张小龙怒喷高瓴张磊，粉笔公考走入“价值洼地”？|张小龙_新浪财经

　　从业绩来看，粉笔并没有出现系统性风险。

　　撰文 | 一晖

　　粉笔 CEO 张小龙又一次走到了聚光灯下。

　　6 月 28 日晚间，其在朋友圈吐槽某 “ 张姓投资人 ”，称其一边表示 “ 投教育是为了做公益，不需要退出 ”；一边又在解禁第一天狂卖公司股票，还表示已将此投资人拉黑。业界纷纷猜测被吐槽的投资人为高瓴资本创始人张磊。

　　随后，张小龙删掉该朋友圈进而回应称，自己喝了点酒，只是调侃一下张老板，“ 我错怪他了 ”。

　　这已经不是张小龙第一次引发争议。而相比于此前的 “ 口无遮拦 ”，这一次怒喷则有着更明确的背景。

　　壹

　　真实，还是人设？

　　此前，张小龙已经多次因为发文吐槽而受到舆论关注。

　　早在 2018 年，其就曾发表关于北京学籍制度的吐槽：“ 在北京工作 4 年，交税没有 1 亿也有 8000 万，孩子却在北京上不了学 ”。这一言论一度上了微博热门话题，随后他删除微博并致歉：无意冒犯北京人。

　　2020 年，张小龙在网上发布一段视频，吐槽一档扶贫节目《青春在大地》及其中的嘉宾沈梦辰。其表示，粉笔网赞助了 1000 万给湖南卫视扶贫主题节目，作为 CEO 的他也被拉去参加了节目。但却发现节目不是真实反映基层扶贫，而是靠剪辑骗眼泪；自己认真准备了 1、2 个小时的内容，只拍了 10 秒；还直指沈梦辰耍大牌。随后，名为 “ 粉笔小龙的后花园 ” 的微博账号以张小龙的名义发布致歉声明。

　　在今年，粉笔试水直播带货，张小龙也现身直播间参与带货。但整个直播带货过程也充满了张小龙特色。他先是在直播间批评带货主播称，“ 我觉得你们（指直播间其他主播）讲得不太好，我来讲。我们不要搞饥饿营销那一套。” 随后，在看到上线 64.9 元两盒的饼干时，他又 “ 仗义执言 ” 称，“ 你们少选一点这么贵的品。” 带货途中，张小龙一度离开直播间径直打车回家，随后又回到直播间向观众道歉，称其没有盯紧直播带货这个项目，直播设备频频出现状况，观众也没有感觉到粉笔优选的诚意。

　　此次发朋友圈吐槽，张小龙在做法上与过往十分相似，都是一时冲动事后又紧急道歉。虽然这像是打造的人设，但似乎这就是真实的张小龙。

　　张小龙出生在四川一个偏僻的山村里，14 岁，因无法承担学费，辍学到成都的建筑工地打工，一年后父母靠援助供他继续读书。高考后，张小龙不顾班主任 “ 专业影响就业 ” 的劝阻，进入贵州大学哲学系，后认识到 “ 哲学专业就业难 ” 的困境，先后参加了法律、行政管理专业的自考，为找工作做准备。

　　参考张小龙过往的轨迹，这种直率却又充满争议的状态是常态。但需要看到的是，以往的争议也许有其道理所在，这次吐槽资本，似乎更显得有些 “ 无能狂怒 ”。

　　贰

　　股价一周缩水 63%

　　在此次发布的朋友圈中，张小龙提到张磊解禁第一天就狂卖公司股票。这似乎也间接导致了粉笔股价的狂泄。

　　进入 6 月，粉笔的卖盘压力就已经开始显现。6 月 6 日至 9 日四个交易日，粉笔股价分别下滑 5.6%、14.57%、9.68%、9.09%，单周股价缩水超 3 成。随着 16 日股票解禁，粉笔股价一路下跌，连续 4 个交易日跌幅超 10%，其中，6 月 21 日单日下跌 38.47%，22 日股价一度跌至 2.96 港元，创造了上市以来的历史新低。

　　实际上，多数新股在股票刚解禁时都会面临卖盘压力。比如教育公司华夏视听教育，在股票解禁当日也曾单日下跌近 20%。特别是根据招股书，粉笔的大股东中，高瓴持有 6%，腾讯持有 13%，IDG 持有 11%，经纬持有 6.6%，一旦面临解禁，股价自然会遭遇压力。

　　此前高瓴就已经抛售了不少教育机构的股票。在 “ 双减 ” 之前，高瓴资本在当年第一季度就清仓了好未来、一起教育两支股票。因此，此次抛售粉笔股票也并不让人意外。

　　除了正常的解禁原因，当前的资本环境以及港股的市场表现，都让这种抛售成为可能。最近几年，恒生指数表现低迷，2021 年下滑 14%，去年下滑 15.46%，今年以来已经跌去 4.37%，在这种情况下，多数股票普遍面临较大的下行压力。与此同时，投资机构面临的市场环境也不可与以往同日而语，出于现实情况考虑，及时套现自然是更合理的选择。

　　尽管粉笔的股价下跌幅度的确是超过很多其他机构，但这种股价承压无法归咎于任何个体，正如张小龙后来所说，“ 投资人买卖（股票）都是自己（的）权力（利），没有任何意见。”

　　那么，在股价大幅下跌后，粉笔具备支撑后续股价上涨的基本盘吗？

　　叁

　　走入 “ 价值洼地 ”？

　　从业绩来看，粉笔并没有出现系统性风险。

　　尽管粉笔暂未公布上半年业绩，但按照 2022 年业绩看，仍呈现了不错的发展态势。粉笔全年营收 28.1 亿元，同比下滑 18%。而回顾去年全年，由于诸多地区线下培训暂停及若干考试推迟，粉笔所属的职业考试培训服务行业，特别是公务员、事业单位等考试培训服务，普遍出现了业绩下滑。相比于另一家巨头中公，粉笔的下滑幅度并不算特别大。

　　利润方面，由于粉笔刚上市，按照港股的会计规则，资方持有的可转换、可赎回优先股的价值也被计入利润中。排除相关因素干扰，粉笔的经调整利润为 1.19 亿元，而 2021 年经调整亏损为 8.22 亿元，实现扭亏为盈。

　　其它数据方面，2022 年，粉笔的毛利润为 13.7 亿元，较 2021 年的 8.4 亿元同比增长 62.4%，同期毛利率由 24.5% 提升至 48.6%。粉笔的退款负债从 2021 年 12 月 31 日的 6.8 亿元下降至 2022 年 12 月 31 日的 2.75 亿元。所持有的现金 2022 年 6 月的 4.71 亿元增至 2022 年 12 月 31 日的 7.25 亿元，流动负债比率从 2022 年 6 月的 1.3 倍提升至 2022 年 12 月 31 日的 1.8 倍，并且粉笔预计，今年一季度会增加至 2 倍。

　　也就是说，从利润表现到经营稳健性，粉笔是在持续优化的，逐渐具备了成熟企业的特征。政策方面，粉笔所属的职业教育具备足够的稳定性。2022 年 5 月新修订的《中华人民共和国职业教育法》正式施行，统筹推进职业教育与普通教育协调发展。同年 10 月，二十大报告强调要 “ 统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新 ”。2022 年 12 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，对职业教育部署提出具体要求。

　　从短期看，公考培训等相关赛道近年来受到广大毕业生的追捧，作为服务提供方，粉笔增设了精品班课程。其在二次招股书中曾透露，在线精品课付费人次大涨 96.2%。相关精品课程的增设也有望进一步提高客单价，并提振业绩。从长期看，粉笔目前正在探索在线信息（IT）课程与在线及线下烹饪艺术课程等；今年 3 月开始，粉笔已经开始尝试的直播业务，这些也有望给业绩带来帮助。

　　考虑到中公 48 亿营收对应 290 亿市值，并且股价已经出现了大幅缩水，粉笔 28 亿营收，当前市值只有 91 亿港元，其目前的股价确实处于较低状态。在朋友圈风波后，粉笔连续上涨四个交易日，最近两个交易日分别上涨了 14.58% 和 13.23%。

　　相比于以往的 “ 口无遮拦 ”，张小龙此次朋友圈怒喷，似乎更像是对股价暴跌的过度反应。在股票解禁后，粉笔股价下跌幅度巨大，但更多是短暂因素的影响。从业绩看，粉笔的基本盘并未发生变化，公考培训市场也仍然具备市场需求，粉笔的前景并不悲观。