五矿期货微服务
能化分析师
张正华
从业资格号：F0270766
交易咨询号：Z0003000
01
2023年上半年橡胶价格走势回顾
2023年上半年，橡胶整体处于震荡下跌走势。橡胶23年1月高位震荡，RU2309合约在1月30日创13310阶段性高点后，一直缓慢下跌。
按照我们的视角，橡胶下跌可能的原因是：
1. 经济增长速度放缓:主要经济体欧美国家经济增速下滑,对橡胶下游需求产生利空影响,价格面临下行压力。
2. 汽车产业下行:全球汽车产销量出现较大幅度下滑,作为橡胶最大下游用途,会直接减弱橡胶需求和价格。国内方面，经济增速有所放缓,货物流通景气度差,货运总需求增速下滑,导致重卡运输需求和里程下降,运输业面临压力。劳动力成本和燃料价格上升,使重卡运输成本增加,但由于运价上涨难度大,成本上升难以转嫁,运输企业利润空间下降,市场竞争压力加剧，国内轮胎替换需求疲弱。
3. 上证指数等主要指数春节后出现震荡疲弱走势。股指会影响投资者和产业参与者的信心,加上人民币走弱，降低了市场风险偏好，对橡胶需求和价格产生负面的市场预期。
2023年5月8日，橡胶收储传闻出现。橡胶上涨。目前，仍然处于收储的市场预期阶段。预计2-4个月内会有初步确定的消息。橡胶价格整体走强。RU强于NR。
综上,2023年上半年橡胶价格的主要下跌原因在于全球经济下滑、汽车产业低迷、地区摩擦和金融市场动荡导致的需求减弱。
02
对橡胶收储的判断
2023年5月8日，橡胶收储传闻出现。
收储或者轮储都是传闻，无正式新闻。市场在预期和猜测。
我们梳理历史上的橡胶收储，大致如下：
2009年2月18日，国储局决定在6个月内完成10.5万吨橡胶收储计划，其中云垦橡胶5万吨，海胶5.5万吨，其价格参考并略高于当时的现货价格。最终收储价为14600元/吨。收储数量大约11万吨。收储导致沪胶主力合约价格从13500元/吨涨升至16500元/吨，涨幅超过20%。
2012年11月中下旬，市场传闻国储局将在年内收储15-20万吨橡胶，价格为24600元/吨，以从现货市场购买为主。市场判断收储数量大约10-12万吨。收储导致沪胶主力合约价格从24500元/吨涨至27500元/吨，涨幅超10%。
2013年10月29日，国储局从2013年10月末开始了一系列小规模橡胶收储行为，持续至2013年底。在2013年末的4次收储中，国储局共竞拍37.3万吨橡胶，其中烟片胶17.8万吨，全乳胶19.5万吨，总成交数量为24.62万吨。烟片胶最高位21800元/吨，全乳胶为20300元/吨，与市场现货价格相当。2013年的四次收储，持续时间比较长，胶价未受收储利多推动。
我们对橡胶收储的分析：
由于橡胶生产企业的2022年全乳胶多数已经交货到上期所。企业手中并无多少库存可以供应。
我们判断，2022年生产的全乳已卖出多数在交易所仓库。要收储直接买RU2309即可，不需要商谈。
如果收储或者轮储需要商谈，那么比较大概率只能商谈2023年生产的橡胶。
因此，我们推测，如果收储或者轮储，采购的大部分是2023年的全乳胶。
我们猜测，收储将收2023年的新胶。那么影响的是RU2401，2405，2409。
按照过去收储的历史推测，多数也是采购当年生产的新胶。
从供需角度来看，轮储不会影响橡胶的供需平衡表，会影响交割品的供给量。
03
对橡胶需求的判断
据中国汽车工业协会发布的产销数据显示，2023年4月，重卡销售8.3万辆，同比增长89.6%；1至4月累计销售32.8万辆，同比增长17.7%。
从数据层面看，重卡市场迎来了期盼已久的同比增长局面，近90%的增长速度确实称得上高速增长，但主要是基于低基数的影响。8.3万辆的销量相较于此前行业高速增长时期，处于偏低水平，全行业仅仅处于复苏阶段，还未完全进入恢复期间。
目前物流的运价不高，以牵引车为代表的物流市场需求不旺，个人用户购车、换车不积极，而集团客户尚处于观望阶段。工程车相对有基建需求，市场预期会在物流牵引车前恢复。
市场对重卡市场的预期
根据中国汽车报2023年02月10日的文章《2023年重卡市场：企稳回升 黎明未至》，市场对2023年重卡有一定的预判。
福田汽车方面预计2023年，重卡市场有望实现同比增长15％～20％。
陕汽控股董事长袁宏明表示2023年，重卡市场需求有望迎来恢复性增长，全年销量或将达到80万～87万辆（增长20％～30％）；
潍柴动力预计2023年重卡行业销量预计77万辆，较2022年的67万辆增长15％。
总体来看，2023年的重卡市场将会呈现“前低后高”的走势，累计销量有望同比增长15％～20％。
对橡胶海外需求的看法
高位难以持续，预期边际可能下降。
2023年4月份，中国橡胶轮胎出口总量为73万吨，环比减少3万吨，同比增14%，保持高位水平；出口金额为127.08亿元，同比增长21.8%。
4月份，新的充气橡胶轮胎出口量为71万吨，环比减少2万吨，同比增长14%；出口金额为121.91亿元，同比增21.8%。
按条数计算，4月份新的充气橡胶轮胎出口量，为5070万条，环比减少228万条，同比增长9.8%。
2023年1-4月，中国橡胶轮胎累计出口量为271万吨，同比增11.8%；出口金额为474.61亿元，增长20.4%。
2023年1-4月，新的充气橡胶轮胎累计出口262万吨，增长12.3%；出口金额455.76亿元，增长20.8%。
按条数计算，2023年1-4月，累计出口新的充气橡胶轮胎1.90亿条，增长3.5%。
04
对橡胶供应的预期
2023年04月，橡胶产量730.5千吨，同比1.18%，环比-4.47%，累计3460千吨，累计同比1.79%。
2023年04月，泰国产量245.4千吨，同比3.46%，环比-18.66%，累计1454千吨，累计同比2.97%。
2023年04月，印尼产量261.9千吨，同比1.75%，环比-5.93%，累计1075千吨，累计同比1.78%。
2023年04月，马来产量30千吨，同比32.16%，环比0.00%，累计125千吨，累计同比0.65%。
2023年04月，越南产量60千吨，同比-14.29%，环比0.00%，累计271千吨，累计同比-0.77%。
2023年04月，中国产量39.4千吨，同比-12.05%，环比，累计39千吨，累计同比-27.17%。
2023年04月，橡胶出口793.4千吨，同比0.38%，环比-5.00%，累计3349千吨，累计同比-0.34%。
2023年04月，橡胶消费855.2千吨，同比5.14%，环比-5.08%，累计3225千吨，累计同比-2.94%。
2023年04月，中国消费量532千吨，同比11.60%，环比-3.80%，累计1911千吨，累计同比0.89%。
05
对未来胶价看法
在我们看来，RU市场的定价具备双重性。
交割前，老胶升水高，愿意高升水接货的贸易商少，易引发升水压缩行情。
交割后，新的交割品数量少。易引发多头行情。
胶价的主要矛盾比较突出。升水高的矛盾要解决。云南海南农民亏损的矛盾也需要解决。
事物发展有特定规律，从价格来看，价格往往按照阻力最小方向运动。先解决主要矛盾，然后解决次要矛盾。
假设场景1：如果市场探底，将升水压缩完，解决掉高升水矛盾。套保空头无利可图，自然会离场。
然后市场开始预期，需求改善，季节性停割，超预期备货等等，胶价季节性上升，解决农民亏损问题。
所以，我们推演这种情况发生的概率相对比较高。
假设场景2：如果市场先拉升，去解决农民亏损问题，
那么高升水问题，迟早又会将价格打下去。然后农民又再次亏损，市场将波折得多。
所以，我们推演这种情况发生的概率相对比较低。
所以，我们对2023年下半年胶价的看法是：探底，然后震荡，逐步回升。
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