不错过年内最后的机会：险资救市 剑指何方？

　　作者：杜鸿远 

　　来源：保险文化

　　为了应对股灾以及股权质押风险，“险资救市”再次成风。

　　10月19日，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访时表示，在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，壮大机构投资者力量，巩固市场长期投资的基础。

　　与此同时，中国银保监会主席郭树清在接受采访时也提出充分发挥保险资金长期稳健投资优势，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度。允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管。

　　时隔三年，保险资金迎来新一轮政策松绑。

　　险资出手再现举牌

　　自监管层10月下旬鼓励险资入市以来，近期两家险资先后举牌上市公司。

　　12月5日，据中国保险行业协会信息披露，华夏人寿举牌海航旗下上市公司凯撒旅游。

　　根据公告，华夏人寿与凯撒旅游的第二大股东凯撒世嘉及其一致行动人新余佳庆、新余杭坤在11月13日签署了股权转让协议，约定转让方将其持有的合计4018.78万股以6.45元/股转让给华夏人寿，转让股份占公司总股本的5%。

　　日前，国寿资产也披露了举牌上市公司的情况，称通过其发行并管理的“国寿资产-凤凰系列专项产品”，以大宗交易方式，买入通威股份公开发行的7397.63万股非限售流通股，约总股本的1.91%。这次增持完成后，国寿资产合计持有通威股份9411.87万股，约占总股本的5%。

　　“国寿资产-凤凰系列专项产品”是国寿资产响应监管层号召所设立的纾困上市公司专项产品，也是险资设立的首只纾困专项产品，目标规模200亿元，拟设定3-5年存续期。

　　此前据国寿资产副总裁于泳介绍，产品将按照市场化原则，优先筛选由于股权质押产生一定流动性风险，但基本面较好，有前景、有市场、有技术优势的上市公司进行投资。

　　国寿资产的动作还不止此。12月4日，中国人寿与国家电投在北京签署债转股增资协议，中国人寿出资80亿元对国家电投下属公司中电投核电有限公司进行增资，由中国人寿资产管理有限公司受托实施。投资资金到位后，中国人寿对中电核的持股占比提至26.76%。

　　11月初，百年人寿还披露了对上市公司嘉泽新能被动举牌的公告。公告称，因其2015年所投资的宁夏科信源矿业投资有限公司注销，故收到科信源分配的嘉泽新能9830.59万股股份，占总股本的5.09%。

　　政策利好并扎好防风险堤坝

　　10月份以来，中央积极部署，监管层密集发声，支持民企发展、纾解市场股权质押风险的政策频出。10月25日，银保监会发布了《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资金设立专项产品，参与化解上市公司股票质押流动性风险。此后，险资积极设立纾困专项产品。

　　据统计，截至11月下旬，已有6家保险资管设立合计860亿元的纾困专项产品。而最先设立产品的国寿资产打响“险资纾困第一枪”。

　　有人认为，银保监会提出保险资金设立专项产品化解上市公司股票质押流动性风险，不纳入权益投资比例监管，提升了保险公司参与权益投资的积极性。

　　中央财经大学教授郝演苏表示，设立专项产品的方式不同于直接购买股票的方式，实际上是一道前置的风险管控举措。在纾解上市公司股权质押风险同时，增加险资投资渠道，将可实现双赢。从中长期看，保险资金长期投资有利于有效支持优质上市公司和民营企业发展。专项产品按照市场化原则，向有前景、有市场、技术有优势但暂时出现流动性困难的优质上市公司和民营企业提供融资支持，稳定市场预期。

　　根据目前规定，保险公司权益类资产投资账面余额不得超过公司上季末总资产的30%，并且投资单一股票的账面余额不高于上季末总资产的5%。截至2018年8月末，保险公司资金投资于股票及证券投资基金余额为19532.4亿元，占保险资金运用总额的比例为12.43%。

　　虽然从占比来看，目前保险资金投资于权益类产品的比例距离监管限制还有较大的空间，但考虑到目前超3万亿的质押总市值，针对性地放开权益投资比例限制仍有其政策必要性，能够提升保险公司参与的积极性，免却其投资比例限制的后顾之忧。

　　布局领域更加精准多样

　　业内人士指出，当前险资战略性投资可选模式主要有两个：

　　一是由保险公司或保险资管公司直接入市自行择股，加大财务性和战略性投资优质上市公司力度。他们目前看好同时符合“股价创三年来新低、股价跌幅超过60%至80%、业绩基本面较好”的个股；

　　二是保险资管公司和券商联手合作，化解上市公司股票质押流动性风险。具体模式为：以券商两融收益权为基础资产，保险资管公司发行设立“类固定收益型资管产品”。这种合作模式下，择股权利交由券商，保险资金从中只赚取稳定收益。

　　与2018年中报相比，险资增持流通市值最多的前三大行业是，银行、房地产、钢铁，分别增持578亿元、76亿元和11亿元。减持流通市值最多的前三大行业则是食品饮料、医药生物、非银金融，分别减持64亿元、57亿元、55亿元。

　　银行板块方面，三季报披露显示，险资已成为大举加仓银行股的重要机构，截至三季度末，险资新进增持招商银行、民生银行、农业银行、工商银行、建设银行、上海银行、杭州银行等7只银行股。

　　在个股方面，前期被错杀的板块机会最大。相关标的主要集中在电子、有色、电气设备、化工、机械、通信、汽车、医药等行业，这些板块的优质个股或将受益于此次中美就经贸问题达成共识而迎来估值修复。

　　金融板块也存利好。多家大中型保险公司亦在中长线布局金融板块，将重点配置券商和信托板块，这两个板块都有比较明显的绝对收益机会。一是从股指期货的常态化稳步推进来看，券商板块受益明显，看好业绩反弹和估值弹性较高的标的。二是从基本面积极改善形成反差的是，信托行业的总体估值处于历史最低位。信托行业可以作为明年上半年重点战略配置的板块。

　　债市方面，多位保险公司债券研究员分析表示，前期油价和美股大跌破坏了市场风险偏好，国内工业品、农产品价格纷纷回落，令通胀压力较前一阶段已有明显缓解。整体来看，基本面和流动性仍将利好债市，“债牛”趋势尚未被破坏。

　　“险资救市”不能呼之即来，挥之则去

　　新一轮的险资救市已然成风，但对比上次险资救市的历史教训，业内也有人开始反思险资救市的正当性。

　　2015年中，A股再现股灾。为激发险企投资股市，保监会先后发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》和《关于保险资产管理产品参与融资融券债权收益权业务有关问题的通知》，保险业由此登上金融大舞台。2015年年末，保险资金运用实现收益7803.6亿元，同比增长45.6%，平均投资收益率7.56%。

　　然而，松弛的管制诱发了各路资本的举牌乱象，逐渐背离险企正轨。中国证监会主席刘士余在2016年年底痛批：“有的人集土豪、妖精及害人精于一身，拿着来路不正的钱进行杠杆收购，从门口的野蛮人变成了行业的强盗。”

　　2017年，保监会发布《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》，强调“保险业姓保、保监会姓监”，重点强化了保险机构与非保险一致行动人的举牌或收购行为监管，明确禁止保险机构与非保险机构一致行动人共同收购上市公司。自此，险资入市退场。

　　对于“险资救市”，郝演苏表示，“无需给险资扣一个救市的帽子。保险资金作为资本市场的重要机构投资者，在这时参与优质上市公司投资，无疑有利于稳定资本市场，防止进一步下挫。但需要明确，这也是资本的正常运作逻辑，无需过度解读。”

　　另外，在解绑险资运用限制上，政策层面也还有许多工作需要明确。目前保险机构参与解决上市公司股票质押流动性风险的方式还比较单一，未来如何以更加灵活的方式，比如以财务性和战略性投资的方式投资优质上市公司和民营上市公司，还需要进一步研究和政策推动。

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责任编辑：陈鑫