造风运动，可以进行起强大的空压，在一小时之内将这么多的脏空气定向推一米，假如说天气预报来了，中国北京雾霾很严重，北京市市长组织1500万人北京市民，每个人发一把小扇子，然后排好队，一二三煽，我们1500万人煽一个小时，大概可以把脏东西从这煽到这，这是在我们国际申请的专利。如果大家觉得这是特例的话，有时间大家可以到专利局的网站去看，各种各样奇葩的专利，比如说臭豆腐味的羊肉串，比如说舍利子的制作方法，舍利子可以制作了，你让那些大德高僧情何以堪。比如说改变地球自转速度的方法，比如说贪官的试金石，这个贪官试金石我专门去看了，他告诉你一种炼石的方法，百分之几的煤，百分之几的钠，百分之几的铜、百分之几的铁，按照这个配方炼好以后，你把这个石头拿到贪官面前他马上就招供，这就是我们专家的专利。

　　我想举这么多的例子是什么，我们国家创新数量已经是世界前世界第一了，但是我们创新的质量远远不够。最近的中兴事件给我们一个很大刺激，一个应收千亿的这样一个巨型企业，美国人打一个响指立刻进入到休克状态，说明创新核心的技术并没有掌握在我们手里。到底什么是创新？创新为什么这么难？我用这张图给大家展示，纵轴是我们做创新的回报，横轴是探索的过程，什么叫探索过程？探索过程的意思当我现在在一个点不进行探索的话，我不进行走下去的话，我不知道未来回报是长成什么样的。假如我们现在这样一个局部高点，大家看一个小圆点，这是我们局部高点，我们所谓的舒适区，我们要不要跳出我们舒适区进行下一步的探索。如果我们跳出我们舒适区进行下一步的探索，我们会在相当长的一段时间里，我们回报不如我们现在回报，它代表是什么？代表创新失败率是非常高的，所以我们创新一个很高的特点就是创新的周期非常长，它需要漫长的不断的探索去试错，同时它的不确定性非常高，我们创新的时候它实际上对未知路径反复的应用，是对未知路径的探索，实际上从0到1，从无到有，无中生有的过程地它需要是什么？它需要对未知失败的高度容忍，它对应的工作是常规性的工作，我们大多数人做的绝大多数的工作是常规性的工作，我们要想激励创新必须用崭新的方法去激励创新。

　　回到我们主题，我们怎么利用金融市场的开放更好的激励创新，更好支持长期的增长。这个大概有20多个国家，我们样本最早日本从80年代初期开始进行金融市场的开放，到最后沙特阿拉伯1999年，我们利用20个国家的数据我们发现是什么？我们去发表在JFE上一篇文章，我们发现这个国家创新，金融市场开放以后它的创新有显著的增长，而且培养那些更加创新型的产物，这是相关性，后面我们说因果关系，我们发现金融市场的开放对创新的数量，创新的质量，企业创新的水平平均增长13%、16%和11%，而且对于更加具有创新性的行业影响有更加正面的影响。同时它核心的逻辑因为金融市场开放以后，融资成本有大幅度的下降，我们国外投资机构者进来和国内投资机构者有一个风险的共担，你可以进行风险长期探索的过程，同时我们看到国外的投资机构者进来帮助我们提高公司治理，金融市场的开放对于创新有非常正面的作用。

　　毫无疑问创新需要资本市场的发展，资本市场和债权市场，我们知道资本市场有利于创新的，因为资本市场的支付机构是能够激励创新，我们债权市场，这企业一百万，我们说好利率6%，明年企业达换给我106万，你企业做得再好跟我没有关系，所以企业上面作为债权来说上面是封顶的，但是股权是不一样的，股权是可以陪伴企业的增长而增长，它是能够激励创新的，这是我们一项学术研究。我们发现资本市场的增长对于企业的创新数量、质量、原创性和通用性都有正面的作用，尤其对于资本依赖型和技术密集型的企业。

责任编辑：凌辰 SF179