宋城演艺：2018年业绩预增15%-30%,运营稳健扩张成熟

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：贺燕青,李铁生,陈语匆 日期：2019-01-24

　　事件

　　1月22日,公司发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润12.28亿元——13.88亿元,同比增长15%~30%。

　　简评

　　业绩整体符合预期,存量项目发展稳定

　　公司公告预计2018年实现归母净利润12.28亿元—13.88亿元,同比增长15%~30%,此区间整体符合市场预期。公司业绩的增长主要来自于存量项目的稳定增长,2018年大本营杭州宋城升级改造各类软硬件设施,全新打造剧目,丰富演艺内容;三亚千古情创新开拓市场营销渠道,实现游客量和业绩逆势增长;丽江调整营销策略,整体散客收入增长超90%;去年8月正式营业的桂林千古情项目演出场次和上座率均保持较高水平。

　　六间房重组持续推进,轻重资产结合扩张

　　六间房4年业绩承诺均超额完成。2018年12月29日,公司公告密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号已完成对六间房增资,六间房与密境和风重组计划第一步完成,虽目前六间房30%老股转让的受让方仍存在不确定性,但六间房与密境和风的重组预计仍将按原计划推进,预计今年4月30日前,密境和风剩余股东以持有密境和风80.04%的股权对六间房增资。增资完成后,重组公司的估值将达到85亿元。若不考虑公司转让六间房30%老股的计划,届时公司持有六间房的股权比例将下降至40%,公司不再并表六间房,当初并购六间房所形成的商誉消除;公司目前轻重资产结合扩张顺利,2018年12月28日,宜春明月山项目开业,今年预计西安、张家界项目确定开业,上海项目或在年末或明年初进入试运营,佛山项目公告公司受让项目公司100%股权,后续由公司自主打造,西塘演艺谷项目18年末开工奠基,藏谜项目大概率今年内重新开业。新项目为公司带来增长动力。

　　公司标准化扩张能力提升,运营稳健成熟

　　未来公司将通过标准化剧场方式进行扩张,大幅降低成本、缩短工期,且公司运营能力趋于稳定,新开项目培育期相对较短,盈利能力有较强保障,如丽江项目在云南旅游市场整治后,展现出较强吸引力,多营销渠道发力,也反映公司运营和营销的成熟。

　　投资建议:公司2018年业绩预告基本符合预期。目前存量项目稳定,异地扩张能力望持续加强。近两年,多项目落地预期确定,预计老股转让不确定性不影响六间房重组推进。预计2018-2020年EPS分别为0.94、1.10、1.24元,目前股价对应PE分别为21X、18X、16X,维持“增持”评级。

　　风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目政策变化或自然灾害。