2019年巨亏70亿、10年巨亏100亿！天安人寿还能翻身吗？_新浪财经

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　　2019年巨亏70亿！10年巨亏100亿！天安人寿还能翻身吗？（深度长文）

　　原创于松烁等

　　来源：精算小料

　　（本文是团队分析成果，于松烁为执笔人）

　　亏！亏！亏！天安人寿深陷亏损泥潭！

　　2019年天安人寿营业收入621亿元，营业支出691亿，主营业务亏损70亿，最终净利润为-69.9亿！以年初净资产为基础，净资产收益率ROE为-78.9%，净资产从88.6亿锐减至16.3亿！也就是说，天安人寿2019年亏掉了净资产的80%！

　　按照寿险的经营规律，公司一般在开业8-10年开始盈利。天安人寿成立于2000年，按理天安人寿应该从2010年左右进入盈利通道。但2010年-2019年，天安人寿8年亏损，仅在2015年和2016年略微盈利。如下表所示。

　　受巨亏影响，公司2019年年末杠杆率高达117倍，而寿险行业平均杠杆率为11.1倍！

　　投资收益骤降和退保激增

　　——2019年巨额亏损罪魁祸首

　　1、投资收益骤降是2019年公司亏损徒增的主要因素

　　天安人寿2019年巨额亏损的主要原因在于资产端。2019年，天安人寿在投资资产规模基本不变的情况下，其投资收益相比2018年大幅减少39.32亿元，降幅高达70%。

　　投资收益的巨震主要来源于理财产品分红明显缩水和股权投资处置巨额亏损。

　　首先，从投资端结构来看，2019年天安人寿权益类投资占比粗算达到25%左右，而同期国寿、平安、太保和新华的这一比例分别为18.08%、17.79%、15.65%和19.28%，过高的权益类投资比重在一定程度上为公司投资收益的剧烈波动埋下隐患。

　　其次，2019年末，天安人寿信托理财产品余额达到442.70亿元，同比增长17.09%；然而规模提升并未带来投资收益的增长，公司理财产品分红相比上一年大幅缩水超过21亿，推测其主要原因或许在于投资决策失误。

　　再次，2019年天安人寿股权投资净损益及分红项下大额亏损29.39亿元。与上一年的7.6亿净收益相比，损益差超过36亿。需要注意的是，这29.39亿元的亏损并不产生于股权投资本身，事实上2019年公司权益法下核算的长期股权投资亏损仅为233万元，相比去年大幅收窄超过12亿；这将近30亿的亏损主要来源于公司对中国民生投资股份有限公司（以下简称“中民投”）股权投资的会计处置：

　　“2019年6月，中民投股东大会通过决议，在应急委员会存续期间，中民投董事局全部职权由应急委员会代为执行，天安人寿未取得应急委员会相关席位；同时原与天安人寿签订一致行动人协议的天津汇文资产管理中心向中民投派驻的董事于2019年5月末辞任，至此天安人寿对中民投失去重大影响，相关股权投资由长期股权投资转为可供出售金融资产核算，在丧失重大影响之日的股权公允价值56.28亿元与股权账面价值87.42亿元之间的差额31.14亿元计入当期损益（损失）。（资料来源：公司年报）”

　　除此之外，公司2019年营业外收入项下“权益法核算的长期股权投资成本低于占被投资方可辨认净资产公允价值份额的差额”收益为0，而2018年和2017年此项收益均超过22亿，我们推测该收益减少或许同样受到上述会计处理的影响。

　　综上所述，虽然2019年资本市场的火热行情助力天安人寿当年基金分红和价差收入（主要来源于股票投资收入）大幅增长，但理财产品投资策略失误叠加股权投资处置使得上述收益增长成为杯水车薪，综合其余各投资项目的影响，最终结果是2019年天安人寿投资收益同比缩水39.22亿元；如果再加上营业外收入的20余亿收益减少，2019年度投资端造成的公司亏损增量接近60亿。

　　2、退保激增是次要原因

　　对比两年的财务报表，最醒目的变化是2019年天安人寿退保金高达199.88亿元，为去年的3.85倍，退保率高达38.37%。

　　2019年公司保险业务收入行业排名第12，与之排名相邻的中邮人寿、工银安盛和阳光人寿的退保率如下图所示，可见天安人寿的退保率在相似规模同业中排名前列。

　　公司去年退保金大幅增长的直接原因是前期销售的中短存续期产品在2019年度集中到期，而根本原因则在于公司业务结构不合理。2019年银保监会多次通报天安人寿存在产品问题，主要内容包括某年金险产品生存保险金给付不符合监管要求，存在长险短做风险以及其他产品设计问题等，产品结构不合理对公司退保产生不利影响。

　　实际上，退保金的变化对于公司盈利没有直接影响。原因在于退保金增长使得当期提取保险责任准备金产生等额下降，从而冲抵了退保金提升带来的营业支出增量（2019年天安人寿提取保险责任准备金202.12亿元，相比去年减少211.61亿元）。

　　但是由于出现巨额退保，公司前期签订的相关再保合同予以终止，从而产生分出保费的大额退回。2018年9月29日，天安人寿与中再寿险签订《比例再保险合同》，合同规定截至2018年底天安人寿应付再保费86.38亿元，而该合同于2019年10月终止，受此影响，2019年天安人寿分出保费项下产生75.55亿元的高额保费退回（利润表中为负值），进而提升公司2019年营业收入。

　　与此同时，分出保费大量返还使得前期由于分保产生的部分摊回保险责任准备金与摊回分保费用需要重新计提（利润表中为负值），实际表现为营业支出提升。

　　综上，2019年天安人寿退保金大幅提升对于盈利的影响大致是通过改变分出保费（收入提升）并进一步调整摊回保险责任准备金和摊回分保费用（支出提升）的路径实现。从支出视角出发，可以测算基于上述三个会计科目的净支出创造，具体计算方法为：

　　净支出创造=分出保费-摊回保险责任准备金-摊回分保费用，

　　将2018年和2019年公司财务数据代入可知：相比于2018年，去年公司巨额退保造成的净支出创造增量为20.18亿元，而这个数值可以理解为退保激增对于天安人寿2019年亏损状况迅速恶化的“贡献”。

　　天安人寿还能翻身吗？

　　——2019年巨亏=转型阵痛+运气不好！

　　虽然2019年天安人寿保险业务收入终结了此前连续8年的增长趋势，但保费收入结构继续改善，可以认为是天安人寿价值转型过程中的转型阵痛。回顾公司负债端发展历程可以发现，2015年公司保险业务收入激增超过4.8倍之后，从2016年起保费收入增速重回低位，与此同时，天安人寿的价值转型正式启动，高价值的健康险、代理人渠道、期交产品得到大力发展。

　　1、险种结构加速向健康险倾斜

　　从险种结构来看，2016年公司健康险增速为323.45%，几乎达到2015年的6倍，并在之后3年连续实现远超保险业务收入的增速，进而将健康险业务收入占比从2016年的2.47%大幅提升至2019年的13.22%。