【投资论】输家的游戏

橡树资本的CEO霍华德.马克斯一次在上海的演讲中，提到了自己受到西蒙·拉莫(Simon Ramo)关于网球的书影响巨大。

“把这个概念引申到投资上，我当时有醍醐灌顶的感觉“

西蒙认为，网球本质上有两种比赛。其中一位是职业选手，他称之为“赢家的游戏”。第二种是业余爱好者玩的，他称之为“输家的游戏“。尽管比赛机制看起来相同，使用相同的装备，执行相同的规则，但游戏完全不同。

赢家的游戏是费德勒、德约科维奇、纳达尔、桑普拉斯这样的职业选手打的。网球冠军赛中的赢家技巧娴熟，球技炉火纯青。他们以强有力、瞄准良好的击球方式击球，直到运动员能够将球击到对手够不着的地方。这些出色的球员很少犯错。他们想怎么打就怎么打，随心所欲。

赢家的比赛是属于赢家的。赢家打出对手接不住的球，获得胜利。赢家之所以能获胜，是因为靠打败对手来赢得分数。

而业余网球几乎完全不同。业余球手在比赛获胜，主要是靠避免打出输球。

精彩的击球、漫长而激动人心的反击和奇迹般的救球凤毛麟角。相反，业余球员球经常会打触网、出界、或者发球双误。业余球手很少能打败对手，但他总是自己打败自己。业余网球比赛的胜利者他得分更高是因为他的对手丢了更多的分。

西蒙发现。在专业网球比赛中，大约80%的分数是自己赢得对方的球；在业余网球比赛中，大约80%的分数是自己丢的球。换言之，职业网球是赢家的游戏，最终结果由赢家的活动决定；业余网球是输家的游戏，最后结果由失败者的活动决定。

从这两种网球比赛的发现中，Sim西蒙建立了一个完整的策略，业余网球运动员可以通过遵循少输、让对手自己打败自己的简单策略，一次又一次地赢得比赛。

如果业余网球手想在网球比赛中获胜，策略就是避免失误。避免失误的方法是保持保守，把球控制在比赛中，让另一个人有足够的空间犯错。作为一个业余选手，他会犯很多错误，打一场失败的比赛，但他自己并不知道。

偶尔，他可能会打出你无法处理的发球。但更频繁的是，他会出现双误。偶尔，他会凌空挥拍抽射越过你，但通常情况下，球大多会飞出界外。他将从前场和后场把球打到网上。他会试图通过获胜来击败你。但不幸的是，他为赢得更多分数所做的努力只会增加他的失误率。

在失败者的游戏中获胜的最佳策略是少输，避免过于努力。通过保持球在比赛中，给对手尽可能多的机会来犯错和犯错，从而击败对手。简言之

少输才是嬴

投资市场是 “输家的游戏“？

股市是赢家游戏还是输家的游戏？在《赢得输家的游戏》的书中，作者基于两个维度将股票投资分为赢家的游戏和输家的游戏。第一个维度是主动管理和被动投资。第二个维度是短期投资VS长期投资。股市投资，究竟是赢家游戏还是输家游戏，完全取决于投资者自身的策略和目标。

个人理解，无论什么目标，”输家的游戏“带来更多的是投资心态的调整。赢家心态追求的是个人在参与的游戏中能力的完美，可以通过自己的完美击败其他人获得胜利。但是需要注意的是，追求自己“击球“完美的过程中，也需要冒更大的风险，从而提高出错的概率。这种状态，像极了投资。投资者以为自己懂得的比自己实际上懂得的更多，冒过高的风险，从而更容易造就自己的失败。而且，在股市这样的市场中，当所有人都抱着赢家心态去参与投资时，更容易进入确认偏差的误区。

当参与游戏的人。当遇到的信息与他们所相信的相矛盾时，人倾向于以两种方式之一做出反应。有些人会忽略新知识，坚持他们以前的信仰。也有人会接受新信息的有效性。后者他们没有改变新数据的含义以适应旧的现实概念，而是调整对现实的感知以适应信息，然后将其付诸使用。

心理学家认为，旧的信念对一个人越重要，对他的自尊和内心价值感越重要，他就越顽强地坚持旧的概念，就越坚持地吸收、忽视或拒绝与他熟悉的旧世界概念相冲突的新证据。这种行为在非常聪明的人中尤其常见，因为他们可以很容易地发展和阐明自我说服的逻辑，以证明他们想要保留的结论是合理的。

因此，在投资中，保持“输家“的心态，保持稳健、防止犯错，可以更好的保持良好的投资心态，反而更容易成功。

正如霍华德马克斯所说：

对我来说，我们要在投资中长期取得成功，或许最好的方式是不犯错，不做错误的投资，没有糟糕的年份。只要一笔一笔积累良好的投资，只要一年又一年业绩稳健，二十年、三十年、四十年、五十年，长此以往就是成功的投资生涯。

关键是不可能每次都对，很难知道将来会怎样，很难打出一记好球或做出一笔漂亮的投资，一蹴而就地成功，但是我们只要避免失败，就走上了通过投资成功的正路。在投资这行，要是你20年、30年、40年都没有出现过糟糕的业绩，你的记录就是一流的。

我们不靠打出好球获胜，而是靠不打坏球获胜。

如何赢得输家的游戏？

对于那些决心赢得输家游戏的人来说，他们可能会考虑一些具体的事情。

首先，确保你在玩的是自己懂的游戏，了解自己的策略，并始终按照策略行事。西蒙说：“给对方尽可能多的犯错机会，他会犯错的。”

第二，保持简单。西蒙说：“每一场网球比赛都归结为做你最擅长的事情，并一遍又一遍地做。简单、专注、节省时间和精力是伟大球员方法的显著特征，而其他人则因在细节的迷宫中徘徊而失去了方向。”在投资中，把降低失误作为一种深思熟虑、认真的做法。做出更少，且更好的投资决策。简化专业投资管理问题。试着把某些事情做得非常好。

第三，集中精力防守。投资管理业务中几乎所有的信息都指向买入的决策，在做出买入决策方面的竞争太过激烈。要想在买入方面胜过其他人太难了，那么就应该转入在卖出方面做的更好。在赢家游戏中，所有研究工作的90%用于做出买入决策；在输家游戏中，研究人员应该用更多时间在做出卖出决策上。

第四，不要误会，我不是针对个人，我是说在座的各位都在玩“赢家的游戏”。他们一生靠聪明、能说会道、自律和愿意努力工作来赢得胜利的。他们习惯于通过更努力的努力来取得成功，也习惯于相信失败是失败本身的错。当自己无法跟上市场的步伐，他们可能会认为这是个人的错。

有趣的是，市场之所以成为“输家的游戏“，是因为在大多数投资者都试图解决的复杂问题，寻找解决方案的努力。这加上竞争对手的努力，成为了市场的主导变量。这个时候，击败市场的努力不再是解决方案的重要部分，而成为问题本身。

（图片来源于网络）

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