银行业：2020年“早春“对信贷投放影响几何？维持“买入”评级

原标题：银行业：2020年“早春“对信贷投放影响几何？维持“买入”评级 来源：格隆汇

◆“降准”后对流动性、LPR、信贷投放以及银行股走势怎么看？央行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点释放资金约8000亿。我们认为：一是春节前夕流动性缺口估计在3-3.5万亿之间，本次降准尚不足以完全对冲流动性缺口，预计后续央行仍有可能通过MLF、TMLF以及14天和28天OMO等方式继续补水；二是1月LPR有望再度下调5BP，促进降低实体经济融资成本原则可表述为“三方让利，三个一点”，即“银行让利NIM降一点，央行让利政策放一点，储户让利收益少一点”，以此来压降实体经济综合融资成本，带动广谱利率趋势性向下；三是受流动性乐观情绪带动，我们对一季度“开门红”比较乐观，银行股也有望顺周期反应呈现“开门红”；四是未来货币政策在总量平稳的前提下，节奏和结构或有亮点。

◆流动性较为宽松，存单发行量缩价降，利率曲线趋于陡峭化。一是央行暂停了OMO投放，累计回笼资金5500亿元。随着1月缴税高峰以及春节的临近，预计央行或将再度重启14天或28天OMO维稳资金面；二是隔夜资金依然维持在1%附近，7天和14天明显下行；三是存单发行量缩价降，短端价格降幅明显高于长端，利率曲线趋于陡峭化。造成这种现象的原因一方面是本周跨年后，银行一般存款快速冲高，备付金规模持续高位运行，加之春节后资金回潮将使得流动性宽松程度达到峰值，银行在该时点对于短期存单发行需求并不大。另一方面是1Y价格下行17bp并跌破3%，主要是受到流动性宽松以及降准利好信息的推动，但在价格刚性上依然强于短期存单，从历史情况看1Y价格已基本触底，再度下探空间有限。

◆2020年“早春”对信贷投放有何影响？一是春节对银行信贷投放的影响主要表现为春节前从“小年”至正月十五之间，覆盖时间大致为20天左右，在此期间银行信贷投放将出现放缓。2020年1月初贷款累收累放量规模很大，新增信贷投放主要集中在上中旬，很可能上旬即奠定全月增量，而进入下旬后，累收量由于2019年高基数作用，将可能对2020年1月31日当日信贷投放形成影响。二是宏观经济和货币金融环境趋于友好，监管导向下政府和准政府项目需求较为旺盛，信贷投放有望迎来“开门红”，银行资产结构有望进一步调整，降成本导向下银行存在“以量补价”意愿。我们判断：（1）在优质资产依然稀缺的情况下，银行有较强动力在年初时点抢占“开门红”，“以量补价”稳定营收增长；（2）在MPA定价考核约束下，新发生贷款综合加权利率与LPR点差需保持合意水平，传统高收益贷款如信用卡、互联网贷款等难以延续2019年高增态势。具有“低风险、低资本占用以及定价稳定”特点的住房按揭贷款将成为重点布局领域。

◆风险提示：2020年贷款“开门红”偏弱，政策实施效果低于市场预期。