虽有波动，趋势不改 | 金斧子私募证券2月报——债券产品|债券_新浪财经

金斧子私募证券债券产品

月度报告

2024年2月

目录/contents

一、市场简要回顾

二、债券策略

三、可转债策略

市场简要回顾

2月债市表现依旧稳健，中证转债全月上涨2.73%，中证全债小幅上涨0.84%，十年期国债收益率全月快速下行。受超预期宽松的货币政策与多方配置需求旺盛影响，债市行情表现较强。市场对未来宽松预期较强的前提下，对债市走势也稍有担忧。

目前长端下行幅度已经较大，且短期内长端强势趋势较难逆转，但30年国债日益接近MLF利率，长端如果想进一步下行，离不开中短利率的下降。空间上目前收益率绝对水平处于“脱锚”状态，投资者对基本面和政策的长期预期与以往周期不可比，因此纵向比较利率点位的意义不大，短端利率+期限利差仍是分析合理利率水平的框架。短端中期看仍有下行空间和触发剂（降低存款利率），期限利差已压缩到极致水平。

整体来看，目前长期与超长期债券收益率均下行至历史低位，短期内存在波动调整的风险。但在债券资产稳健的特质、配置需求充足、利率向下的趋势下，调整的时间或不长，长期角度债券资产可作为资产配置的压舱石。

1、资产荒大背景，资管新规对各投资机构的投向影响深刻，资金偏向标准化资产，但未来经济增长弹性放缓、居民消费需求平稳、重资产领域债务出清、城投债规模不断缩减等背景，资产荒长期存在，若债市出现一定调整，机构或仍配置债券。

2、债券是一种约定好利息与还款日期等要素信息的标准化借条，只要债券不暴雷，持有到期会获得本金和票面利息。债券基金是持有一揽子债券的基金，债券基金并不是说不会波动或者亏损，持有过程中有可能因为舆情、政策利率等发生波动，但只要持有一定时间正收益的概率更高。

债券策略

复熙资产

1月CPI同比下降0.8%，前值-0.3%；PPI同比下降2.5%，前值-2.7%。1月社融规模增量6.5万亿，创历史同期最高水平；1月M1同比增长5.9%，M2同比增长8.7%，M2-M1剪刀差缩窄。2月5日央行正式降准0.5个百分点。本月LPR非对称降息，1年期LPR维持不变，5年期LPR下降25bp至3.95%，调降幅度超预期。中指研究院报告指出百大房企前两个月销售额同比大跌52%。春节前资金面较为宽松，节后债市继续走牛。本月10年国债活跃券收益率下行突破2.40重要关口，由月初2.43%下行至月末2.35%。

合晟资产

产业债方面，符合高技术、高质量、高效能发展方向的新质生产力行业将持续受益于政策的扶持，在这些行业里的民企融资便利性有望提升。

地产债方面，当前地产债个体特征凸显，白名单针对的是项目而不是企业，对房企发的债券而言，还要一券一议地进行仔细甄别。城投债的短期安全性提升，需要关注估值风险。各省的再融资债逐步发行，短期流动性风险得到缓解。信用利差持续下行。

但对一些弱资质地区或城投属性不强的平台，要注意政策的覆盖期限，避免在短期情绪过热时买入期限特别长的低流动性品种，即使到期正常偿还，可能中间仍免不了有估值波动的风险，做好安全性、流动性、收益性的平衡。

垂云私募

短期看，在“坚持高质量发展”的政策基调下，国内难出台大规模刺激政策，有效需求不足的局面难以快速扭转；化债压力下，国内货币市场不具备大幅收敛的条件，预计央行公开市场操作以维稳为主，一季度有一定降息可能，预计1年期国债预期在1.7-2.3%之间波动；长端利率经过一波下行，短期警惕回调压力，但利率整体中枢易下难上，预计10年期国债预期在2.2%-2.6%之间波动。

岚湖基金

利率方面，一方面经济压力仍大，尚未看到物价恢复到温和通胀的信号，另一方面，所谓债券牛市熊市，常常体现为涨的快或者涨的慢，尤其是当久期、杠杆控制的较好的时候，基金净值并不会出现回撤；信用方面，信用利差继续收窄，收益率下行的速度和幅度超出预期。城投债券新增批文难度增加，市场资产供给较同期回落显著，在岸城投债券呈现资产荒。

守朴资产

24年开年以来基本都处于宏观因素主导金融市场行情的状态，基本面和金融市场保持着“低增长、低通胀、低收益”的特征。虽然债券市场的交易持续拥挤，利率持续下行，但目前的基本面看起来很难支撑债市的趋势性转向或大幅度调整。

可转债策略

纽达投资

纽达认为当前A股市场估值仍处于历史偏底部位置，与全球市场比较处于明显偏低水平，纵横向对比均具备较好的投资吸引力，预计A股后市有望震荡上行。截至2024年2月29日，358只行业分散的（占比65.69%）的转债，其转债价格低于到期本息，其平均年化到期收益率为2.40%，高于无风险收益率，同时还附赠看涨期权。当前位置，纽达坚定看好可转债资产。

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