中国神华：预计2019年中报归母净利226亿元

按照长江电力估值打七折，给予中国神华“买入”评级，目标价26.08元人民币。若假设2019-21年秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价全年平均分别为590/560/535元/吨，环渤海指数全年平均分别为570/550/535元，我们预测中国神华2019-21年归母净利分别为430/422/427亿元，EPS分别为2.16/2.12/2.15元。给予公司2021年12.13倍PE，目标价26.08元/股，给中

国神华以华西证券股票最高评级“买入”评级。

我们预计公司2019年中期报告归母净利226亿元，同比-1.5%。考虑19H1公司煤炭产/销量/售电量/自有铁路周转量分别累计同比-0.3%/-3.6%/-40.2%/+3.1%，其中4月开始的增值税率变化导致的销量/收入确认滞后至6月已基本解决，售电量下降主要由于合资公司出表，部分主营业务利润转为投资收益确认当期损益，我们判断煤炭、电力利润下行，铁路部门利润增长，预计2019年中报归母净利226亿元，同比-1.5%。

我们预计动力煤价将回归“绿色区间”，2019-20年公司业绩将受到一定影响，但我们判断股价或已部分反映。煤炭的先进产能未来将逐步释放，宏观经济因素与能源结构调整或压制需求，动力煤的供需将从过去三年的紧平衡趋向宽松，同时电厂和港口库存中枢抬升、蒙华铁路开通后运力释放、运价下滑等均降低了供需对接的摩擦成本，动力煤价预计将回归“绿色区间”，2019-20年公司业绩将受到影响，黄大铁路开通后预计将增厚公司业绩。

公司现金流充足且稳定，提供长期分红或收购的可能。重资产行业现金流高于利润，且公司长协占比高、产业布局合理，业绩趋于公用事业化，稳定且充足的现金流提供长期分红或收购可能性。

风险提示：宏观经济下滑超预期，能源进口政策变化，非煤能源在技术和政策上进展超预期，集团整合对公司治理的影响。