华侨城A：旅游地产联动加强 业绩稳增扩张积极

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：晋蔚 日期：2019-01-24

　　支撑评级的要点

　　毛利率高位再升,可结转资源充裕。公司依托“旅游+地产”的开发模式在拿地方面成本优势显著,保障盈利能力。2018年以来,公司前三个季度分别实现毛利率63.6%、56.8%及60.9%,均较去年同期增长约10个百分点,领跑行业且增速亮眼。营收方面,2018年前三季度公司实现营业收入245.5亿元,同比增长26.8%,实现归母净利润50.9亿元,同比增长7.6%;业绩增速不及营收增速主要由于投资净收益大幅下降。展望2018全年,我们预计公司将延续盈利优势,结转加速将保障稳健的收入及业绩增速,实现“跨越式发展”的目标。

　　旅游领军地位巩固,立足粤港澳布局全国。旅游业务方面,公司18年上半年实现营业收入46.8亿元,毛利率37.5%,较上年提升2个百分点。

　　公司通过“旅游+互联网+金融”的新模式推进旅游业务创新,深入挖掘各地具地方特色的文化旅游、自然景区等资源;目前,公司开设运营7家欢乐谷,南京及南昌欢乐谷预计将在年内开业,郑州及西安项目均已立项;欢乐海岸作为另一拳头产品,将弥补欢乐谷处于城郊的不足,更加符合城市发展方向及居民需求,除深圳成熟项目外,宁波及顺德今年开业可期。展望未来,公司将深耕广东市场,充分分享粤港澳发展红利。

　　土储充足布局优质,销售稳健周转提速。地产业务方面,2018上半年公司实现相关收入99亿元,毛利率66.7%,领先的盈利能力得益于公司资源获取优势:“文旅+地产”相辅相成,公司在获取文旅项目周边低价土地后,景区的建设再度带动当地景气度及房价,保障利润率。2018年公司延续17年以来快速扩张的趋势,在上海、杭州、天津、重庆及深圳等一线及强二线城市加大土储,截至三季度末,存货同比增加24.3%至1,311亿元。同时,自18年起,公司加大合作力度,提高住宅周转速度。

　　评级面临的主要风险

　　房地产调控力度超预期;行业销售不及预期。

　　估值

　　我们维持对于公司的预测2018-20年EPS分别为1.38/1.70/1.90元,对应18年PE4.4倍,维持买入评级。