指数基金的“中场战事”

原标题：指数基金的“中场战事” 来源：国际金融报

2019年对于公募基金而言，可谓是“指数基金之年”——其发行规模之大，参与者之众，竞争之激烈，前所未有。基金公司已然达成一个共识，即未来“得指数基金者可得天下”。

作为行业资深人士，郑志勇研究指数基金超过10年，同时也是国内最早一批试水公募投顾且“活下来”的人。比起本名，郑志勇的IP名“望京博格”更广为人知。因犀利敢言、专业度高，他在雪球拥有近14万粉丝。

望京博格是各大指数基金活动的常客。在本次采访之前，《国际金融报》记者曾在广州的一场指数基金论坛上，与他有过一面之缘，对其在台上直言不讳、一针见血的主持风格印象深刻。

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星火燎原

ETF争夺白热化

站在岁尾回顾2019年，望京博格感触颇深。10月份的时候，一位基金公司的副总问他，年初会想到国内ETF行业竞争如此激烈吗？

“我完全没有想到。”望京博格坦言，意识到指数基金争夺进入白热化，已是年中的时候。自7月份开始，他的休息日屈指可数，几乎每个周末都奔波于各大城市，参加基金公司举办的指数基金推广活动。这样的盛况，在中国公募史上从未有过。

单一赛道狭路相逢，刀光剑影在所难免。其中，有两大事件引发业内关注。

第一桩大事件是中证800ETF的卡位战。7月15日，汇添富中证800ETF发行，募集截止日为9月25日。原以为，汇添富基金拿下“市场上首只成立的中证800ETF”毫无悬念，谁知半路杀出个易方达。

在汇添富中证800ETF募集两周后，易方达中证800ETF在7月29日顺利拿到批文。起初，易方达并未展露出要与汇添富一绝高低的野心，直到9月16日，易方达中证800ETF才进入发行期。

正当市场认为首只中证800ETF要花落汇添富之际，易方达9月19日再发公告，将原定募集截止日从11月15日提前至9月25日。

这场争夺战的后续，是两只产品在同一天宣告成立。不过，指数基金的首发优势非常明显，汇添富中证800ETF的首募规模高达66亿元，而易方达中证800ETF不足9亿元。

两家市场规模排名前五的基金公司“贴身肉搏”，堪称“有生之年”系列。望京博格感慨道：“或许再过20年回顾的时候，这就是中国ETF基金发展史上的经典战例。”

“ETF之争”以星火燎原之势，从新型宽基指数迅速烧到传统宽基指数。沪深300ETF在11月份惊现“六箭齐发”，是今年备受关注的第二桩ETF大事件。

这一次，参赛选手包括：华安沪深300ETF、汇添富沪深300ETF、民生加银沪深300ETF、天弘沪深300ETF、泰康沪深300ETF、嘉实沪深300红利低波联接。由于其中两只基金还未成立，这场角逐赛的结果尚不得而知。

新发基金竞争激烈的同时，原本在沪深300ETF领域一家独大的场外选手——华泰柏瑞沪深300ETF，早已受到明显冲击。截至今年三季度末，该基金份额为88.95亿份，较年初减少近20亿份。

“份额缩水的主要原因，是因为受到头部基金公司的挤压。”望京博格分析，头部基金公司过去布局较广，主动基金、债券基金、指数基金和创新产品4个赛道同时在跑，而华泰柏瑞选择深耕沪深300ETF，所以能脱颖而出。如今，头部基金公司将火力集中到指数基金赛道上来，或将重塑格局。

2

大浪淘沙

规模是生命之血

“时代抛弃你的时候，连一声再见都不会说。”显然，没有基金公司想做温水里的那只青蛙。为了不在大浪淘沙中离场，规模排名100多位的基金公司也开始发行指数产品。

“我问过这些小型公司的人，你们不知道指数基金竞争激烈吗？”望京博格收到的回答很“扎心”，“那是因为我们根本卖不动主动基金。”

更糟糕的是，如果因为卖不动主动基金才去卖指数基金，最后可能发现指数基金也卖不动。

“我们别无选择。”近日，一家中小基金公司人士向《国际金融报》记者大吐苦水，因为银行理财子公司开始发售类货币产品，公司货币基金规模大幅缩水，“主动基金做不好，固收业务没得做，我们的生存空间只会越来越窄”。

规模是公募基金的“生命之血”。那么，直击灵魂的问题来了，除了固收产品，现在卖什么产品能上规模？

数字可以告诉我们答案。

卖股票型基金能不能上规模？截至三季度末，市场上规模排名前30的股票型基金中，排名第一的易方达消费行业，规模为197.35亿元，第30名的富国新兴产业规模仅为18.56亿元。

再看偏股型基金，规模最大的易方达中小盘是173.77亿元，第30名的国富弹性市值是50.11亿元。接着看指数增强基金，规模第一的易方达上证50指数A是157.93亿元，第30名泰达宏利沪深300指数增强A规模只有2.91亿元。平衡性混合基金更分化，第一名的华夏回报A是124亿元，排名第30的易方达汇诚养老三年（FOF）只有2.66亿元。

那指数基金呢？规模最大的南方中证500ETF是434.96亿元，排名第30位的汇添富中证800ETF规模是63亿元。

“看到这组数据不言自明。”望京博格直言，现在基金公司想冲规模，最大的捷径就是转向指数基金的赛道。“这就是为什么那么多基金公司，会把兵力和资源集中到指数基金布局上来的原因。”

3

存量博弈

打响“费率战”

指数基金赛程的下半场，或许更为残酷。一方面，公募是规模化行业，规模越大运营成本越低；另一方面，指数基金上的销售和布局是个系统工程，最体现一家公司的综合实力。

这意味着，并不是所有成员都能分享到胜利的果实。美国ETF市场经历近二十年发展，贝莱德、先锋领航、道富环球三家头部公司占据ETF行业85%的市场，演绎了什么是“强者恒强”。

另一个真实的现状是，公募基金的规模之战，已经进入存量博弈的阶段。2018年以来，中国经济增速开始下行，社会整体财富规模没有显著增长，而同时费率在下降，金融机构的日子不再像以前那么好过。

2018年以前，公募行业处于高增长、高发展时期，费率对基金投资业绩的影响微不足道。而现在进入存量博弈阶段，导致投资中费率对长期收益的影响越来越重要。

过去股票指数增长基本跟GDP同步，如果GDP增长10%，花费2个点的费率成本去博超额收益，还有8个点的收益空间。2019年前三季度，中国GDP增速为6.2%，在1.5%的高费率下，股票型基金的收益空间约为4.7%，而指数基金的费率是1.5‰，收益空间超过5%。如果拉长投资周期，两类基金之间的长期复利差别会越来越大。

“在当前环境下，想获得好的投资回报并非易事，尽可能降低投资成本也是一种考量。”望京博格认为，任何行业成熟的标志都是价格战。“今年给我印象最深刻的是，公募行业的竞争越来越激烈，很多基金公司降费率了。”

在望京博格看来，降费率的基金公司跟没降费率的基金公司之间开始博弈，对投资者来说是好事，会加速行业的优胜劣汰。“尽管有很多人会基于自身的利益，说费率战对行业不好。的确，费率战是对基金公司不利，但对投资者有利。那你说，这到底是好事儿还是坏事儿？”

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前狼后虎

外资力量崛起

除了国内公募基金，外资力量也在崛起。2020年4月1日，中国将在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制，多家海外巨头对此志在必得。

业内人士向《国际金融报》记者反映，近期在筹备中的外资公募，已经开始暗中“挖角”本土公募人才。

不过，由于外资有其成熟的投研体系，加之薪酬并不具备吸引力，目前招聘的岗位主要是市场人员和销售人员。上述业内人士认为，目前外资公募“挖角”本土优秀投研人员的意愿和能力有限。

不少基金公司认为，外资公募必然有一个本土化适应的过程，因此短期内无法与本土公募抗衡。但望京博格的看法有所不同：“美国的公募行业是一个自由竞争的市场，他们在这30年中积累了很多经验。”

美国的基金公司看着光鲜，实则竞争极其激烈。先锋领航和富达的价格战持续了十年，前者才慢慢把后者“打趴”。后来，贝莱德通过重组成为全球规模最大的公募基金，先锋领航不得不接着和贝莱德竞争。

望京博格认为，外资机构一向以立足长远为发展宗旨，重塑国内公募格局只是时间问题。“今年是头部公司跟其他公司之间的竞争，从明年开始，或许就是国内头部公司和海外头部公司之间的竞争。”

5

不破不立

启动投顾试点

进入2019年尾声，公募行业的“破”与“立”仍在继续。外资资管巨头牵手本土互联网巨头，犹如平地一声雷，揭开了公募竞争的新生态。

12月14日，先锋领航携手蚂蚁金服，进军中国基金投顾业务。合资公司将根据投资者的投资目标、投资期限及风险偏好，通过蚂蚁财富为投资者提供定制化服务，用户最低投资金额为800元。

基金投顾业务试点始于今年10月底。证监会先是下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，随后，嘉实基金、华夏基金、易方达基金、南方基金、中欧基金5家公募获得首批试点资格。近期，腾安基金、蚂蚁基金、盈米基金也加入试点行列。

在望京博格看来，公募投顾与指数基金的发展是伴生的。对于普通的投资者而言，选择指数基金比选择主动基金难。因为主动基金背后有鲜活的基金经理，而指数基金是冰冷的，这就凸显了买方投顾的价值。

作为研究指数基金超过10年的资深业内人士，望京博格也是国内最早一批试水公募投顾，并且成功存活下来的人。“想让投资者为投顾服务买单太难了，美国在这件事上花了30年的时间。”他认为，能靠投顾服务为生的自己，在国内是少数的幸运儿。

6

知行合一

探路付费模式

望京博格走上买方投顾之路，始于偶然。

2016年，拥有公募产品总监和投资总监履历的望京博格，选择离开当时就职的基金公司，转而创业。

起初，他辗转于各家基金公司做课程培训。受学员一句“你课讲的那么好，实盘怎么样？”的刺激，为了证明自己不是“嘴炮”而是“知行合一”，2016年5月底，望京博格自掏100万元，在且慢平台上做了一个指数基金投资组合。

以培训为生的日子并未持续太久，2017年公募行情急转直下，基金公司普遍收紧预算。一时间，望京博格无课可上。“2017年对我来说，是路在何方的一年。再回基金公司工作吗？但凡能活下去，也不想回去。问题是我还有两个儿子，当时非常焦虑。”

就在望京博格最迷茫的时候，2017年10月，他做的指数基金投资组合在没有任何宣传的情况下，规模从原来的100万元涨到了1000万元。“我突然意识到这是个趋势，然后2018年开始转型做买方投顾。目前，这个组合的跟投规模现在将近4个亿。”

望京博格把自己的转型成功归结为“商业模式的成功”。

在传统的商业模式下，渠道客户经理的收入取决于尾随佣金。这就容易导致在推介基金的时候，渠道更倾向于向客户推荐高费率及容易上规模的产品，而不是基于客户的需求及市场的行情。

买方投顾的模式则不同。以望京博格为例，其赚取的收入和基金组合规模的相关性不大，主要靠每年1000元/人的投顾费。而他所要做的事情，就是帮助客户择时和挑选更优的指数产品。

“这并不表示，买方投顾模式一定比传统的销售模式更好。”望京博格认为，只是在买方投顾的模式下，不得不去重视客户的投资体验。