煜德投资冯超：优质权益资产价值重估 看好三主线

　　优质权益资产价值重估

　　中国证券报

　　□煜德投资研究部总经理、煜泰系列基金经理 冯超 

　　自2018年底开始，货币政策和财政政策边际宽松环境逐渐形成。虽然可以预见2019年上半年经济压力仍存，但以减税为核心的财政政策会逐渐显现正面影响，而1月份超过3万亿的新增信贷数据有可能预示着社融增速的见底。政策环境有利于托底整体经济增速下滑，宏观经济和企业盈利有望在2019年中期出现触底拐点。

　　同时，美国经济数据以及美联储的“鸽派”表现，很可能预示着美国本轮加息周期的结束。而美国的货币政策导向往往决定全球流动性方向。2月7日印度央行率先将基准利率下调25个基点至6.25%，预计后续将跟随美联储结束加息，其他主要经济体的货币政策也会转向相对宽松。海外流动性的宽松趋势，也会为国内的各种政策打开更灵活的空间。

　　因此，这将极大地改善宏观流动性环境，对于经济的托底效果将会逐步显现。预计近期仍会有积极政策不断出台（减税、基建托底、专项债、因城施策的房地产政策微调、金融支持民营企业等），以及进一步深化改革都有望继续提振资本市场的风险偏好。

　　外资不断增持

　　开年以来，以沪深300指数和恒生指数为代表的中国市场主要指数均有10%以上的涨幅，股市“春季躁动”在春节后仍在继续演绎。今年的春季躁动具有非常明显的特征，就是外资对于优质中国权益资产的不断增持。1月份通过陆股通流入资金超过600亿元，而2月份仅5个交易日北上资金流入近300亿元规模。外资对于A股的长期配置可能只是一个开端，随着MSCI等指数对于中国市场的配置权重提升，仍然会有持续的外资长期配置中国股票市场。预计2019年就将有5000亿-6000亿元规模的海外资金流入中国股市。

　　“春季躁动”背后的投资逻辑其实是全球相通的。其一，经历了2018年各种风险暴露和悲观情绪的充分发酵，A股和港股的估值已经处于历史相对低位，即便从全球横向比较来看，也是具有吸引力的估值水平。其二，中国经济经历了“供给侧改革”、“去杠杆”等一系列的洗礼，各个行业都逐渐涌现出越来越坚韧的优秀企业，这些优质企业会在中国这个潜力巨大的市场里穿越牛熊。

　　优质权益资产正经历价值重估

　　虽然2019年仍然面临着经济下行的不确定，但政策和流动性对于资本市场都是相对有利的条件。

　　重新审视中国资本市场，在中国优质权益资产结构性牛市的起点上，中国优质权益资产的价值将进行重估。从中国现实和国际经验对比来看，当前中国居民财富配置中权益投资的比例还很低，居民财富绝大多数集中在房产和固定收益理财产品。随着房地产进入存量时代、利率市场化逐步完成，房产和固定收益理财产品的投资回报必将逐步走低。在中国经济从快速规模增长到质量和创新升级的换挡期，优质股权资产代表了具有经济效率和创新能力的企业，而随着外资等长期投资者不断改变中国投资者结构，优质权益资产也将成为社会财富配置的重要方向。 

　　优质权益资产重估的机会可以着眼于以下三个方向：首先，低估值的“硬资产”可以提供长期稳定收益，具有可持续的商业模式、独占稀缺性重资产、稳定业绩和充足现金流的公司是长期机构投资者青睐的投资方向。其次，估值合理的“好公司”可以作为核心收益，关注具有国际竞争力、商业护城河、核心资源并具有稳定中低增速的公司。“好公司”从国际经验来看都是长跑冠军。中国拥有最完整的制造产业链和基础设施配套，也拥有全球最大的消费市场，可以长期看好在消费和智能制造领域具有竞争优势的好公司。最后，是拥抱未来的“创新企业”，关注在大数据时代拥有真实技术创新、拥有平台价值、对生产关系及组织变革具有革命意义的公司，真正创造价值的“创新企业”将带来未来的超额收益。

责任编辑：常福强