大白马伊利股份是否又到买入时机？

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　　原标题：大白马伊利股份是否又到买入时机？

　　8月5日晚间，伊利股份发布《2019年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予限制性股票总计约1.8292亿股，占公司总股本3.00%。公告发出后首个交易日当天伊利股份分伊利股份暴跌，盘中一度逼近跌停，收盘还跌了8.8%。

　　很多持有伊利股份的股民心中惶恐，大白马股是否还能继续持有？后期走势如何，会不会有暴跌？还是到了买入时机？针对这些疑问，我们来逐一分析：

　　1、近年财报：以业绩稳健著称的 “ 白马 ” 代表伊利股份 2018 年度实现营业收入 796 亿元，同比增长 16.9%，归母净利润 64.4亿元，同比增长7.3%，总体来说业绩不错。

　　当然也有不少矫情的投资者认为2017-2018年归母净利润与往年的高增速相比，不堪入目。但是任何脱离宏观经济行情的单项指标要求都是耍流氓，近两年是经济下行期，实体企业的发展面临多重困难和考验，即便是同为白马股的高分红企业格力电器，其近两年财报数据增速，同样是快速下降的。在艰难的经济大环境下，伊利股份的净利润绝对值上每年保持稳定的增长，并获得7.3%的净利增速，已属难得。伊利的财务之稳健堪称 A 股典范，基本上各项财务指标保持行业领先，ROE 稳定地维持在高位，目前没有看到财务隐患。

　　2、股权激励有否有“利益输送”：根据伊利公布的管理层股权激励方案，此次股权激励对象包括公司在职懂事、高管、核心技术骨干等474人，授予价格为15.46元/股。针对这份方案，股民吐槽最多的是授予的价格为15.46元，正好是8月5日伊利收盘价30.81元的一半，授予价格过低，涉嫌“利益输送”。其实了解证监会《上市公司股权激励管理办法》的投资者应该知道，这个价格是完全合法合规的。看一下《办法》中针对价格的要求：

　　纵观A股多家实行过股权激励的上市公司，采用前1个交易日股票均价50%的公司比比皆是，因此针对这次价格的吐槽都是过于敏感了。

　　3、股权激励达标要求是否过低：根据方案，此次股权激励的业绩考核解禁指标为：以2018年净利润为基数，2019-2023年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%，同时设定2019-2023年度净资产收益率为15%。

　　翻看伊利最近几年的业绩，2016-2018年扣非净利润增速分别是12.66%、17.70%和10.32%，要完成8.2%的年复合增长率，似乎是比较轻松的。但是不要忘记经济大环境的因素，如果大家还记得2019年初美团创始人王兴讲的一句话：2019 年可能是过去十年最差的一年，但却是未来十年最好的一年。就应该能些许明白真实的市场情况极不乐观，伊利这么大的盘子，未来5年复合增长率持续保持在8%以上，这绝不是容易的事，此一时彼一时，不要一直用过往业绩来判断今后的走势，理智的选择科学合理的目标，稳增长、降风险、不冒进才是目前最重要的。

　　4、股权激励产生的成本是否过高？伊利股份以31.67元/股的价格从二级市场上买入1.8292亿股，在符合一定的条件下，再以15.46元/股的价格转让给5名公司高管以及469名其他核心人员。而按照通常惯例，其中29.65亿元的差额将计入伊利股份未来的管理费用，增加公司的成本。

　　不少股民看到29.65亿的成本便心疼得不行，但是我们要知道这笔成本是分成5年平均分摊到公司成本中的，每年仅分摊不到6亿元。我们根据杜邦分析的伊利2018年财报数据显示，2018年管理费用为29.8亿元，6亿元的成本增加并不是高负荷的财务压力。

　　而且这部分管理成本费用的计入是以完成当年利润指标为前提的，所以即便增加了成本，也必定要求同期产生更多的“利润”才能达到管理层的激励条件。

　　针对大白马伊利股份这次的股权激励事件，小编认为对二级市场来说，限制性股票虽然以后有一定减持压力，但可以更好的激励骨干搞好公司业绩，因此总体偏利好。太平洋证券测算伊利股份 2019-2021 年收入增速分别为 14%、11%、10%；利润增速分别为 11%、9%、17%；对应的 EPS 分别为 1.17、1.28、1.50。 考虑公司基本面并结合短期的市场情绪，按照 2019 年的业绩，给予 30 倍 PE，对应阶段的目标价 35.00 元，“增持”评级。

　　8月6日伊利股份大跌更多是受外在因素影响：美股大跌、A股市场走弱、投资者情绪影响、不正确的股权激励解读等……伊利这家公司所处的行业不错，品牌、渠道、产品都很OK，这波系统性风险砸出了一个好价格，个人认为是趁低买入的好机会。

责任编辑：常福强