人保获A股IPO批文:发行股数缩水五成 预计募资近80亿

　　作者 刘敬元

　　中国人保已经拿到A股IPO批文！

　　9月28日，证监会核发中国人保A股IPO批文，不太寻常的是，批文未涉及人保发行股数信息。不过，人保在港交所公告称，证监会核准其A股发行所发行股数不超过23亿股。

　　这意味着，人保获批的发行量，较其最初计划发行的不超过45.99亿股，缩水了一半。

　　获批的发行量为何会打折？从计划发行45.99亿股到获批发行23亿股，对人保来说有何影响？若按市净率法保守估算，发行23亿股的募资额在80亿元左右，发行方式是否会有特别安排？中国人保A股上市还有哪些看点？

　　过会后3个多月拿到批文

　　中国人保9月28日拿到IPO批文，这较其6月5日过会时各方预期的获得批文时间，要晚一些。

　　在等待批文的这一段时间里，A股市场行情发生显著变化，上证指数从3100点附近震荡下行，最低到了2644.3点。不过9月下旬，行情出现好转，大盘呈现企稳态势，指数回升至2800点以上。

　　顺利的话，中国人保国庆假期之后即有望刊登招股文件、成为国内第五家A+H上市险企。目前，已实现A+H股的上市险企有中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险4家，而且自2011年新华保险上市后，A股已有7年没有保险公司IPO上市。

　　此前，中国人保于2012年在港交所上市，股票简称为“中国人民保险集团”，从2017年5月16日公告拟登陆上交所，到9月28日拿到IPO批文，历时一年4个月。期间的重要时点包括：

　　●2017年5月16日，公告拟登陆上交所，A股上市事项经公司董事会审议通过

　　●2017年7月31日，A股上市事项经股东大会通过

　　●2017年9月26日，收到中国证监会上市申请受理通知书

　　●2017年9月29日，在中国证监会网站预先披露A股招股书

　　●2017年12月13日，收到中国证监会受理反馈意见

　　●2018年1月13日，向中国证监会报送反馈意见回复材料

　　●2018年4月9日，更新预先披露

　　●2018年6月5日，通过发审会

　　●2018年9月28日，获得中国证监会核准发行的批文

　　获批发行股数缩水一半

　　中国人保获得A股IPO批文，市场一个关注点就是该公司能获批多大的发行额度。

　　中国证监会此次并未在批文中涉及这项信息，不过人保在港交所公告称，中国证监会核准其A股发行股数不超过23亿股。这一数量，较其此前计划发行的不超过45.99亿股，缩水了一半。

　　此前，曾有宁德时代、药明康德等出现募资额打折的情况。分析人士认为，一般而言，募资打折的一种情况是证监会对于募资用途存有疑虑，另一种情况是募资额过大，为避免对市场产生较大冲击而采取的折中方式。

　　中国人保或是后一种情况。人保此前计划的发行45.99亿股，是2010年8月光大银行上市8年以来最多的，在A股发行历史上也可以排到第八。

　　而按照中国人保最新获批的23亿股发行股数，在A股历史上则可以排到第21位，远高于中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险四大保险股，后四者A股首发股份数仅分别为15亿股、11.5亿股、10亿股、1.59亿股。

　　其实，中国人保获批发行额度缩水并不让人意外。此前即有券商投行业务负责人对券商中国记者称，中国人保的获批发行数量或将低于其申请额度，这是从市场环境以及近段时间的企业获批发行股数情况来分析的。

　　发行量打折对人保影响几何？

　　据券商中国记者了解，中国人保此前的45.99亿股的A股拟发行数量，早在2012年11月港股IPO时即已确定。

来源：中国人保2012年11月发布的港股招股书

　　2012年港股上市之时，中国人保偿付能力并不太乐观，除人保财险稍好外，中国人保集团和寿险、健康险都存在资本补充需求。港股招股书披露，2012年6月30日，中国人保偿付能力为156%，人保财险、人保寿险、人保健康分别为184%、136%、101%。彼时尚在偿一代监管制度下，偿付能力分为100%、150%两档，高于150%才是最理想的水平。

　　而从目前看，中国人保并不存在资本金紧张的情况，因而今番A股发行数量打折对其影响有限。目前中国人保资本金充足，截至2018年6月末，其综合偿付能力充足率为320%、核心偿付能力充足率为244%，两个指标远高于各自的最低监管要求100%、50%。子公司的偿付能力指标也都在200%以上。

　　中国人保内部人士对记者称，A股上市，一方面是完成国务院批复的A+H股两地上市工作，2012年由于市场原因，中国人保先在港股上市；另一方面也是打响品牌知名度的重要一步，有利于提升公司的社会影响力和声誉。

　　是否会采用战略配售方式？

　　即使A股IPO发行23亿股，人保集团的募资额也不小。若按市净率法来估算，人保集团2018年6月30日每股净资产为3.43元，若发行23亿股股份，保守估算，募资额也在80亿元左右。这一水平的募资额，是6月8日工业富联（富士康）上市以来，最高的一笔。

　　募资额较大的情况下，如何减小对市场的“抽水”效应？其中的关键在于发行方式，会不会采用战略配售方式。 

　　此前工业富联（富士康）由于融资额较大，预计达到271亿元，就采取了A股市场4年多未见的向战略投资者配售（战略配售）的方式，且为锁定发行。

　　上次A股市场采用战略配售这一方式的，是2014年1月份的陕西煤业首发10亿股，募资40亿元时，战略配售了5亿股。

　　富士康通过战略配售方式，发行19.7亿股只有7.03亿自由流通。战略投资者获配股票中，50%的股份锁定期12个月，其余锁定期18个月，部分投资者可自愿延长其全部股份锁定期至不低于36个月。

　　那么，采用战略配售的新股发行方式，有何好处？分析人士认为，主要有以下两大方面：

　　一是，从发行人自身看，采取战略配售的方式，能够吸引到长期投资者参与，同时由于战略配售方式下自由流通股变少，会降低市场投机行为和频繁交易给股价带来的不良波动，稳定公司股价，有利于公司的长期发展。

　　二是，从A股市场看，募资较大的企业上市，如果通过战略配售方式，能够降低对二级市场资金的挤占效应和抽水效应，对A股市场短期冲击较小。

　　保险股A股估值高于H股

　　中国人保2017年5月16日公告计划回归A股时，正值A股市场的保险股涨势凌厉之时，其很可能没有想到2018年A股市场环境会有诸多变化，上半年保险板块行情归于平淡，市场对新经济情有独钟。中国人保这一传统金融保险企业，A股估值几何？

　　一位外资券商非银分析师对记者称，中国人保已在港股上市，港股股价可以提供一定估值参考。

　　WIND数据显示，截至9月28日，在港股所有保险股中，中国人保的市盈率为7.27倍，仅高于2家为负的公司，在所有正市盈率保险公司中垫底。

　　从已实现A+H两地上市的4只保险股估值来看，均为A股市盈率高于H股，这对于中国人保的A股估值形成一定利好。

　　在今年中期业绩通报会上，中国人保相关负责人曾就“估值”称，中国人保在资本市场被显著低估。原因一方面在于，中国人保以财险业务为主，业务稳定性更高，且消费属性高于金融属性，类刚需，有发展潜力。另一方面，人身险业务正在逐渐向好，随着价值逐步被市场发掘，其估值将日益体现。“我们相信，随着市场认识逐步加深，以及我们不断努力，我们的市值会逐步提高。”该人士称。

　　中国人保半年报显示，今年上半年实现归母净利润100.5亿，同比增长14.0%；总保费2861.6亿，同比增长2.3%；6月末个人客户数1.8亿，较年初增长3.6%；加权平均ROE为14.1%，同比提升0.6个百分点；总资产突破万亿关口，达10406.1亿，较年初增长5.3%。（详见“人保上半年业绩有这些亮点，也有这个遗憾，A股IPO进行时，这份半年报能拉动多少估值”，点击蓝字阅读。）

　　中国人保副总裁李祝用在8月27日中期业绩通报会上表示，在人保筹备A股上市的关键期，召开此次业绩通报会，将有助于社会各界进一步深入了解人保2018年上半年所取得的良好经营业绩，进一步提振市场和投资者对人保的投资信心。

　　目前，中国人保正在从要素驱动向创新驱动转变，推进实施向高质量发展转型的“3411”工程，确立了创新驱动发展、数字化、一体化、国际化四大战略。招银国际研报认为，中国人保的创新驱动发展战略要点在于三点，一是差异化竞争、二是以客户为中心、三是质量驱动增长。创新驱动发展将释放中国人保的价值。“相信创新将逐步释放中国人保集团财险、寿险及健康险商业价值，有估值吸引力。”

　　不过，至于中国人保的保险全产业链布局以及创新驱动转型，是否能对估值提升发挥作用，还尚难确定。有保险行业研究员对记者表示，创新因素在市场行情好的时候会加分，在行情不好的时候不会体现。“市场好的时候讲虚的，不好的时候都捞干货。”

　　此前，中国人保在2012年赴港上市过程中即感受到了市场定价与心理价位的落差。今番登陆A股是否会一改估值低的局面？答案即将揭晓。

责任编辑：赵子牛