原标题：青投破产，“国企信仰”破灭？
来源：评级的艺术
一、债券市场哪还有什么“国企信仰”？害怕民企，所以拥抱国企，跟“信仰”半毛钱关系都没有。
二、不是所有政府出资的企业，就一定“很重要”，一定会获得政府支持。财政部开个“中华食堂”，也享受主权信用？“城投信仰”也好，“国企信仰”也罢，基础逻辑都是在我国特定的“中央-地方”、“政府-市场”博弈下，企业承担的“政府职能”及由此带来的已有和潜在的“政府支持”（具体可参见《信用评级中的“政府支持”如何分析？》）。
三、青投重要吗？政府支持力度大吗？破产影响青海省政府信用及其他相关国企的信用吗？摘录一段《从资产负债表看谁是政府的“亲儿子”？》里的表述：
从资产负债表中可以看出，青海国投是备受瞩目的嫡子、青海投资是饱受非议的庶子、青海交投是层层呵护的独女、西宁城投则是深受器重的长孙。
先来说作为国有资产运营管理主体的俩儿子。国资运营管理主体在财务报表上的表现是，投资性资产（其他应收款和长期股权投资）母公司报表远大于合并报表，青海投资这两项占比超过90%，青海国投仅后者占比就超过80%；而经营性资产（固定资产、在建工程、无形资产）合并报表远大于母公司，二者这几项在合并报表中占比超过70%，但在母公司报表中占比不足1%。可见青海投资和青海国投都是替家族在管理和经营资产。
但很明显，青海投资并没有掌握家族核心资产；区域内优质的资产基本都分给了青海国投。具体可参考《产投财务报表怎么看？》。而负债端相关主体的态度也充分体现出了二者地位的差异。虽付息债务占比均超过70%，但青海国投的对手方主要是银行为主的金融机构和公开债券投资人；而青海投资的对手却更为多元化，金融机构、债券投资人、融资租赁公司等。即使都是银行，青海国投的长期借款占比也明显高于青海投资。
作为集万千宠爱于一身的独女，青海交投就做一件事：修路收费。资产端中占比最大的是高速类的固定资产和在建工程（占比超过80%）；修路的钱从哪来？看看人家：有祖母的疼爱，40%左右的项目建设资金来自中央划拨；有亲戚的青睐，有息负债中银行长期借款占比超过60%，应付债券占比近30%；有家人的呵护，非付息债务中，主要是交通厅专项长期借款、建管局应付款。可以说，青海交投是“十指不沾阳春水”、“来往无白丁”。
最后，作为深受器重的长孙，西宁城投主要在替家里做基础设施建设。其资产中比最大的是非经营性的其他应收款（区域内其他国企的保障房建设款，占比超过30%）、以区域内基础设施为主的在建工程（占比超16%）和政府划拨的公益、准公益资产（占比超过30%）。
再看看人家这“关系网”：60%左右是非付息或低息负债，其中占比最高的“其他应付款”（非付息负债中占比超过65%）对手方是西宁市财政局、市土储中心、西宁城乡规划局等政府机构或相关企业；长期应付款（非付息负债中占比33%）对手方是国家开发基金有限公司、中国农发重点建设基金有限公司、中央拨款资金。金融性负债主要是金融机构的长期借款（占比超过80%）。
所以，谁重要，谁获得了支持？没有对比就没有伤害。资产负债表中体现的“关系”，代表了企业与政府的远近亲疏。这背后不是信仰，而是实实在在的运行轨迹。分析里，分化、结构思维远比标签化、总量思维重要。
投资关乎未来。而未来是一组概率的分布，没有什么事一定会发生。如此，又何来的“信仰“？
责任编辑：张缘成
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