东方证券：攻守兼备的稀缺上市资管标的

投资亮点：首次覆盖东方证券公司（600958）给予中性评级，目标价 10.00 元，对应估值倍数 19e 1.27x P/B。

理由如下：领衔券商资管，受益于大资管回归主动管理之势。1）领先的资管平台：公司当前券商资管主动管理规模超过 2000亿元，并作为第一大股东持有汇添富基金 35%股权、通过全资子公司东证资本从事私募股权投资业务；其资管收入及利润占比远超同业并成为最主要盈利贡献。2）坚守价值、注重长期，打造大资管时代先发优势：东证资管拥有一支 200 人的专业化团队；坚持价值投资、打造行之有效的长期投资机制、保持市场化激励机制，预计未来 3~5 年公司管理规模有望保持 15%以上的复合增速。3）资管领域稀缺上市标的：大资管背景下，具备主动管理能力的资管公司将迎来快速发展；而东方证券有望成为稀缺的上市资管标的。

重投资是把双刃剑，当前时点改善空间大于下行风险。1）投资布局全面且规模占比高：公司通过六大团队开展全产品链投资业务；当前金融投资资产规模近 1200 亿元，占总资产比例远高于同业。2）高自营业务占比使得公司业绩表现出较大的波动性，股价也呈现较强的 beta 属性。经历了 18 年权益亏损的低基数及资产配置的战略调整，预计公司明年投资业务的修复有望带动整体业绩改善幅度优于行业平均水平。

作为中型券商，其他收费及资本中介业务仍有提升空间。公司净资本实力居行业第九，但资管及自营以外的其他业务排名均处于行业第十~二十名区间，整体竞争力有待加强。

与市场的最大不同？经历近两年市场对于券商股盈利与估值的洗礼，东方证券是当前时点攻守兼备的选择，兼具资管成长性与券商弹性。

潜在催化剂：1）政策面超预期催化板块行情；2）资管业务增长超预期。

盈利预测与估值：预计公司 2018~2019 年 EPS 分别为 0.19 元、0.35 元，CAGR 为-18%。当前公司 A/H 股交易于 19e 1.1x/0.6x P/B。基于 SOTP 估值以及 A/H 两地市场不同估值倍数的考虑，1）首次覆盖东方证券-A 给予中性：目标市值 699 亿元=资管分部 227 亿元（15x 19e P/E）+券商分部 472 亿元（1.0x 19e P/B）；目标价 10.0 元，19e 1.27x P/B 及 11%上涨空间。但考虑其高投资及资管业务占比，建议关注公司高弹性。2）首次覆盖东方证券-H 给予推荐:目标市值 463 亿元=资管分部 227 亿元（15x19e P/E）+券商分部 236 亿元（0.5x 19e P/B）；目标价 7.3 港币，对应19e 0.84x P/B 及 37%上涨空间。

风险：股质风险暴露超预期；市场大幅波动拖累自营表现；资管增长不及预期。