碧水源:业绩符合市场预期,充裕订单待反转

　　业绩符合市场预期,期待行业反转。 前三季公司实现营收60.73亿元(+11.9%),归母净利/扣非归母净利分别为5.73/5.51亿元(-22.6%/+3.5%),;略超预告上限(预告前三季归母净利润同比-28.2%~-24.6%),符合市场预期,低于我们预期。PPP清库叠加融资难度提升拖累公司业绩,当前公司采取多项措施促进稳健运营,若行业融资状况改善,公司有望重回高速成长期。我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为0.73/0.89/1.07元(调整前为1.08/1.43/1.77元)。参考可比公司2018年平均P/E 14x,给予公司2018年14-16xP/E,对应目标价10.22-11.68元/股,维持“买入”评级。

　　三季度业绩承压,回款明显改善。18Q3公司实现收入21.95亿元(同比-12.6%),归母净利润2.08亿元(+0.5%),扣非归母净利润1.97亿元(-6.7%)。公司单三季度毛利率为30.1%,同比提升5.5pct,环比下降16.0pct,我们预计主因为毛利率较低的工程业务收入同比减少,环比提升,导致收入结构变化从而影响毛利率。18Q3回款明显改善,公司销售商品、接受劳务收到现金25.83亿,收现比为118%(同比+56.6pct);付现比有所升高,18Q3公司购买商品、接受劳务支付现金19.61亿,付现比为89%,同比提升8.7pct。18Q3公司资产负债率为58.5%(同比+7.37pct,环比+0.88pct)。

　　及时收缩坚定转型,牵手三峡集团打开成长空间。 根据调研,公司在PPP清库开始后及时收缩坚定转型,积极和地方政府协商以求将PPP项目转为EPC项目,加快资金回款速度,三季报已有所体现。在当前利率较高,民企融资不畅的市场环境下,公司决策层倾向采用轻资产的技术服务+设备销售模式度过市场低谷。根据三峡集团官网信息,碧水源9月19日与三峡集团签署共抓长江大保护战略合作框架协议,有望依托三峡集团积极参与长江流域环境治理项目。碧水源作为污水处理膜技术龙头厂商,随合作逐步推进,公司技术服务及产品市场空间有望打开。

　　在手订单充裕,期待融资环境改善 三季报显示公司新签EPC订单137个,总金额为173.4亿元(其中99个已签订合同,总金额86.1亿元)。报告期末公司在手EPC订单271个,未确认收入高达248.4亿元。此外公司处于施工期的PPP项目有135个,未完成投资额476.3亿元。若当前各类利好民企的政策逐渐传导使公司项目融资情况改善,公司充裕在手订单有望支撑公司重回高增长阶段。 下调盈利预测,维持“买入”评级 下调公司盈利预测,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.73/0.89/1.07元(调整前为1.08/1.43/1.77元)。参考可比公司2018年平均P/E 14x,给予公司2018年14-16xP/E,对应目标价10.22-11.68元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示:融资环境恶化,地方政府支付能力不及预期。