证券市场国际化应以市场制度和监管体系为重

　　9月23日对A股国际化进程来说是具有里程碑意义的一天。这天，A股完成了在两大国际指数的扩容，富时罗素完成A股纳入计划第一阶段的第二步，同时标普道琼斯指数（S&P DJI）纳入A股的决定将首次生效，纳入因子高达25%。

　　此前QFII/RQFII额度全面取消，将大幅提升境外投资者参与境内资本市场的便利性，是中国资本市场对外开放进程中的关键一步。

　　这一进程的里程碑还将继续刷新，A股在富时罗素和MSCI两大指数纳入因子的占比还将继续提升。2019年11月末，A股纳入MSCI纳入因子将由15%提升至20%，预计带来被动跟踪资金约30亿美元。2020年3月，A股纳入富时罗素指数的纳入因子将由15%升至25%，预计带来被动跟踪资金40亿美元。

　　三大指数目前都相应配置了中国证券市场的资产，可以说A股的国际化至少实现了阶段性任务。中国证券市场不仅在规模上是世界第二大的证券市场，而且总体上也得到了国际市场的认可。

　　另一个值得重视的指标是人民币的国际支付。8月人民币国际支付份额为2.22%，创下2016年1月以来的最高水平，而且助力人民币支付的排名向前提升一位。虽然7月以来人民币汇率变化较大，但是人民币国际化的水平反而大幅度提高，这在一定程度上也是A股国际化水平推升所带来的直接结果。

　　那么，下一阶段，中国金融市场国际化应该怎么走，应该以何为先呢？

　　通过金融市场国际化，能有效地推动中国金融市场发展，各方对此认识比较一致。但对金融市场国际化本身，则有着不同的理解。

　　跳出一般的窠臼，金融市场国际化至少可以从两个维度来考虑。其一，很大程度上的确是和资本账户相关，钱能方便地进来，并且能方便地出去。其二，要看市场规制的国际化以及国际竞争力。金融市场不是菜市场，金融产品也不是大白菜，而是一个高端市场，其高端就在于对市场规制和专业服务有着较高的要求，不仅体现在程序上的复杂，更体现在将各种不同的资产变成标准化产品，确定专门的交易程序。比较而言，无限制的资本跨境流动，实际上对于金融市场的规制建设和金融市场稳定都有危害。2008年之后，对于资本账户的监管和跨境资本短期的流动，各经济体普遍采取了谨慎态度。所以，对于金融市场国际化而言，资本账户的自由化应谨慎，但是市场规制和金融服务的开放则应更大胆。

　　就中国金融市场而言，特别是证券市场而言，随着市场本身转向为各种企业融资服务，其实也就从一个封闭市场不断走向一个开放市场。证券市场的国际化，一般有发行上市国际化、交易体系的国际化、服务体系的国际化等诸多方面。但就本身而言，基本证券制度的国际化和监管体系的国际化才是更为重要的两个方面。

　　所谓的基本证券制度的国际化，首先，需要交易所本身具备开放性。自1990年代以来，全球各大交易所都改制成为公司制，就在于公司本身要比一般的注册会员制更有开放性，操作流程更为标准化，治理更为法治化。其次，上市原则应更为开放。比如双重股权的企业如何上市，这不仅涉及到一般的上市标准，还涉及到相关的会计原则更为开放。而就监管体系而言，不管是伦交所、纽交所还是法兰克福、东京交易所，各自的具体监管并不相同，但在信息披露取向上则越来越一致，甚至可以说整个市场监管体系是以信息披露为中心的治理体系。信息本身必须符合各种监管要求，并且要能给出相应的说明，对于投资者而言，如果信息能够一致，其实就没有太多差别了。

　　就当前A股市场言，被纳入三大指数体系，其实也就意味着要在治理目标上更为国际化，这也意味着监管和服务要更为开放。只有A股市场本身的规制和服务推动A股本身市场不断发展，证券市场本身对抗资本波动的能力才能增强，才能真正吸引长期资本的进入。所以，证券市场作为整个金融市场国际化的重点，方向选择上一定要有针对性，如此才能真正实现市场的国际化、金融的国际化。

责任编辑：陈悠然 SF104