李小加评新经济“破发”：不能仅用“情绪”解释

　　李小加评新经济“破发”， 不能仅用“情绪”解释

　　李隽

　　在香港交易所（00388.HK）行政总裁李小加最新发布的文章《明星公司的IPO为什么也会破发？——回顾2018香港上市新规》当中，解释了近期港股市场新股破发，把这个更多归结为“市场情绪”因素。

　　除了李小加所说的“情绪”以外，投资者要认识到更重要的一点是，这一波港股市场的新股破发潮，更多是因为整个移动互联网红利已经到了一个瓶颈，随着智能手机销量逼近“零增长”，相关上市公司都面临着这样的困局。

　　“截至2018年12月18日，包括小米集团（01810.HK）、美团点评（03690.HK）在内的28家新经济公司已在香港上市，融资额累计约1360亿港元，占2018年募集资金总额的近一半。既然都是些引领未来发展的新经济明星公司，为什么它们的新股上市以后大部分还破发了？”

　　李小加在文章中主动提出了这个话题，并且解释称，“和其他国际市场一样，香港的新股发行一直都是市场化定价，新股的发行价格和交易价格是由买方和卖方共同博弈产生的。如果一只新股发行时市场对它的预期普遍比较乐观，那么新股定价自然就会比较高，上市后一旦大市下跌或者市场对它的预期变得比较悲观，它的价格就会下降，于是出现股价低于发行价的破发现象。”

　　在笔者看来，其实新经济的新股破发不仅仅是李小加所说，只是由于是市场情绪的问题，无论是平安好医生（01833.HK）、小米集团、美团点评、美图公司（01357.HK）等新经济股的破发，不仅仅反映市场情绪，更重要的是反映了整个移动互联网红利的消失。

　　过去港交所也并未对新股在招股文件的行业地位描述有足够的关注，这方面对新股来说其实有一定的空间去“忽悠”市场，普遍的披露并不够清晰，尤其对竞争对手描述往往高度模糊化。

　　另一方面，在破发的新股当中，移动互联网概念的股份有不少都逼近“腰斩”的水平，反而是海底捞（06862.HK）这种传统餐饮行业，最新收盘价在17.5港元，只是比发行价17.8港元略低，上市后尽管大盘大跌，而海底捞一直在发行价上下徘徊，所以其实并非每只新股都表现很差。

　　李小加表示，“新的上市机制生效才几个月，现在来评价改革成效好像还为时太早。我们相信，假以时日，新的上市机制可以吸引更多新经济公司来香港，就像当年的H股的诞生一样，为香港市场带来长久的繁荣与活力。”

　　在笔者看来，港交所既是一家上市公司，也具备着市场监管的职能，一直以来这种“双重角色”都对投资者造成一定困惑，多年以来这个话题在市场中就引起巨大的争议。其实李小加本人的观点，也体现了作为这个“双重角色”的管理层的纠结，在维护投资者利益和港交所股东利益上，港交所要做到好好平衡起来，其实真的不是那么容易。

责任编辑：李锋