财信研究：通胀继续回升国债收益率继续上行名义GDP增速降幅放缓|通胀_新浪财经

原标题：财信研究：通胀继续回升国债收益率继续上行名义GDP增速降幅放缓来源：金融界网站

来源：明察宏观

文伍超明（财信研究院副院长，财富证券首席经济学家）胡文艳李沫陈然

（1）综合通货膨胀指数（累计值）为CPI与PPI按照一定权重的加权平均值，该指标能较全面地反映国内物价水平，与GDP平减指数历史走势高度一致。最新数据显示，2019年10月国内综合通货膨胀指数为1.62%，较上月下降1BP，较去年12月回落97BP（见图1），我们预计11月该值将提升至1.66%。

（2）M2的12个月移动平均增速领先国内名义GDP（TTM）增速约12个月。2019年10月，M2（MA12）同比增长8.31%，较上月提升3个BP，预示未来国内名义GDP降幅将明显放缓，渐趋企稳（见图2）。我们预计11月M2 （MA12）增速继续小幅提升至8.33%。

（3）社融12个月移动平均增速领先国内名义GDP（TTM）增速约6个月。截至2019年10月，社融（MA12）同比增长10.54%，较上月提升3个BP，也预示未来国内名义GDP降幅将放缓（见图3）。我们预计11月社融（MA12）增速继续小幅提升至10.60%。

（4）实际利率水平为名义利率减去综合通货膨胀指数。2019年10月，国内实际利率为2.43%，较上月下降7BP（见图4）。我们预计11月实际利率或继续小幅回落至2.40%，但其值依旧高于2018年底的水平。

（5）合意名义利率水平为与当前经济增长、通货膨胀、金融环境等相适应的十年期国债收益率水平。指标构建的基本思路为：利用基本泰勒规则，并新加入汇率、社融规模等金融因素，来拟合和测定当前我国10年期国债收益率的合意水平，从而判断国内利率是否超调。2019年10月国内合意名义利率水平为3.48%，较上月提高7BP，高于同期十年期国债收益率27BP（见图5），预计11月该值将继续上升至3.56%。考虑到目前国内利率缺口（十年期国债收益率与合意利率之差）已接近历史平均波动区间下限，预计短期国内十年期国债收益率仍有一定上行压力。

（6）货币条件指数是根据汇率和利率等方面的相对变动情况，反映货币政策“宽松”或“紧缩”程度的指标。2019年10月国内货币条件指数为-0.18，较上月提升0.08，但仍位于零以下（见图6），表明当前货币政策环境整体宽松但宽松的幅度并未持续扩大，预计11月该值仍维持-0.18。

（7）金融周期指数领先GDP当季增速约3个月，该指标在综合考虑国内货币、物价、经济等因素的基础上构建而成。2019年10月国内金融周期指数（MA3）为40.0，较上月降低1.7个百分点（见图7），预示四季度国内名义GDP或继续小幅回落，但预计其降幅将趋于放缓。