如何理解资本市场的政治性和人民性？

文/沧海一土狗

ps：2600字

引子

对于诸多二级投资者而言，理解“资本市场的政治性和人民性”有一定的难度，这是因为有两个流行的观点遮蔽了“资本市场的政治性”：

1、股市是经济的晴雨表；

2、股市是配置资源的重要工具；

引用这两个观点的人有两个潜台词：

1、股市好不好单纯地看经济，与其他的无关；

2、股市中的大欺小、强欺弱、各种套利是正当的，是在有效率地配置资源；

但是，强调“资本市场的政治性和人民性”驳斥了这两个观点，他们认为：

1、股市的表现还取决于股市分配属性；

2、股市分配属性要倾向于人民，要普惠；

这篇文章我们将搭建一个包含正反两面的框架，揭示资本市场的一个极其重要的维度——分配属性。

起点——最公正的分配方式

由于我们讨论的是分配，所以，我们需要找一个最公平的分配方式作为基准情形。

显而易见，时间对每个人来说是最公平的，因此，按照持有时间来分配资产性收益是最公平的方式。

在现实生活中，这类资产很普遍，那就是银行存款，其收益的多寡取决于以下两点：

1、持有规模；

2、持有时间；

净值曲线会表现出以下形态：

有了基准情形之后，我们就可以对它进行【异化】，添加其他的分配要素：如果其他要素的分配占比越大，净值曲线越偏离基准情形。

如上图所示，持有时间依然是分配的主导因素，但是，已经引入了不少其他因素。因此，净值曲线较基准情形有了较大的偏离。

套利机会和剩余索取者

那么，我们该如何拆解其他因素呢？我们要把握一个核心特征——优先分配，也就是说，这些要素的分配顺序领先于持有时间，否则，就没有把他们罗列出来的必要。

譬如，之前舆论热议的定增漏洞就符合这个特征，一些机构参与折价定增之后，同时融券卖出，锁定收益，实现无风险套利，就构成一种优先于持有时间的分配要素。

如上图所示，优先分配的要素越多，优先i所分配的收益越多，剩余的收益就越少。

这是一个极其简单的加减法。

更进一步，我们还可以把经济增长纳入进来，于是，就有了下图：

1、沪深300指数点位刻画持有收益的多少；

2、持有收益既取决于经济增长；

3、又取决于套利空间的多寡；

写到这里，我们就能明白那帮“市场原教旨主义者”在玩什么花活了：

1、言必称经济的晴雨表；

2、绝口不提分配机制的问题；

事实上，最极端的情况下，即便我们的gdp增速依然有8%，沪深300指数也可以原地踏步走，继续降低对持有时间的分配比率即可。

到了这里，我们就能准确地描述a股的问题是什么了：给持有时间分配的收益太少。

有的人讲，a股的收益不好，这是不准确的，事实上，其他收益好得不得了。这么多年来，这个市场崛起了多少“大鳄小鳄”？

动能和势能的关系

在这里，有一个比喻可以解释“a股的高波动”——为什么a股的波动那么高，成交那么大？

较高的经济增速为资本市场带来了很多能量，但是，能量主要表现为动能的形式（ps：指数的高波动），并未表现出势能的形式（ps：指数的点位）。

也就是说，a股以高波动的形式反映了经济增长速度。

如果不考虑不同投资者的异质性，这两种模式是等价的，我们不能去讲a形式更好，b形式更差。

但是，在现实世界中，我们不能认为二者是等价的，因为广大劳动者需要上班劳作，他们只能付出持有时间。

这就导致了一个必然的诉求，势能必须占一定的比率。那么，市场会自发地让“让势能占一定的比率”么？一定不会的！

市场有马太效应，最后的结果要么是倒向动能，要么是倒向势能。

过去一段时间，市场处于一个自由放任的状态，动能分配的比率越来越大，以至于催生出规模化的产品来攫取动能——雪球产品。

事实上，雪球产品完全是时代的产物，a股的波动率太大了，普通投资者没有能力去利用这种能源，只能找专业的金融机构来协助他们去利用这种能源，因此，雪球产品的规模迎来了井喷。

那么，问题来了，我们a股要那么高的波动率干嘛？

关于资本市场的高质量发展

有了上面的理论铺垫，我们就能知道“金融顶层设计”的内涵了，为什么要反复强调资本市场的政治性和人民性？

1、政治性，资本市场内嵌了一个分配问题，是给持有时间分配更多，还是其他要素分配更多？

2、人民性，劳动人民没有时间天天去盯着“红绿”，只能付出持有时间，如果要做到普惠，只能提高持有时间的分配比率；

事实上，政治性和人民性都可以归结到一个问题上——普惠性，只有让持有时间分配得更多，普惠性才会更强。

那么，怎么让持有时间分配得更多？1、压制各种套利机会；2、压制a股的波动率。事实上，无论是“新国九条”还是“私募基金的运作指引”均是紧扣这两个主题，以期达到“资本市场的政治性和人民性”。

最近发生了一个很有趣的小事，不再披露北向资金的实时流入流出情况。很多人表示不理解。其实，我们可以问自己两个问题：

1、普通投资者能否依靠这个数据获利？不能。

2、有没有一部分专业投资者能依靠这个数据获利？有一部分。

结论很简单，还是为了守护普通投资者的钱袋子。

作为普通投资者一定要明白一点，持有时间是一个剩余分配因子，在它的前面有很多优先因素。只有优先因素拿走得少，剩余因子才能收获更多。普通人一定要搞清楚，自己拥有什么，禀赋决定了我们是谁。不要搞不清楚“谁是朋友，谁是敌人”，自己砸自己的饭碗，还背刺帮自己的人。

结束语

关于这个命题，我写了不少文章，包括但不限于：

当然，这些都是技术层面的东西，都可以大大方方地写。但是涉及到政治层面，就很复杂了。

但是，资本市场有很强的分配属性，跟政治强烈相关，绕开政治几乎不可能。

我的确没办法跟他们一样，天天跟大家梗着脖喊“股市是经济的晴雨表”，挺尴尬的。

有个朋友跟我讲，《资管行业会不会是下一个教培行业？》那篇文章挺刺耳的；这篇文章算是一个更深层次的阐释吧。

我还是那句话，不要老想着阿尔法，要多想想贝塔，想想贝塔的后面是谁。打不过可以加入啊。

人民万岁！

ps：数据来自wind，图片来自网络

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