观点：十年期美债收益率延续上行，国内市场延续震荡
9月25日，沪指跌0.54%，报3115.61点，深成指跌0.57%，报10120.62点，创业板指跌0.4%，报2005.26点。减肥药概念股大涨，化学制药、医疗服务、中药板块涨幅居前，多元金融、房地产、证券板块跌幅居前。北向资金净卖出80.39亿元。
隔夜外盘，10年期美债收益率周一收于4.541%，高于上周五的4.438%，创下2007年以来的最高水平。同时，9月30日是美国2023财年的最后一天，美国国会需在这一天前通过预算拨款法案，涵盖下一财年的可自由支配支出和联邦机构资金。如果届时未能通过预算拨款法案或临时拨款法案，那么美国政府就会面临停摆。双重压力下美股承压运行。
国内方面，美联储利率决议落地、房企债务风险爆发担忧减弱、国内8月经济数据显示边际好转、房地产政策再度放开，利空因素落地，叠加估值水平相对偏低、基本面边际好转预期，对市场形成支撑。但市场信心修复缓慢，叠加长假效应，短期市场震荡反复的可能性较大。
投资策略：节前震荡思路应对。
观点：美元指数突破内年新高，贵金属持续承压
隔夜美十债利率顺势上行，突破4.5%关键位置，美元指数突破年内新高，贵金属价格持续承压调整，CMX黄金价格跌破1940美元/盎司关口，CMX白银价格大幅下挫，回到23.5美元/盎司下方运行。日内将公布美国7月S&P/CS20座大城市房价指数、美国9月谘商会消费者信心指数和美国8月新屋销售数据，关注数据对贵金属价格带来的扰动。短期来看，在能源价格持续上涨的背景下，美联储释放鹰派信号抑制通胀预期的抬升，就业市场在6-7月加速趋冷后8月迎来一些反复，叠加欧元区经济在能源价格冲击下有望进入衰退，驱动美元指数持续上涨，综合推动美债利率创出本轮加息周期以来新高，给贵金属价格带来短期调整压力。
中期来看，当前美国利率已经处于非常高的水平，并且美债长短端价差深度倒挂维持较长时间，给利率敏感部门制造业、房地产等已经带来显著冲击，对于利率相对不敏感的部门来说，当前正处于存量债务到期的关口，新的融资成本飙升必然带来融资主体行为的变化，这一影响通常滞后几个月后再发酵，因此，我们判断在高利率的冲击下美国经济难以实现软着陆，经济衰退只会迟到但不会缺席，而在经济衰退前夕，名义利率下降幅度会远远快于通胀预期下行速度，实际利率的大幅回落将驱动贵金属价格迎来最后的疯狂上涨。综合来看，我们对于贵金属走势短期相对偏悲观，但中长期我们仍然维持高度乐观，短期在实际利率趋势上行的驱动下，CMX黄金价格有望回调至1750-1850美元/盎司区间，白银因工业需求旺盛，库存降至中性水平，且累计涨幅不大，预计价格调整空间相对较小，CMX白银价格可调整至20.5-21.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。国内贵金属因人民币趋势贬值推动维持较高的溢价，并且这一溢价已经触及历史震荡区间上沿，若人民币不再加速贬值，内外盘贵金属价格走势或将保持一致，外盘贵金属的调整将带动内盘跟随。
投资策略：人民币贬值对贵金属的推动或减弱，外盘贵金属面临调整压力，建议反弹短空沪金；沪银价格高位震荡，建议采取低买高卖的思路操作，也可参与空黄金多白银套利。
观点：节前备货力度偏弱，钢材继续承压运行
钢材日内继续大幅下挫，夜盘仍偏承压。宏观方面，美联储鹰派发言导致降息前景不明，欧元区PMI显示衰退风险，海外传导的压力仍偏大；国内方面，宏观数据显示消费修复速度偏慢，制造业仍在主动去库，原料备货意愿不强。产业来看，高炉铁水产量小幅增加；电炉大面积亏损，供应无增加空间；需求方面，节前刚需补库谨慎，市场成交偏弱。综合来看，亏损并未开始引发减产，建材库存去化优于板材，但整体需求不佳，市场继续担忧板材增产和库存高企引爆成材压力。节前交易逻辑:1、亏损减产幅度是否引发阶段性负反馈；2、节前补库是否持续；3、旺季成交能否有所好转。策略方面，单边低位多单谨慎持有，01卷螺差收窄继续持有，关注螺纹1-5正套30以内做多机会。
铁矿日内下挫收长阴线，日线顶部压力显现。海外发运再度回落，其中澳洲发运降幅偏大，控发运情况明显，巴西发运仍然保持高位稳健。高炉铁水产量高位保持刚性，北方秋冬季环保限产再发文，但市场普遍预期整体限产力度有限，由于钢厂亏损面继续扩大，目前已处于负反馈边缘，等待验证后续减产力度。尽管成本压力较大，但铁矿资源偏紧和长假临近仍然激发了钢厂的补库意愿，钢厂对生矿和烧结矿的持续补库力度均超此前预期，预计节前还有小幅补库空间。目前铁矿冲高逻辑从刚需转向主动补库，但考虑到负反馈临近，对原料端仍有一定压制，所以十一前后核心逻辑在于负反馈能否形成，节前轻仓谨慎观望。
观点：新增专项债发行进入冲刺阶段，夜盘双焦大幅回调
25日双焦小幅回调，夜盘回调幅度加大。焦炭方面，首轮提涨落地，二轮提涨开启，焦企亏损有所缓解，除中西部地区焦企因亏损有所限产外，整体供应端保持高位。需求端上周铁水248万吨，钢厂开工高位，日耗增加，对焦炭采购需求较强。炼焦煤方面，产地安全检查形势依然严峻，产地供应短期紧张格局未有明显改善；进口蒙煤甘其毛都口岸日通车数在1000车左右，保持高位；澳煤上涨后，进口利润倒挂，进口窗口难以打开。需求端，焦企利润修复后对原料煤采购积极，焦煤线上竞拍近期多有溢价成交现象。短期炼焦煤供应端仍有一定干扰，下游高铁水维持，钢焦企业减产不明显，对原料需求支撑较强，产业面驱动继续偏多，加之宏观氛围偏好，在钢厂真正减产前维持偏多思路。但临近长假，多头注意控制风险。策略前期多单逐步减仓止盈，关注节后终端需求兑现情况。
昨日，玻璃主力01合约收盘价1691元/吨（以收盘价看，较上一交易日-51元/吨，或-2.93%），夜盘小幅震荡下行。现货方面，沙河安全报价1872元/吨（较上一交易日+0元/吨）。产销高位略有转弱，主力01小幅转弱。
供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.96万吨，环比-0.24%。浮法玻璃熔量118.51吨，环比+0.09%，同比+1.64%。浮法玻璃开工率为81.36%，环比+0.05%，产能利用率为82.8%，环比+0.08%。9月至今冷修2条产线（共2000吨），点火、复产4条产线（2500吨）。
库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4164.2万重箱，环比-0.06%，同比-43.9%。折库存天数17.5天，较上期-0.1天。
利润方面：煤制气制浮法玻璃利润225元/吨（-21）；天然气制浮法玻璃利润233元/吨（-3）；以石油焦制浮法玻璃利润541元/吨（+3）。行业利润有所回落仍处于高位。
宏观情绪：地产刺激政策有所增加。
策略：近期玻璃产销仍在高位，整体变化不大，下游需求以刚需为主，短期小幅去库，在绝对库存偏低的情况下，厂家仍有一定挺价意愿，下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性，十一节前主力减仓，注意控制跨节风险。
工业硅
昨日，工业硅主力11合约日内震荡，收盘价14530元/吨（以收盘价对比，-70元/吨；-0.48%）。现货参考价格15567元/吨（+125元/吨）。近期现货市场成交有所好转，大厂上调销售价格，同时西南地区丰水期进入中后期，电价或有上涨动力。
基本面方面：工业硅产量83430吨，环比+1.48%；总库存132240吨，环比-7.81%；行业平均成本新疆地区13676元/吨，四川地区13842元/吨；综合毛利新疆地区1952元/吨，四川地区1328元/吨；短期行业生产利润小幅改善。
短期去库速度加快，总库存持续回落，下游采购心态有所改善，近期期价随之持续反弹，后期关注原料及电价变动情况。
策略：近期现货销售情况改善，企业上调售价，贸易商前期悲观情绪有所缓和，库存一定程度去化。后期关注丰水期过后电价提升情况。
4
有色金属
观点：美元续创新高，铜价承压运行
铜
昨日铜价承压震荡运行，价格贴近67500一线，美元指数续创新高站上106，现货升水重心抬高，成交尚可。美联储议息会议落地，美国经济韧性，通胀粘性，以及高利率预期均得到上调，致使鲍威尔表态比较鹰派，美元仍在高位偏强震荡，美债收益率新高和美股回落压制风险偏好。国内在能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势，目前来看预期差交易占据上风。基本面方面，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，铜价下跌的补库效应有所体现，但同比来看节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构维持在150-200，升水略有企稳回升于100元附近，国内铜价仍相对表现更强，存在一定支撑，但海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓仍在继续，LME铜库存已经超出近两年同期水平。节前铜价或震荡反复，关注节后期限结构和现货交投情况，预计铜价运行重心下移。
铝
美元强势，商品价格受压制，沪铝高位震荡。受国外宏观影响，美元强势上涨，商品氛围偏悲观。国内周一公布的铝社会库存稍有去库，对铝价支撑较大。现货成交方面，华东地区贸易商交投积极，但铝价高企，畏高接货情绪偏弱，成交相对一般，升水有所收窄；中原地区成交偏弱，但库存水平较低，截至周一巩义地区铝锭库存4.3万吨，较上周四去库0.5万吨，低库存对升水产生一定支撑。整体来看，沪铝维持BACK结构，近月合约月差较大，铝现货升水高位震荡运行。本周临近国庆长假，下游补库入场增加但目前国内铝海外补充货源也呈现宽松状态，持货商变现需求驱动或加大出货力度，预计周中现货升水承压回落。预计沪铝短期高位震荡，警惕节前效应对沪铝价格影响。
锌
隔夜锌价走势偏震荡。海外，美联储上调美国经济预测，美国经济韧性持续凸显，欧洲、日本、韩国等经济体韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上高位。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，锌现货阶段性紧缺放大了这种情绪，不过长远来看，需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制锌价上方空间，节前下游备货，天津地区现货仍偏紧，支撑期货盘面价格，预计节前锌价延续高位震荡。
5
化工品种
原油
隔夜油价反弹后回落，由于基本面缺乏进一步的利空，油价短期仍在高位区间波动。
市场焦点仍集中在俄罗斯出口方面，欧盟统计局周一发布的数据显示，随着成员国进一步减少对俄罗斯供应的依赖，欧盟第二季度能源进口继续呈下降趋势。欧盟统计局表示，俄罗斯是欧盟最大的石油供应国，在2022年第二季度的市场份额为15.9%，今年第二季度的份额降至2.7%，仅为第十二大石油供应国。挪威、哈萨克斯坦、美国和沙特阿拉伯的同期市场份额有所增加。
供应端，持续减产对供应的缩减仍在支撑油价，但短期价格走高后，更多反应边际量变化。调查显示，8月份，欧佩克及其减产同盟国原油日产量增长12万桶，密切关注产量每月的边际变化。
需求方面，短期美国汽油需求和馏分油需求增加，市场禁令将至少持续一个月左右，直到收获季节结束。然后，预计欧洲某国将解除禁令，以利用裂解价差增强（原油与成品油之间的价差）获利。
策略：短期原油市场在宏观压力和供应支撑下波动，俄罗斯出口禁令的消息提振下油价反弹，原油市场难有基本面较大的利空及负反馈，更多的需要警惕宏观层面带来的压力。操作上原油存在技术性回调需求，基本面短期难以大跌，建议卖SC看涨期权。
原油高位整理，PTA供应小幅收窄，聚酯需求延续弱势，预计短期PTA区间震荡。现货方面，供应商货源稳定，买家零星刚需补货，日内基差微升，现货价格下探。9月25日PTA现货价格收跌62至6200元/吨，现货均基差收涨5至2401+25。9月-10月主港交割01升水20、25、26、30附近成交，个单平水略低，交投刚需。加工费方面，PX收1122.67美元/吨，PTA加工费至120.68元/吨。
9月25日，PTA开工84.50%，聚酯开工86.21%。截至9月21日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.59%，较上周开工下降0.23%。部分织造生产基地开工负荷小幅下降，内贸外贸订单多以小单为主。下周来看，国庆将至，部分工厂存放假考虑，多在1-3天附近，开工负荷存下降预期。
综合来看，原油供应仍偏紧，高位支撑存在，但亚洲PX检修基本结束，PTA检修力度不足，聚酯因亚运影响减产，终端无实际好转，供需累库。
策略：短期供需延续弱势，但加工费低位下深跌受限，预计短期PTA区间震荡为主，关注成本支撑及计划外装置检修。
MEG
乙二醇成本高位运行，形成一定支撑，但供需结构缺少持续利好，预计短期乙二醇整理为主。现货方面，张家港现货价格在4160附近开盘，盘中商谈重心下移，午后短暂反弹后再度下跌，下午收盘时现货商谈降至4105附近。9月25日张家港乙二醇收盘价格下跌52至4127元/吨，华南市场收盘送到价格下跌20至4250元/吨。基差方面，有所走强，日内在0-132至01-128区间。
9月25日国内乙二醇总开工58.51%（平稳)，一体化58.75%（平稳)，煤化工58.04%(平稳)。截至9月25日，华东主港地区MEG港口库存总量108.8吨，较9月21日增加3.98万吨。港口实际到港量偏多，下游降负采购积极性下降，本周华东主港库存出现累积。
聚酯开工86.21%，截至9月21日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.59%，较上周开工下降0.23%。部分织造生产基地开工负荷小幅下降，内贸外贸订单多以小单为主。下周来看，国庆将至，部分工厂存放假考虑，多在1-3天附近，开工负荷存下降预期。
综合来看，成本支撑力度偏强，9月底开始，部分装置有集中检修计划，进口量下降，总供应压力减少，但需求亦有下滑预期，且乙二醇低估值有所修复，乙二醇短期高位震荡。
策略：乙二醇成本高位运行，形成一定支撑，供应有所缩量，但需求下滑，供需结构缺少持续利好，预计短期乙二醇整理为主。
昨日PVC期货偏弱震荡，市场点价成交为主，部分低价成交尚可，下游采购积极性表现一般，低价刚需补货，PVC生产企业出厂价格普遍下调，目前山东出厂6090-6110元/吨；内蒙出厂5850-5930元/吨；河南出厂6000-6150元/吨；山西出厂6000-6020元/吨；河北出厂6050-6150元/吨。华东乙烯法部分送到报价6550-6750元/吨。
供应端：部分电石厂成本压力下出现降负荷现象，下游到货不均衡，但整体仍显充裕。本PVC新增检修减少且部分存量装置恢复，预计开工将继续提升。临近国庆假期，部分PVC生产企业积极销售假期货源，短期生产端压力不大。华东/华南库存在出口单交付下仍有小幅去化。成本端：周末至今乌海、宁夏电石出厂价上涨共计100元/吨，主要因原料兰炭持续涨价后电石厂亏损较多，短期电石货源仍显宽松但考虑到电石厂承受能力，预计电石价格逐步企稳。目前外采电石PVC企业延续亏损态势，近期烧碱价格上行使得氯碱企业综合处于盈利，烧碱利润依旧在补充PVC部分。需求端：下游国庆假期仍会放假，目前整体节前备货积极性不高，如果现货价格回落，会有一定补货积极性，另外国内当前出口接单依然无改善迹象，整体看国庆节前需求难有明显好转。
策略：短期供应有所增加，节前下游需求或难有明显好转，基本面略有转弱，但电石逐步企稳且煤炭原油高位给予下方支撑，整体来说基本面驱动不大，短期PVC仍是跟随宏观商品氛围波动，节前可逐步控制仓位。
昨日纯碱盘面震荡收跌，或是受到周末关于进口碱到港传闻影响，现货市场走势相对稳定，临近月底，新价格未出，昨日主要区域重碱价格：东北送到3300-3400，华北送到3300-3400，华东送到3200-3300，华中送到3050-3250，华南送到3600-3700，西南送到3400-3600，西北出厂3000-3050。供给端：周末宁夏日盛、江苏华昌恢复开工、青海昆仑及中源化学二期短停降负，短期开工变化不大，整体来看随着集中检修结束及新产能出量增加，行业供给继续提升。目前碱厂订单波动不大，个别接收国庆节订单，目前执行订单为主，个别轻碱库存增加但大部分库存绝对量尚处于低位。需求端：纯碱需求相对稳定，目前市场轻碱下游表现弱，重碱也随着产量的提升，货源紧张程度有缓和，整体来看，由于市场预期偏弱，下游按需采购为主，关注本周下游节前采购计划。昨日全国玻璃均价2066元/吨，环比-4元/吨。华北成交一般，价格平稳。华东价格持稳，下游加工厂节前补库节奏放缓。华中个别价格重心下行，多数持稳，场内对后市信心一般。华南为刺激出货，少数出台价格优惠政策，下游采购趋于谨慎。
策略：在远兴出料增加及集中检修结束下，纯碱弱预期格局正逐步落到现实，累库降价等指标正逐步显现。只是目前碱厂库存绝对量低位且待发订单尚可，节前重碱价格预计维持相对稳定，轻碱或会提前反应，国庆节后累库幅度或更加明显，届时现货降价预期增强，然而盘面整体仍处贴水状态，近月合约走交割逻辑，短期走势会较为反复，而远月合约悲观预期下预计有所回调，只是前期多已反应现货下跌预期，估值水平并不高，下跌道路也不会很顺畅。由于假期时间较长，建议轻仓过节。
观点：印度降雨改善原糖大跌，郑糖震荡调整思路
近期内外糖价走势分化，对于原糖而言，厄尔尼诺对于北半球白糖产量的影响成为市场交易的主要逻辑。随着北半球印度和泰国同比降雨量下降，两国产量和出口政策方面的炒作愈演愈烈，推升原糖一度创出新高。不过昨日印度政府官员表示9月份印度降雨改善后印度不缺糖，导致原糖大幅下挫。
国内方面，供需形势同样紧张，即将见底的工业库存、依旧严重倒挂的进口利润、消费旺季之下，新旧作交替期内的可能断供风险，终于迎来了国储糖的入。周五北京华商储备商品交易所有限责任公司发布公告，计划公开竞卖食糖，竞卖数量为12.67万吨。从公告情况来看，竞拍量为12.67万吨，和之前传的40万吨量级差距较大，一级糖的竞拍底价7300元/吨，基本和偏贵的陈糖现货价格平水。总体来看抛储数量不及预期，竞拍价格高于预期，预期差对盘面形成支撑。
策略：结合当前国际国内市场供需格局和政策导向，糖价整体仍将延续多头格局。国内第一阶段抛储政策落地，数量和价格均不及预期，在前期盘面已经大幅下跌的情况下，形成利空出尽后的支撑，但在印度官方口径反复之下，原糖大负回调又将对国内盘面形成压制，郑糖预计震荡调整为主，节前观望为宜。
观点：近期鸡蛋价格稳中偏弱，近月合约跟随现货下调
9月下旬鸡蛋需求转淡趋势不变，蛋价强势格局难以维持。贸易环节风控下各环节库存保持低位。蛋价下跌后商超及农贸市场接货，产区内销略加快，市场看空情绪缓和。贸易商拿货偏谨慎，以清库存为主南方销区到货量增加，走货基本正常。产销环节比较谨慎，生产环节挺价情绪下滑，不过中秋及国庆双节提升线下消费，或支撑蛋价，预计近期鸡蛋价格稳中偏弱。需要警惕终端消费进入疲软状态，所以之前的低位多单，需要逢高减仓，新仓节前观望。
观点：美玉米走升，国内玉米震荡偏弱
隔夜玉米走低。
国外，美玉米生长报告显示截至9月24日玉米优良率53%高于预期，不过收割率仅15低于预期，从而玉米上市压力减弱；叠加美玉米出口检验66万吨符合预期，从而玉米盘面收高。
国内供应方面，东北新季玉米少量上市，新陈玉米价格分化，且整体偏弱；华北玉米上市逐渐增多，但受天气影响，华北深加工门前到车辆减少，玉米价格保持坚挺；进口玉米到港增加，使得南港玉米库存大幅增多；另外定向稻谷持续投放且成交活跃，从而对玉米盘面形成压制。
总的来说，短期美玉米基本面转多，玉米盘面震荡走升；国内新季玉米上市逐步增加，但下游消费尚未有明显提升，受天气影响下，东北与华北玉米走势分化，短期玉米或震荡回落。
观点：美豆震荡收涨，国内豆粕维持震荡
隔夜豆粕震荡走低。
成本端，美豆市场多空交织，美豆油暴跌拖累美豆盘面持续走低，而美豆生长、收获与出口则给盘面提供支撑；其中截至9月21日当周美豆出口检验量48万吨高于上一期且符合预期，受近期产区降雨偏少影响，截至9月24日当周美豆优良率再次跌至50%低于预期，同时美豆收割率仅12%低于预期，从而美豆走低后反弹。
国内，近期进口大豆到港偏少，大豆压榨利润持续走低拖累油厂开机率回落，豆粕价格持续下跌且远月压榨利润倒挂使豆粕成交疲软，临近双节油厂豆粕提货增加，由于上周豆粕提货偏低从而油厂豆粕库存再次走高。
总的来说，多空交织，美豆震荡收涨；国内豆粕供需均有提升，油厂豆粕再次累库表明去库节奏混乱，短期豆粕或震荡。
观点：马棕多空交织，国内棕榈油保持震荡
隔夜棕榈油继续反弹。
产地，油脂盘面多空交织，其中美豆油继续大幅走弱，而高频数据显示9月1-25日马棕产量与出口均有大幅增加，从而马棕盘面整体保持震荡。
国内，近期国内棕榈油到港增加，临近双节棕榈油下游消费提升，国内棕榈油及三大油脂库存均有回落，油脂盘面整体震荡。
总的来说，多空交织，马棕表现震荡；国内棕榈油及三大油脂总库存出现回落，短期棕榈油或震荡偏强。
观点：节前备货开启，短时现货走强
节庆备货逐步启动，部分地区价格走强但不稳定。就前期数据而言后续供需并无明显缺口，但部分时段可能在体重错配下出现短时走强。二育今年难以形成一致性预期，若无特殊需求支撑价格偏弱震荡。今年多轮的强预期向弱现实转化消费难以成为价格上行动力，节后走势建议谨慎对待。考虑到今年双节假期较长建议轻仓过节，进一步观察二育和体重修复进程再考虑进场。近月做多需配合供给实际现货走强节奏；沽空建议等待强预期注入后形成后高位进场。
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