中美谈判顺利，豆类油脂利空

图1：美豆收割面积

数据来源：兴证期货研发部、USDA

 图2：美豆季度库存

数据来源：兴证期货研发部、USDA

1.1.2价格低位震荡反弹

从豆油的成交来看，我国豆油的成交价格出现弱势震荡，全国一级豆油均价维持在5350--5500元/吨的区间；成交量本周维持震荡反弹。目前，广州地区一级豆油的成交价格到5350-5450元/吨，维持低位震荡反弹。

供求看，目前豆油需求出现好转，油厂开工率近期有所回调，豆油的库存维持高位震荡走低；豆油的期末库存目前为156万吨，维持震荡回调。

1.1.3  1月进口量维持低位

据全面调查显示，2019年1月份预期国内各港口进口大豆597.3万吨，低于12月的644万吨，也远远低于去年1月同期进口量848万吨。

从进口价格的角度看，从2013年3月以来，每吨进口大豆的CNF价格由700美元震荡走低到415美元，目前维持低位震荡。11月大豆的进口成本出现了小幅上涨，目前维持在435美元/吨左右。

目前国内大豆库存为678万吨，低上一周的水平，但维持历史高位区间，近期油厂开机下滑，低于正常水平，主要由于压榨利润走低所致。

从大豆压榨产业链来看，美国进口大豆的理论压榨利润大幅亏损；巴西和阿根廷大豆进口压榨利润大幅萎缩，对国内价格有一定支撑。现货方面，目前压榨利润出现缩小。

1.1.4春节备货需求增加对豆油价格有支撑

从食用需求的角度看，目前随着年末双节的到来，油脂消费逐步启动，豆油库存出现持续的下降，又最高的190万吨下降到目前的156万吨，整体来看豆油在开始缓慢去库存的过程，后期可能会对价格有一定的支撑。

综合来看，中美贸易谈判对国内豆类油脂价格利空；中国开始进口大量美豆，对豆类油脂价格有压力；近期消费有所恢复，库存出现走低；但南美天气变差导致产量减少需要关注；短期来看，豆油价格将维持区间震荡回调，建议投资者暂时观望。

1.2.1马来棕榈油库存走高

马来西亚棕榈油局公布12月的棕榈油供求数据。从数据看，马来西亚12月棕榈油的产量为180.8万吨，低于11月的184.5万吨，同比减少3%，低于市场预期；11月开始，马来西亚棕榈油进入到减产周期；马来西亚棕榈油的出口数据为138.3万吨，环比出现小幅增加，较11月的137.5万吨增加，主要因为近期棕榈油的价格触底反弹，导致外部需求有所增加；1月开始，印度将下调马来西亚棕榈油进口关税，可能导致棕榈油需求再次转好。马来西亚棕榈油的期末库存为321万吨，较11月的库存大幅增加，同比增加17.6%。本次报告的产量高于预期，出口低于预期，库存增幅高于预期。

1.2.2  进入厄尔尼诺气候，对后期产量有影响

棕榈油常年连续生产，受天气的影响也很直接。根据目前的天气预测模型来看，目前全球气候维持中性，但到2018年冬季厄尔尼诺气候出现的概率达到90%，从目前的月度数据看，可能已经进入到厄尔尼诺气候，且2019年春季之后概率也超过了60%，说明厄尔尼诺气候的持续性正变得更长。

从棕榈树的生产特性来看，通常来说，当干旱来临，棕榈油的减产需要延迟6--9个月的时间才会显现。目前产量情况看东南亚气候有助于棕榈树生长；后期东南亚地区棕榈油的产量维持季节性减产周期，产量的可能逐步减少，给价格带来季节性支撑。

1.2.3棕榈油库存大幅增加

如图所示，11月我国棕榈油的进口为38万吨，高于去年同期的35万吨的进口量。目前棕榈油的进口基本处于盈亏平衡附近，进口量可能会有所回升；由于比价较高，棕榈油需求偏弱，国内棕榈油的库存近期维持震荡反弹。

从现货的角度来看，国内棕榈油的商业库存由2017年8月的28万吨出现大幅增加，目前商业库存为50万吨。

短期，国内棕榈油成交低位震荡。如图5所示，本周棕榈油的现货成交量维持低位震荡。从棕榈油的成交价格来看，广州棕榈油的价格4300-4430元区间附近。

1.2.4进口亏损，对价格有一定支撑

从进口贸易商的角度来看，目前国内华南地区马来西亚24度棕榈油的现货进口成本4580元/吨，现货消费在4450元，每吨亏损130元。远月印尼的棕榈油进口完税成本为4650元，较现货每吨升水200元；从进口贸易的角度来看，进口的棕榈油出现亏损，对价格有一定支撑。

综合来看，马来西亚棕榈油进入减产周期，产量的下降给价格带来一定支撑但需求的转弱对价格压力较大；12月数据产量下调，出口回落，期末库存增加对价格利空，棕榈油价格反弹后可能继续下挫。

2.1 豆油

日线图看，豆油主力合约震荡反弹后可能又将走低，建议投资者以区间震荡对待。

2.2棕榈油

由技术看，棕榈油区间震荡反弹，后期可能继续走低，建议投资者区间震荡对待。