对话世诚投资创始人陈家琳：2021年A股慢牛行情渐入佳境
世诚投资
第一财经对话世诚投资创始人陈家琳观点集锦：
2021年A股慢牛行情渐入佳境；
疫情反复影响有限，看好顺周期板块；
“春季躁动”已经开启，优质赛道均衡布局；
看好内需相关的行业机会，白酒短期没有“天花板”；
对光伏谨慎乐观，2021年看好光伏运营商；
对新能源车产业链公司要有紧密的跟踪，看好中上游机会；
2021年港股估值分化有望收敛，反垄断促行业有序发展。
陈家琳：上海世诚投资管理有限公司创始人、董事总经理；十周年金牛杰出私募投资经理。曾任职于海富通基金管理公司、里昂证券和三和银行。曾担任全球最大的主动管理型QFII基金之一 ——富通“扬子”基金的基金经理。2007年创立世诚投资，连续六年获五年期金牛私募奖。
2021年A股慢牛行情渐入佳境 风格更加均衡
第一财经薛一婧：欢迎陈总做客《投资人说》。站在岁末年初的时间点上，我们很想知道，A股在连续走牛两年之后，2021年会不会再度迎来牛市？您怎么判断？
世诚投资陈家琳：我们还是很看好整个市场的持续表现。中国A股市场在我看来是“慢牛渐入佳境”。十四五规划、最近召开的政治局会议、中央经济工作会议，都对未来五年、十年中国经济的转型升级，包括资本市场应起到的作用，都提出了非常明确的建议和要求。
第一财经薛一婧：您觉得2021年A股市场最大的变化会是什么？
世诚投资陈家琳：最大变化我们称之为“顺风逆流”。所谓“顺风”，就是整个宏观经济还在持续地修复，2021年中国宏观经济还是可以一枝独秀。“逆流”是因为经济比较好， 2020年因为疫情推出的一些偏短期的刺激政策，在2021年就将有序退出，我们把它称之为“逆流”。但政策的退出或者退坡，应该是比较有序地进行。最近，中央经济工作会议对政策退出的一个定调叫“不急转弯”。从这四个字里也能够感受到——未来整个政策对投资而言，还是处于一个比较友好的阶段。鉴于这样大的背景，2021年的行情跟2020年相比，唯一一个比较大的边际变化就是在风格上会更加的均衡，更加的平衡。顺周期板块也有机会迎来更好的表现。
疫情反复影响有限 看好顺周期板块
第一财经薛一婧：顺周期的底层逻辑是经济的复苏，现在因为新冠变异病毒的消息，给全球经济复苏带来了不确定性。那么，这个不确定性会不会影响到A股，进而影响顺周期？
世诚投资陈家琳：确实如此。大家现在对整个经济比较乐观，所以这是有时候会被忽略的一个问题，我们也看到了这方面潜在的一些不确定性。
现在市场的预期是什么？2020年全球经济挖了个坑，2021年能够从这个坑里面爬出来。但是，大家其实也看到，最近疫情在国内有一些零星的、局部的反复，在其它国家，这方面的压力就显得更加大一些。但对中国来讲，我觉得影响会非常有限。
一方面，全球经济复苏给中国的出口需求带来一定的影响；但另外一头，我们看到中国的出口形势还是一片大好。大家有时候会担心，觉得今年是替代效应，明年如果全球供应链产业链复苏，是不是会把中国的出口替代效应削弱？
我们自身的观察，不管是在中观层面，还是我们最近频繁地跟微观层面的企业、跟上市公司的实地调研，在和他们的一些沟通中，能够非常明显地感受到这批企业的全球竞争力在持续提升。他们不断通过研发的投入，赋予更多科技的属性来加强竞争力。
“春季躁动”已经开启 优质赛道均衡布局
第一财经薛一婧：我们看到券商的统计数据，过去十年，几乎每年都会出现春季躁动行情。2020年春季躁动行情，甚至持续了近42天。您觉得，A股这一轮春季躁动行情会不会出现？
世诚投资陈家琳：春季躁动其实已经开始了，或者说今年的春季躁动有可能是一个跨年度的行情，不会像以前说的“牛短熊长”。整个春季躁动不会显得那么明显， 未来，我相信它会更加平和、更加持续。
从投资组合角度，也是做一个相对均衡的布局。我们还是会比较看重：一个是消费，一个是医药，还有先进制造业。先进制造业里，既有偏防御的、逆周期的，也有偏顺周期的行业。最后包括像金融周期在内的方向，这个方向总体而言还是偏顺周期的具体的行业板块。我们看到它们的基本面在持续改善，但是股价还是严重落后，包括目前的估值，包括机构持有的或者配置的比例都处于相对低位。我觉得在春季躁动行情里，应该来会有更好的表现。
2021年看好内需相关的行业机会
第一财经薛一婧：2021年A股最大的超额收益会来自哪里？
世诚投资陈家琳：我相信不单单是2021年，如果看长远的话，我们还是会比较看好跟内需相关的板块。从2020年5月份开始，我们就在提双循环的新发展格局，特别强调“以国内大循环为主体”。这一次中央经济工作会议也特别提到了需求侧管理、需求侧改革，也是围绕着内需做文章。内需里一个是投资，一个是消费。如果看可持续性的话，我相信消费还是会占据非常主导的地位，像食品饮料，或者是说像家电、航空、汽车、机场、餐饮、旅游，这些都是。
第一财经薛一婧：你们更偏好可选消费还是必选消费？
世诚投资陈家琳：还是偏可选更加多一些，但是我们从来没有放弃必选。因为前面也提到了需求侧管理，应该会进一步压缩贫富差距。顺着这个思路，我相信未来低收入家庭的收入结构会有比较明显的改变，对于必选消费也是一个比较大的利好。
白酒短期没有“天花板” 关注全国化的高端品牌
第一财经薛一婧：那我们接下来再聊一个消费中的细分——白酒。前几天但斌在杭州演讲时说了一个段子，他说有人说2021年的投资策略就5个字，“白酒加杠杆”。其实喝酒在2020年确实成就了不少的基金经理，我非常想知道，这种酱香型科技和浓香型科技，为什么它们的估值甚至会超过真正的高科技？买白酒的逻辑是什么？
世诚投资陈家琳：首先，整个内需市场就是一个大的逻辑。如果看更具体的，我们现在已经上市的这批白酒公司，特别是其中的全国化的高端品牌加在一起，只占整个全中国白酒消费量的1%，只有1%。未来消费升级大的趋势还是在那里，所以这一类公司只要自己有所追求，能够有所作为，我相信未来留给它们的空间还是非常大。我们对整个白酒板块非常看好，尤其是其中的一些全国化的高端品牌，特别是在真正做事情同时又有良好治理结构的这类公司。
第一财经薛一婧：白酒板块的“顶”在哪里？
世诚投资陈家琳：如果是一个慢牛的话，不轻易言顶。慢牛对于整个大盘是这样，对于一个具体的行业、具体的板块也是同样的道理。
第一财经薛一婧：短期没有天花板吗？
世诚投资陈家琳：至少现在还看不到。
第一财经薛一婧：您觉得白酒现在还能上车吗？
世诚投资陈家琳：现在可以。如果你没有看到天花板的话，我相信其实任何时候都可以。除非它确实到了或者接近天花板，或者公司出现了一些瑕疵或者其它原因，不然你可以顺着这个趋势，能够继续享受这个公司给你带来的成长的成果。我相信后面还有空间，这个空间来自两方面：一个是业绩的增长，另外它们的估值应该还有提升的空间。
第一财经薛一婧：现在的估值还不算贵？
世诚投资陈家琳：还不算太贵。估值的话，未来优秀的行业会跟平庸的、一般的行业拉开差距；同一个行业内部、同一个板块内部，那些最顶级的龙头公司跟一般的公司也会逐步拉开差距。
第一财经薛一婧：所以买白酒的逻辑在于，白酒依然是一个增量市场，那它们目前有没有去库存的压力？
世诚投资陈家琳：就我们了解的最新的情况，最近一段时间高端白酒的渠道库存非常低，整个社会零售的库存也比较低，这也是我们看好这些行业里优秀公司持续表现的很重要的原因。它不是一个虚假的繁荣，而是这些商品真正被消费掉了。
我们对白酒，包括整个消费品，更关注它是不是一个全国化的品牌。一个全国化的品牌和一个区域性的品牌未来的成长空间，以及市场给到你的估值水平会差别非常大。我一直强调一点，如果你能够把中国的消费者都抓在手上，其实你已经是一个世界级的公司了。
对光伏谨慎乐观 2021年看好光伏运营商
第一财经薛一婧：下面我们再聊一下新能源，包括光伏和新能源车。光伏板块您更偏好像硅料、玻璃这些上游品种，还是像电池和光伏组件这样的中游品种？
世诚投资陈家琳：现在市场对光伏的预期很高，但是未来也不是一帆风顺。光伏相对而言，从整个价值链上的各个环节来看，它的准入门槛其实并没有那么高。我想强调一点，我们跟最上游的供应商最近有一些沟通和调研。我们得到的信息显示——整个中下游的扩产其实非常厉害。我们看过往历史，也会出现这种情况，此一时彼一时。你今天看到下游需求特别旺，但过一阵子你看到的可能又是另外一番景象。虽然需求还是旺盛，但另外一头，可能整个供给会更加严重，它会阶段性地失衡，也会导致阶段性的价格战。这个时候，市场情绪也会发生变化，所以我们在乐观的同时，也会保持一份谨慎。
2020年整个光伏板块表现比较强的都偏向于中游和上游。但在2021年乃至未来一段时间，我相信运营商说不定也会有表现的机会。
对新能源车产业链公司要有紧密的跟踪
第一财经薛一婧：我们再来看新能源车。新能源车是典型的属于“持仓的怕下车早、空仓的怕错过”板块的代表。新能源车板块的行业前景、政策、未来空间毋庸置疑。我想问您的是，怎么看待短期的高估值，有没有结构性的泡沫？会不会已经透支了未来3到5年的市场预期？
世诚投资陈家琳：结构性的泡沫，要看你的时间维度。如果是看短期两三年的话，毫无疑问，绝大多数个股的估值都不低，泡沫可能有大有小；但如果放得再长一些，我相信从绝对收益角度，应该还是有不错的空间。
不管是国内的新能源车产业链，还是在海外、特别在美股上市的几家造车新势力，短期来讲估值是很高，也超出了我们的想象。但这一类行业，为什么大家愿意给到它们高估值，主要是因为会看得更加长远一些。最近，各个国家都陆续发布了碳中和时间表，中国也有一个非常积极的目标。特别在乘用车方面，不单单只是眼前的三五年，比如说十年乃至更长时间的维度。从这个角度，这类公司也不是那么的贵，甚至在未来还有一定的空间。
但我需要强调两点：因为它时间足够长，所以中间也会有一些波折，也会有不确定性，不会真的是一帆风顺就上去；另外一点，不可能每家企业都成功。现在有一个基本的假设，每个公司基本上都给到它们很高的估值。大家想当然地认为，你只要在赛道里，只要在这个行业里，你都能够成功。这时候更需要去做一个前瞻性的判断，包括对于具体的公司要有非常紧密的跟踪。看看它们的发展战略、产品策略、产品竞争力、执行力、包括可以获得的财务资源，把这些因素综合在一起去考量，看看到底哪家更有可能胜出。
行业格局更稳定 看好新能源车中上游投资机会
第一财经薛一婧：如果现在入局新能源车的话，应该买什么？
世诚投资陈家琳：我个人会偏向于中上游一些。越往中上游的话，它整个的量的成长的空间越大。现在大家讲续航里程，原来是300公里，现在500公里、600公里，因为这里的带电量在不断提升。同样一辆车可能需要用到更多中上游的材料，这个也是为什么我们更看好中上游的理由。
另外，中上游的整个竞争格局，它的供需状况要比下游更加有利。中上游基本上会有一些龙头公司，整个竞争格局不能说完全固化，应该来讲已经相对稳定。下游的话，我们前面也讲了所谓的造车新势力。既然是新势力，今天会有新势力，明天还会有更新的势力，所以还是会充满了激烈的竞争，谁胜谁负还很难讲。上游整个格局相对更加稳定。
2021年港股估值分化有望收敛
第一财经薛一婧：怎么看2021年的港股，港股市场依然是价值洼地吗？您看好哪些板块？
世诚投资陈家琳：你看2020年非常有意思，整个A股市场是一个比较明显的分化，香港市场其实更加极端。一头这些传统的银行，可能还跌去了百分之十几、百分之二十。但像这种偏成长的、偏新经济的那些平台型的公司，或者是消费、科技、医药医疗，分化比A股还厉害。
第一财经薛一婧：为什么会出现这种分化？
世诚投资陈家琳：因为香港毕竟是一个全球资金流动的市场，大家更多的是来买成长。如果他要买价值，不需要不远万里跑到香港市场来买价值，在自己的本土市场里，有大把的低成长的价值股可以挑选。既然来到香港市场，更多看重的是成长。
但展望2021年，我相信这种分化是会有机会收敛的。传统的低估值板块，还是会充分受益于经济持续的复苏，包括银行现在还是处于低估值，机构的配置比例也非常低，未来会有持续表现的机会。但另外的新经济、尤其是这些平台型的公司，在2021年，我们需要再多一份谨慎。倒不是说，它们因为成长到了一个瓶颈，只是说政策的影响。中央经济工作会议强调反垄断，防止资本无序扩张，主要是针对像这些平台型的公司、互联网巨头而言。香港市场2020年表现比较强，很大一块就是来自于这些互联网巨头。但在2021年，它们面临强监管，盈利水平还是会受影响。比如，跟金融相关的需要去申请牌照，需要去符合金融监管的要求，对金融相关业务的盈利能力会带来很大的影响，这一块是盈利。第二，因为有监管，投资者的情绪或多或少也会受到一定的影响。把这两个因素叠加在一起，我们觉得整个香港市场2021年的表现相对于2020年会有所收敛。
第一财经薛一婧：这就更趋向于一种均值回归的状态。
世诚投资陈家琳：对，可以这么说。
反垄断促行业有序发展
第一财经薛一婧：反垄断对于互联网科技的行业格局会带来什么影响？
世诚投资陈家琳：目前垄断的局面一定会被打破，那么这里面就看这些公司本身是不是能够及时去做一些转型、做一些调头，来顺应监管的环境的变化。我相信，整个中国的互联网科技也好，金融科技也好，在未来还是有非常大的发展空间，但是无非是需要在一个新的监管框架下去有序发展。
详细专访视频请见第一财经资讯-投资人说
“春季行情”来了吗？2021年的超额收益来自哪？
公司申明：本报告不能作为投资决策的依据。市场有风险，投资需谨慎。
责任编辑：陈悠然 SF104
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