新北洋：竞争优势未被充分认知 智能大时代蓝海加速成长

　　由模块向方案化延伸,自我进化基因显著。新北洋历史上一直重视研发投入,在扫描打印模块实现积累,从而实现了由零件模块向整体解决方案延伸。2015年公司开始“二次创业”,组织体系更加完善,研发、渠道能力大幅提升,2018H1金融、物流、新零售三个战略新兴行业收入已经超过70%。公司预告的2018年归母净利润变动幅度为20%至60%、中间值达到40%,业绩进入了快速增长轨道且有望加速。

　　市场尚未认识到公司竞争优势,五禀赋形成综合优势,动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋,形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随,而在智能终端时代的动态竞争中,综合优势是持续保持竞争力的核心,目前市场还未完全认知。

　　人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化时代受益者。2017年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资同比增长10.0%,维持高位。同期全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%,远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化方案应用深化,尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业,无人化时代到来,公司有望成为最大受益者。

　　线上流量红利终结,无人零售抢占线下流量关键入口。2018年手机网民渗透趋于饱和,移动互联网流量红利结束,主流互联网厂商线上获客成本攀升。2016年阿里提出新零售概念,“盒马鲜生”大规模开店抢占线下流量,且腾讯等巨头纷纷跟随,新零售大趋势形成。而自动售货机是线下流量变现的重要载体,且近年国内自动售货机行业进入爆发临界点,未来至少还有六倍空间。目前公司新零售产品线已成熟、放量在即。

　　2019年目标市值上调至179亿元,维持“买入”评级。根据关键假设,同时考虑新零售、物流等业务在2019年推进加快,对公司2018-2020年营业收入和归母净利润的预测进行小幅下调。2018-2020年营业收入由27.70亿、37.12亿和48.21亿,分别调整至27.73亿、36.23亿和46.32亿;2018-2020年归母净利润由4.22亿、5.87亿和8.30亿,分别调整至4.06亿、5.58亿和7.90亿。即未来三年利润CAGR预计达到40%,根据PEG=0.75估值,给予2019年目标市值179亿元(调整前目标市值为169亿元),对应PE30x。维持“买入”评级。