玉米能否继续走高？_新浪财经

来源：中华粮网

5月伊始，玉米期货摆脱此前一直纠缠的2400点，昂首上行。尽管此后一度陷入震荡，但本周三再度突破上行。然而涨势却在近两日受阻，再次下行。

玉米市场受什么因素压制？短期还有机会继续冲高吗？玉米饲用需求一直表现低迷，新作小麦上市是否会进一步冲击玉米市场？下游养殖端消费还有增量空间吗？年初以来国内玉米进口量逐月下滑，后期有望继续减少？当前国内玉米供需面情况如何？

◆ 大连玉米期价快速反弹之后进入滞涨阶段，市场受什么因素压制？短期还有机会继续冲高吗？

中信建投养殖饲料食品组：连盘玉米上行缓慢受到以下因素影响：

一、宏观资金对于海外市场降息预期继续延后表现出的悲观情绪。近期美联储发言偏鹰，市场交易主体对于今年美国降息的预期进一步延后，这意味着对于宏观复苏降息放水带来的通胀预期进一步后退，结果导致对商品估值的回调，近期农产品见顶回落也是表现之一。

二、基本面来看，小麦供应逐渐增加，抑制了玉米继续上涨空间，玉米在销售改善之后，盘面对此消息的交易也逐渐兑现。本年度下游补库存在严重的阶段性：经营利润低位的情况下，压缩库存天数按需采购时常态，这就意味着价格的上行趋势存在会被下游企业阶段性充裕而打断，在当前下游提货逐渐积极的情况下，补库结束后对于价格的助推力将逐渐削弱，构成了盘面继续上涨的阻力。

目前看短期继续冲高的因素在于小麦收储意义持续释放，支撑小麦价格的同时，通过小麦-玉米价差支撑华北玉米市场，改善东北玉米外流性价比，从而带来港口-产地一线的继续上行；中长期看，玉米的继续上涨源于下游需求修复带来的超预期补库，以及宏观通胀预期通过改变购买力平价改变玉米整体估值中枢。

宏源期货大连分公司财富管理事业部研究员刘胜男：深加工企业库存高位，短期需求不会有太多变化，同时新麦即将上市，预期丰产，对玉米有替代影响压制。短期看，在经济没有明显变好之前，消费被压制，玉米继续冲高机会不大。

浙商期货研究中心农产品研究员向博：主要是两方面因素，短期是新季小麦的影响，分为两方面，一个是华北地区贸易商腾库准备收新麦，带来玉米上量的增加，另一个是小麦价格震荡下行，玉米价格快速反弹后，两者价差持续缩小，目前已来到可替代区间附近，若价差继续走缩，则小麦替代玉米规模将增加，从而减少玉米饲用需求。中期主要是进口玉米拍卖等利空预期的影响，自2020年以来，玉米进口量持续超出配额，大量玉米流入进口储备，根据发改委《粮食仓储管理办法》的规定，玉米仓储上限为3年，因此预计今年三季度将有较大规模的进口拍卖玉米供应市场，从而压制玉米价格。另外，三季度也存在超期定向稻谷拍卖继续投放的预期。

短期主要看小麦的价格走势，小麦价格将限制玉米价格的上方空间。目前新麦即将上市，下方有政策托底，但在丰产预期下，短期上方的空间或有限。

◆ 玉米饲用需求一直表现低迷，新作小麦上市是否会进一步冲击玉米市场？下游养殖端消费还有增量空间吗？

中信建投养殖饲料食品组：新作小麦上市短期降低部分玉米的阶段性饲用需求，我们认为冲击效果有限，一方面小麦可供应量较去年减少，去年“烂场雨“导致本该流向制粉的小麦变成饲用小麦，而今年这种条件的发生到目前尚不充分；另一方面目前早期上市的地区，小麦质量指标弱于核心产区，属于传统饲用麦供应区域，当前的饲用采购积极，容易形成超买效应，从而拉动其余地区的新麦价格，对于后期玉米的冲击也将因为小麦价格的提升而转弱。

从本年度饲用需求来看，我们认为今年仍是同比增长的情形。一方面从东北玉米外流量可以看到较去年增长10%，另一方面本年度发运长江区域的散船也较上一年度增加，华南港口提货量也同比增长。作为交叉验证，本年度华中南区域二育的情况也更为普遍，这也说明了本年度需求基数呈增长趋势。

宏源期货大连分公司财富管理事业部研究员刘胜男：肯定会有影响，在本就低迷的市场，继续增加供给替代，势必加深影响玉米的需求。目前国内需求端，生猪养殖局部有利润，蛋鸡盈利微薄，养殖端预计不会有太大增量

浙商期货研究中心农产品研究员向博：主要取决于玉米小麦价差，根据估算，玉米小麦价差在-200元/吨附近时，用小麦替代玉米做饲料开始呈现较高性价比，若价差持续走缩，将对玉米饲用需求产生较大冲击。目前华北地区玉米小麦价差已经来到-200元/吨附近，若小麦价格继续下跌，将对玉米市场产生冲击。

目前生猪等养殖业还处于产能去化阶段，养殖利润相对不佳，叠加国内及进口的玉米饲用替代品充足，短期玉米养殖端消费增量区间或相对有限。

◆ 年初以来国内玉米进口量逐月下滑，后期有望继续减少？当前国内玉米供需面情况如何？

中信建投养殖饲料食品组：未来进口量将呈现减少趋势。玉米在保税加工规模一定的情况下，玉米进口供应增量却决于国营配额的使用；其余替代谷物在海外市场需求恢复的情况下存在供应偏紧的预期：黑海、澳洲小麦产区遭遇的寒潮和干旱天气将削弱全球可出口量，大麦市场在小麦市场偏强的情况下进口成本也在逐渐上移，而美国产区的高粱仍存在可能的干旱影响。综合考虑海外谷物的可供应量将呈现缩减趋势。国内基本面由于渠道库存低位、需求基数增加的情况下仍将呈现紧平衡状态，但是由于下游利润修复预期偏弱将抑制远期头寸的建立，进而限制价格上涨的连续性。

宏源期货大连分公司财富管理事业部研究员刘胜男：鉴于生猪存栏进一步下降，养殖端玉米需求面临减量新麦替代影响，预计后期进口量继续减少。当前国内玉米供应方面，农民售粮接近尾声，持粮主体转移至渠道，但渠道惜售，贸易商出货减少，整体供应相对减少，需求方面，饲料领域企业随用随采，企业库存相对较高，深加工企业开工相对较高，但淀粉库存高位，整体上需求还可以，但供需格局依然没有太大变化。

浙商期货研究中心农产品研究员向博：前期玉米进口维持高位主要是因为临储玉米抛储结束后国内玉米供需出现缺口，玉米价格上涨，需要进口玉米补缺，但近几年高价玉米刺激国内玉米产量快速增加，国内供需缺口逐渐收窄，2023/24年度玉米创纪录丰产，供应转为相对充足，进口补缺需求减弱。且2023/24年度玉米上市以来，价格大幅震荡下行，政策端稳价意愿较强，根据行业内消息，今年保税区玉米进口已被要求不能超过去年规模。综合来看，后续进口有望继续减少。

供应方面，当前国内玉米售粮进度进入尾声，余粮基本转移完毕，叠加进口玉米及替代品呈减少迹象，玉米供应压力逐渐减退，但受丰产影响，市场上供应量充足，需求方面，饲料企业继续随用随采，建库意愿不足，饲用需求一般，深加工企业开工率维持高位，玉米消耗量较大，玉米深加工需求偏强，整体来看，当前玉米供需呈现相对平衡状态。

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