2018 年 PTA 市场整体呈现震荡冲高回落走势。三季度，国际原油受中东地缘政治紧张推升油价攀升，下游聚酯新增产能预期乐观，供应偏紧导致 PTA 仓单处于低位，PTA 价格冲高回落攀升至五年高位；随后在国际油价疲软和全球贸易摩擦不断，PTA 期价呈现震荡下挫走势。2019 年，PTA 价格主要受上游国际油价、PX 和石脑油价格对成本的影响、宏观经济和环保政策对下游企业的影响、以及聚酯市场新增产能是否延续扩张。
一、 2018 年 PTA 市场行情回顾
2018 年 PTA 市场整体呈现震荡冲高回落走势。一，二季度，国际原油价格震荡冲高，市场预期 PX 二季度检修增加，PTA 厂家集中检修增加，供应偏紧，PTA 期价维持区间波动；三季度期间，国际原油受中东地缘政治紧张推升油价攀升，下游聚酯新增产能预期乐观，供应偏紧导致 PTA 仓单处于低位，PTA 价格冲高回落攀升至五年高位；四季度，全球原油产量创历史新高，贸易摩擦不断，引发市场对原油供应过剩问题担忧，油价断崖式下跌，亚洲 PX 价格也出现下跌，下游外贸订单需求不佳，PTA 社会库存持续增加，PTA 期价呈现震荡下挫走势。
第一阶段，震荡上升期（2018 年 1 月-2018 年 6 月）
1-3 月，国际油价稳中有涨，亚洲 PX 和石脑油价格稳定，但中美贸易摩擦施压需求端，PTA 期价震荡回落触及低位 5340 元/吨；
4-5 月份，欧佩克等主要产油国加强石油减产协议执行力度，另外美国退出伊朗协议加剧中东地缘政治危机推涨油价攀升创 3 年半高位，亚洲 PX 价格继续冲高，石脑油价格延续高位整理，受原料端价格支撑以及 PTA 装置集中检修提振，PTA 期价冲高至 5924 创今年新高。
6 月份，欧佩克和俄罗斯等其他主要产油国计划增加石油产量，另外美元走强施压油价，国际油价出现大幅度回落；下游聚酯厂家开工率维持在高位，聚酯市场计划新增产能，PTA 仓单处于历史地位，市场仍处于去库存阶段，PTA 期价呈现出区间震荡整理走势。
第二阶段，冲高攀升期（2018 年 7 月-2018 年 8 月）
7 月份，受到国际油价大幅上涨及商品市场上升影响，国内 PTA 期现货价格同步攀升。国内 PTA装置负荷稳定，恒力逸盛等大厂家相继宣布检修计划，加上下游聚酯市场恐慌性备货，需求上涨，PTA 期价突破 6000 关口，继续上升。
8 月份，随着国内 PTA 装置密集检修，导致 PTA 市场供应下滑，聚酯厂家开机负荷维持在高位，导致 PTA 供应略显偏紧，市场持续处于去库存化，PTA 期货在继续攀升至五年高位。
第三阶段，震荡回落期（2018 年 9 月-2018 年 12 月）
9 月份，受 PTA 价格攀升，终端纺织行业外贸订单不佳，聚酯行业存在大面积库存，厂家推迟新增产能，现货供应偏紧有所缓解，PTA 期价呈现震荡回落的走势。
国庆节后归来，国际油价受全球石油产量攀升，油价大幅下跌拖累 PX 和石脑油价格回落，国内 PTA 装置检修频繁，市场延续去库存格局，下游聚酯需求表现逐步走弱，PTA 期价延续跌势。11 月中旬，上游原油价格继续下跌，PX 价格跟势下跌，PTA 成本端重心下移，拖累 PTA 价格继续下挫；下旬 PTA 厂家检修期结束，开工率逐步回升，PTA 期价呈现弱势整理。
12 月初，欧佩克延长减产协议至 2019 年上半年，推动国际原油价格止跌回升，PTA 期价呈现出触底反弹走势。随着中美贸易冲突暂时停火，提振下游纺织外贸订单需求，短纤销量火爆，PTA期价震荡上涨走势。
图 1：PTA 指数周 K 线图（2018 年 1 月-2018 年 12 月）
资料来源：文华财经
图 2：国内外 PTA 现货价格走势
图 3： PTA 主力合约与现货价格走势
二、2019 年 PTA 行情展望分析
1、宏观经济分析
2018 年国内经济受外部环境影响面临较大下行压力，外贸订单需求不及预期和房市受宏观调控市场景气有所下降，2018 年前三季度 GDP 同比增长 6.7%，消费、投资对经济贡献明显增强。12 月公布的经济数据显示，有些指标如工业、社会消费品零售总额增速还是有所回落，说明经济下行压力较大，特别是现在外部环境更加严峻复杂，变数、不确定性在增加。这意味着 2019 年央行货币政策维持稳健偏松，要按照党中央、国务院的决策部署，深化供给侧结构性改革力度，更好地落实已经出台的各项政策，特别是要把“六稳”政策进一步更好落实到位，更好发挥政策效应，促进国民经济平稳健康运行。
2、产业链供需分析
（一）PX 供应状况
2.1 亚洲 PX 产能
截止到 2018 年四季度，亚洲地区的 PX 产能为 4290.1 万吨，其中，韩国 PX 产能为 993 万吨，日本 PX 产能为 412.9 万吨，印度产能为 587.5 万吨。中国已建成的 PX 项目共 17 个，形成总计 1393万吨/年 PX 产能。
展望 2019 年，中国 PX 的投放产能预估可能接近 1480 万吨，其中中化宏润 60 万吨产能，中化泉州 80 万吨产能推迟至 2020 年投产；而浙江石化 400 万吨产能和恒力炼化 450 万吨产能预计在2019 年初投产；同时腾龙芳烃 160 万吨装置计划重启。未来四年国内规划投产 PX 项目总产能约 2920万吨。
亚洲地区 PX 装置检修方面，中国 PX 装置检修计划集中在第四季度，金陵石化 60 万吨装置、镇海炼化 65 万吨装置、福建联合石化 77 万吨装置计划在四季度安排检修；韩国地区 S-Oil、现代和日本装置计划在 4-5 月检修，乐天化学两套装置和 SK 能源计划在 9-10 月检修，涉及 PX 产能 290 万吨。印度地区 180 万吨产能安排了检修计划。从当前公布的检修计划看，亚洲地区 PX 装置检修产能1303.7 万吨。从分布上看，一季度有 147 万吨产能检修，二季度有 595.7 万吨产能安排检修计划，三季度约有 155 万吨产能检修，四季度约有 406 万吨产能检修，亚洲 PX 装置主要检修期在二四季度。整体上，未来 PX 新增产能主要来自国内在建的炼化项目，2019 年二季度亚洲检修产能较为集中，上半国内 PX 的新增产能进入扩张周期，如果多套大型项目如期投产，国内 PX 供应将逐步趋于宽松局面；下半年开始，国内 PX 的检修装置较为集中，国内 PX 供应将趋于平稳。
表 1：2019-2023 中国 PX 新增产能预估表
表 2：2018 亚洲地区 PX 装置检修计划
2.2 中国 PX 进口
海关数据显示，2018 年 1-10 月 PX 累计进口量为 1301.9 万吨，同比增长 11%，前 10 月 PX 进口平均单价 1219.87 美元/吨，高于 2017 年的进口均价 835.6 美元/吨，增幅约为 45.9%。预计 2018年 PX 进口量在 1450 万吨左右，整体较 2017 年增幅扩大，PX 进口单价较上年出现上涨。
国内 PX 供应缺口继续扩大，PX 对外依存度进一步上升。预计 2019 年 PX 进口量将有望维持增长；未来三年随着国内 PX 新增产能陆续投产，进口依存度将有望出现回落。
图 4：PX 月度进口量及报关均价图
（二）上游原料走势
2018 年国际油价呈现出从高回落走势，WTI 原油与 Brent 原油上涨至四年高位后大幅回落，两者价差处于 2-12 美元。展望 2019 年，欧佩克将延长减产协议至 2019 年上半年有望促进原油市场供需平衡，而美国页岩油产量继续增长及全球原油供应过剩问题的预期将加剧市场震荡，预计国际原油价格将呈现冲高回落，运行中枢继续上行，Brent 原油及 WTI 原油期价主要运行区间为 50-80 美元/桶。
受国际原油价格震荡回升影响，亚洲地区石脑油价格呈现震荡冲高回落走势，从年内高点700-728 美元/吨逐步回落至 475-500 美元/吨 CFR 日本，从高点下跌幅度接近 35%；亚洲地区异构MX 价格也呈现回升，从 8 月份高点 820-850 美元/吨逐步下降至 680-700 美元/吨 FOB 韩国，跌幅接近 20%。亚洲地区 PX 价格也先扬后抑，从 1350-1370 美元/吨下跌至 1030-1050 美元/吨，跌幅超过22%。受国际原油价格冲高回落拖累下游化工产品成本重心下移，预计 2019 年亚洲石脑油将处于500-800 美元/吨区间，亚洲地区 MX 价格将处于 650-850 美元/吨区间。亚洲地区 PX 价格将处于1000-1350 美元/吨区间。
图 5：上游原料价格走势
（三）PTA 供需状况
3.1 PTA 产能
截止 2018 年底，国内 PTA 产能共计约为 5129 万吨左右，较去年持平。部分经营状况较差产能长期闲置或偶尔开车的闲置产能约有 524 万吨，实际有效产能为 4605 万吨。闲置产能复产方面，新增的产能桐昆嘉兴石化二期 220 万吨装置于 2018 年上半年。
近三年 PTA 产能投放放缓，目前建成或在建的装置有六套，累计产能约 660 万吨，预计可能在2019 年前投产。预计 2019 年 PTA 产能维持在 5700 万吨左右，有效产能为 5000 万吨左右，按开工率 73%-78%计算，预计 PTA 的 3750-3980 万吨。
表 3：2018-2019 中国 PTA 新增产能表
图 6：中国 PTA 产能及增幅预估图
3.2 PTA 合同价
合同货价格方面，一季度，国内生产商合同货结算价格基本持平，从 5940 元/吨至至 6050 元/吨；二季度，受原油及 PX 价格震荡回升，生产商合同货结算价格从 5820 上调自 6020 元/吨；三季度，受 PX 上涨及现货供应偏紧影响，PTA 生产商合同货结算价进一步飙升至 9160 元/吨；四季度，受上游成本端重心下移及现货供应偏松影响，PTA 生产商合同货结算价震荡回落至 7000 元/吨。2018年生产商合同货结算均价为 6670 元/吨，较 2017 年合同货结算均价的 5455 元/吨上涨了 1215 元/吨，涨幅为 22%，出现较为明显上涨。
2018 年国内 PTA 行业平均装置开工率在 78.7%左右，较 2017 年的 70.6%提升了 8.1 个百分点。一、二季度现货价格稳中有涨，三季度，PTA 现货价格大幅飙升，PTA 生产企业加工费创下今年高位，而随着下游企业大面积亏损，现货价格回吐大部分涨幅，行业盈利水平向中上游企业集中。2019 年，上游原料原油、PX 等价格有望延续震荡回升，PTA 成本区间仍趋于上抬，受闲置装置复产及开工率回升，预计 PTA 行业盈利将趋于放缓，重点关注 PX 产能投放进度及 PTA 装置开工状况，预计 PTA 行业开工率将处在 80%上下波动。
图 7：PTA 装置开工负荷
图 8：PTA 现货价格与利润图
图 9：中石化 PTA 合同报价
图 10：中石化 PX 合同结算价
3.3 PTA 进出口
海关公布数据显示，2018 年 1-10 月份我国 PTA 进口量共计 66.32 万吨，较上年同期增长 62.3%，月度进口平均单价 832.9 美元/吨，较 2017 年的进口均价 644.7 美元/吨出现回升，涨幅约 29.2%。1-10 月份我国 PTA 出口量共计 60.43 万吨，较上年同期上涨 41.52%，月度出口平均单价 836 美元/吨，较 2017 年的出口均价 625.4 美元/吨上涨约 33.7%。
前 10 月 PTA 的进口量出现大幅增长，一二季度保持稳步增加，三季度出现明显上升；出口量同样出现上升，且进出口均价大幅度上涨。预计 2018 年 PTA 进口量呈现稳步上升，出口维持低位水平。
图 11：PTA 月度进口量及报关均价
（四）聚酯化纤行业情况
4.1 化纤产量
据国家统计局公布的数据显示，2018 年 1-11 月化学纤维产量累计为 4571.3 万吨，同比增长7.6%，增幅较上年同期加快 6.5 个百分点。1-11 月合成纤维累计产量 4110.2 万吨，累计同比上涨7.5%。截止 2018 年 10 月份，我国规模以上化学纤维企业为 1825 家，与上年同期相比减少 4 家，1-10月份化学纤维行业主营业务收入为 6610.2 亿元，同比增长 14.2%，增幅较上年同期缩小 1.2 个百分点；利润总额为 315.7 亿元，同比增长 19.00%。截至 10 月份化纤制造业平均销售利润率为 4.78%，较上年均值减少 0.19 个百分点。
2018 年化纤产量延续小幅增长，化纤行业主营业务收入增长收涨，利润总额增幅收涨，行业盈利能力改善；预计 2019 年化纤产量延续平稳增长。
图 12：2013-2018 年化纤月度产量
4.2 聚酯产能
2018 年，聚酯产能预计释放 455 万吨，长丝产能 273 万吨。455 万吨装置中包括新聚合产能139 万吨，老聚合产能 136 万吨。在 2016 和 2017 年关闭的聚酯老聚合产能在陆续重启，表现为聚酯端开工率的快速提升，产量的再提升只能依靠新产能的投产。据隆众资讯统计，2019-2020 年聚酯工厂新增产能累计有 915 万吨左右，产能增幅高于 PTA 行业产能增幅，有望拉动 PTA 需求。
表 4：2019-2020 年我国聚酯工厂新增产能统计
（五）纺织服装行业情况
5.1 纺织行业
国家统计局数据显示，2018 年 1-11 月，我国规模以上企业纱线产量累计为 2854.1 万吨，同比增长 0.6%，增幅较 2017 年同期相比缩窄 3.5 个百分点。2018 年 1-11 月，我国规模以上企业布产量累计为 481.8 亿米，同比增长 1.4%，增幅较 2017 年同期相比增加 0.2 个百分点。1-11 月纺织行业工业增加值累计同比增长 1%，增幅较 2017 年同期缩减 3 个百分点。1-11 月纺织服装、服饰业工业增加值累计同比增长 6%，增幅较 2017 年同期扩大 2.1 个百分点。
1-11 月份纺织行业主营业务收入为 35983 亿元，同比增长 4.5%，利润总额为 1781.9 亿元，同比增长 2.1%，增幅较 2016 年同期相比缩减 2.3 个百分点；1-11 月份服装行业主营业务收入为 20605.2亿元，同比增长 1.9%，利润总额为 1175.3 亿元，同比增长 6%，。
2018 年 1-10 月份，我国规模以上纺织企业有 19028 家，与上年同期相比减少 1027 家；规模以上纺织服装、服饰业企业有 14727 家，与上年同期相比减少 957 家。
图 13：全国规模以上企业纱产量
图 14：全国规模以上企业布产量
5.2 纺织服装零售
国家统计局发布的数据显示，2018 年 1-11 月份，社会消费品零售总额 35260 亿元，同比增长8.1%。其中，限额以上单位消费品零售额 13679 亿元，同比增长 2.1%。分类别来看，1-11 月份，我国限额以上企业服装鞋帽、针纺织品零售额达 12198 亿元，同比增长 8.1%，增幅较上年同期扩大 0.5个百分点，11 月份，我国服装鞋帽、针纺织品零售额达 1418 亿元，同比增长 5.5%。
1-11 月份全国网上零售额 80689 亿元，同比增长 24.1%。其中，实物商品网上零售额 62710 亿元，增长 25.4%，占社会消费品零售总额的比重为 18.2%；在实物商品网上零售额中，穿着类商品增长 21.2%，较上年同期高 3.2 个百分点。
2017 年国内终端零售环境略下滑，全国百家重点大型零售企业服装类商品零售额增幅有所缩小；网上零售额增速放缓，穿着类商品增速平稳。上游棉花、化纤成本传导及通胀压力上行，预计 2019年纺织品服装零售额有望稳步增长，内需整体稳中向好。
5.3 纺织服装出口
海关总署公布的数据显示，2018 年 1-11 月份我国纺织品服装累计出口 2539.58 亿美元，同比增长 4.4%，增幅较上年同期高 2.83 个百分点。其中，纺织品出口 1093.02 亿美元，同比增长 9.54%，服装及其附件出口 1446.57 亿美元，同比增长 0.83%。从单月数据看，11 月纺织品服装出口额为 230.55亿美元，同比减少 0.26%。纺织品出口 103.14 亿美元，同比增长 3.25%；而服装及其附件出口 127.41亿美元，同比减少 2.93%。
近年来我国纺织服装出口增速持续放缓，2015 年首现同比下滑、2016 年降幅进一步扩大。海外需求回暖及低基数效应作用下，2017 年整体纺织服装出口销售趋稳回升，1 月份纺织品及服装出口双双恢复正向增长，在 10 月份之后，纺织服装行业出口增速进一步提高，其中纺织品与服装出口回暖态势略有差异，主要为服装产能劳动力更为密集，转移先于纺织产能转移，我国纺织出口面临新兴纺织服装出口国家的竞争较小，因此纺织品出口回暖态势优于服装出口。尤其是由于服装产能转移先于纺织，纺织品出口回暖优于服装出口。
2018 年，特朗普减税有助于提振美国经济，美国进口需求有望持续复苏，对于拉动纺织制造企业出口业务的增长有较大作用；在外需回暖叠加低基数、人民币汇率趋稳背景下，预计纺织服装出口仍趋于稳中回升走势。
图 15：中国纺织品月度出口图
图 16：中国服装月度出口图
三、结论
综合来看，综上所述，2019 年国内经济下行压力较大，特别是现在外部环境更加严峻复杂，变数、不确定性在增加。这意味着 2019 年央行货币政策维持稳健偏松，要按照党中央、国务院的决策部署，深化供给侧结构性改革力度，更好地落实已经出台的各项政策，特别是要把“六稳”政策进一步更好落实到位，更好发挥政策效应，促进国民经济平稳健康运行。
供应端方面，国内 PTA 行业产能增幅提速，行业集中度提升，行业盈利水平改善。预计 2019 年PTA 产能维持在 5700 万吨左右，新增产能陆续复产，有效产能提升至 500 万吨左右，按开工率 73%-78%计算，预计 PTA 的产量为 3750-3980 万吨。上游产业链方面，国内 PX 的新增产能进入扩张周期，如果多套大型项目如期投产，国内 PX 供应将逐步趋于宽松局面；下半年开始，国内 PX 的检修装置较为集中，国内 PX 供应将趋于平稳。PX 生产商盈利水平受到挤压，下游 PTA、聚酯行业利润有望维持；原油价格震荡上行带动下游化工品成本抬升，PTA 生产成本区间继续上行。
下游需求方面，2019-2020 年聚酯工厂新增产能累计达 915 万吨以上，产能增幅高于 PTA 行业产能增幅，行业开工率维持较高水平，景气度保持良好。聚酯工厂和江浙织机涤纶长丝库存保持低位水平，随着下游改善和上游原料价格的上涨，未来有望步入再库存周期，从而拉动 PTA 需求。而中国宏观经济存在下行压力，欧美经济增速放缓和人民币汇率贬值压力，预计 2019 年纺织服装业出口增速可能放缓。
总的来说，2019 年上半年，PTA 供需格局改善，欧佩克执行减产协议推升国际原油价格以及二季度 PX 装置集中检修抬升 PTA 成本，PTA 期价延续震荡上行走势；下半年，美联储等全球主要央行货币政策加息放缓，PX 国内新增产能投产预期压制市场，欧佩克是否延长减产协议预期加剧原油震荡等因素对 PTA 期价构成压力，面临出现震荡回落走势。预计 2019 年 PTA 期价呈现探底回升的窄幅震荡走势，整体运行区间缩小，期价将主要处于 5300-7300 元/吨区间运行，5500 元/吨下方为价格低位区间，7000 元/吨上方为价格高位区间，价格密集波动区间将处于 5600-6800 元/吨。
瑞达期货
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