摘要
第九届玉米市场年会上周在杭州召开，在3月底经历小麦大跌以及连盘玉米破位下跌后，本次会议市场分歧较大、对于后期玉米定价因素争论也较多。本文简单整理大会部分主题报告及论坛观点，供投资者参考。
主题报告：《当前我国经济形势研判与防范大宗商品安全风险》
1．大宗商品上涨的四个特点：上涨覆盖品种多、范围广；对外依存度较高的大宗商品涨幅较大；价格上涨行情中倒挂现象频出；大宗商品逐渐金融化、政治化、工具化、武器化。
2． 全球大宗商品需求复苏与供给形成时间与空间上的错配，是推动此轮商品价格上涨的重要推力。在预期储量不变的情况下，需求预期加速释放，对大宗商品价格上涨产生了重要影响。
3． 大宗商品市场处于产业链上游、供给集中于国外，西方国家“大放水”的过剩流动性成为全球大宗商品价格迅速上涨的重要推手。
4． 大宗商品价格巨幅波动可能加大美对我断供制裁；中国经济双循环以内循环为主，而在大宗商品市场上很可能是以外循环为主。
主题报告：《当前我国经济形势研判与防范大宗商品安全风险》
1.20世纪共发生22次厄尔尼诺，23次拉尼娜；21世纪前20年，已发生7次厄尔尼诺，6次拉尼娜；厄尔尼诺/拉尼娜循环周期2-7年，平均4年；1901年以来出现3次超强暖事件。
2． 自1950年以来，厄尔尼诺状态共230个月，占比26.6%；拉尼娜状态共250个月，占比28.9%；中性状态共384个月，占比44.5%。
3．厄尔尼诺年，东亚夏季风减弱，中国夏季主要雨带偏南，江淮流域多雨的可能性较大，而北方地区特别是华北到河套一带少雨干旱；拉尼娜年大致相反。
4． 在厄尔尼诺年，我国常常出现暖冬凉夏，特别是我国东北地区，由于夏季温度偏低，出现低温冷害的可能性极大。厄尔尼诺发生后，我国当年冬季温度偏高的概率较大，1951年以来发生过15次厄尔尼诺现象，有14次我国出现了暖冬。拉尼娜年我国则容易出现冷冬热夏。
主题报告：《当前生猪市场供需形势及后市展望》
1．新世纪以来五轮“猪周期”价格波动规律：4年一轮，谷底通常在4-6月份，幅度扩大，行业低迷期通常是疫病高发期。
2． 2022年量价逻辑关系出现错位，市场出现异常，理论上，周期下行刚刚开始。
3．市场认为的分割入库、二次育肥、政策收储、压栏惜售等因素对猪价可能存在拉动，但这些力量拉动的猪价上涨，是虚涨，对于未来，是利空。
4． 受疫情影响，2023消费需求或较前两年好转。2022产能连续增加，2023年生猪市场不确定性较大，2023年猪价如果超预期，本轮周期可能会在2024年结束。
5． 当前猪价上有压力，下无支撑；短期本应“超跌”，上涨当属“虚涨”；二季度猪价本应有快速回归过程，但或不及预期；下半年仍会有季节性上涨，但节奏可能异常。
主题报告：《我国玉米政策、供求及价格走势》
1．全球玉米供需关系紧张，叠加高粱减产，全球饲料粮出口总量下降，库存消费比偏低。主要玉米主产国历史少见地发生同时减产，一季度阿根廷玉米产量不断下调，巴西玉米生产不容有失，4-5月是天气敏感期，美国玉米生产期间变数较大，稍有不利天气就会诱发价格上涨。俄罗斯、澳大利亚和加拿大等主产国小麦特大丰收，黑海粮食出口协议再次延期60天（比第二次延期缩短60天），国际（陈）小麦价格不断下跌，使得全球小麦用于饲料数量增加。由于天然气和化肥价格大幅回落，美国玉米播种面积预计增加。美联储持续加息引发流动性紧缩，近期美欧部分银行危机爆发，虽然不会带来债务危机，但导致一季度全球大宗商品价格下跌。
2． 受进口玉米及替代谷物增加、国产小麦和稻谷替代、国内玉米产能提高等多重作用，国内饲料粮供应有保障，其中进口和谷物替代均由国家调控统筹安排。2022年玉米面积下降，饲料需求刚性增长概率较大，国内玉米产需缺口有所扩大，预计同比扩大1000万吨左右．
3． 二季度过后产需缺口将逐渐显现。今年超过正常存储年限的稻谷用于饲料计划减少，饲料粮进口总量减少但玉米进口超过上年。总体产需形势判断难度加大，“产量统计增、实际可能没增；需求觉得好，实际没有预期好”，而且市场预期影响较大，一季度市场看跌心态共振，流通渠道和用粮企业少建、不建库存。小麦用于饲料的数量基本符合预期，但小麦价格过快回落导致市场过于悲观。影响市场价格因素复杂多变，市场预期成为重要影响变量，玉米价格呈现快频率、宽幅度波动。内外联动下，国内玉米价格不仅由国内生产成本定价，还受市场需求和进口成本预期影响。
4． 由于二季度玉米供应减少、进口数量偏少、饲料需求转好、企业回补库存，小麦用于饲料数量增加和小麦价格回落不会改变玉米价格季节上涨态势，但可能影响价格上涨高度预期，同时要看天气等变数。综合考虑宏观经济环境、大宗商品价格周期、国际国内玉米供需以及相关粮食价格等情况，2023年国内玉米价格保持高位区间运行态势，由于影响因素复杂多变、有别常年，导致价格呈现快频率、宽幅度波动。由于地租成本居高不下，粮食种植成本持续攀升，同时需求回升是大趋势，继续支撑玉米价格。同时，在天气正常情况下，2023年玉米面积有望增加将提高产量预期，有利于制约玉米价格涨幅。收储制度改革以来，国内玉米价格连续上涨6年，从中长期周期（包括资金周期、气候周期、供需周期等）看，玉米价格正处于由高点向回落转变的阶段，玉米价格回落是正常的，但不具备“一步到位”的条件。国内外玉米市场联动增强，需要重点关注全球玉米生产、巴西玉米进口以及宏观因素对国际价格的影响。
主题报告：《2022/23年度玉米市场探讨》
1． 过去二个月饲料企业大幅度降低库存，是一个阶段性去库存时期，尤其是中、小饲料企业和散养户。目前库存水平达到了相当低的水平。
2． 目前无论华北及东北地区，还是中小贸易商及东北烘干塔，其库存水平都是近几年来最低水平，在这波恐慌性卖粮中大幅度去库，目前整体库存相当于去年同期一半不到。
3． 本年度，小麦替代预估从四月份开始到2023年9月底，替代6个月，预计每个月替代300万吨左右计算，替代量大约1800万吨左右，整体替代水平大体相当或略少于上一年。2022年10月-2023年8月，加工去年结转超期稻谷量在800万吨左右，加工成糙米在600万吨左右。未来糙米替代能否启动不确定，认为2023年上半年启动概率不大，下半年有可能性。糙米替代量预计减1000万吨左右。整体国内替代水平同比减少1500万吨以上，主要是糙米替代可能大幅度减少。进口高粱预估减少600万吨左右；进口大麦替代整体也要少于上一年；碎米替代会大幅度减少，因印度调整税政策；进口小麦替代可能会有所增加；整体进口替代品减少700万吨左右。
4． 六月份会明显体现当年中国玉米大幅度减产效应：进口减少；饲料企业库存远低于去年同期水平；二季度饲料需求预计逐步增长，三季度是饲料需求高峰期；中小贸易商在4月底会大幅度去库存，进入6月份已无多少供应能力。
5． 新季玉米种植面积会增加，个人观点至少增加2000万亩水平，主要逻辑是种植收益超过大豆，虽然国家要求增加油料作物1000万亩，但是其个人观点要减少1000万亩以上大豆种植面积改种玉米。新季玉米产量还要看5-9月份天气表现，中国、美国、欧洲都一样。
6． 新季玉米东北主产区种植成本上升10%以上已是定局。主要是租地成本上升10%-20%。租地成本在东北玉米主产区占成本70%以上。
7． 到2023年9月底，国内贸易玉米结转库存水平仍然会达到历史最低水平；2023年度玉米进口总量个人观点会突破2021年水平，达到历史新高，超过3000万吨，包括含720万吨配额内进口、加工玉米粉进口和调节储备进口三个方面。
论坛1：玉米市场风险管理论坛
嘉宾A：价格驱动的第一要素是货币，美联储从2022年6月份第一次开始加息加75bp，全球主要的央行货币政策发生了巨大转移。首先缩表，总共放水5万亿，收2万亿，抑制高通胀必须加息。决定商品价格的核心要素：第一个维度是货币政策，货币政策决定了任何资产类别的牛市和熊市，农产品的货币属性弱一些，但也是第一驱动。第二个是气象周期，供给看面积和单产，面积取决于种植收益，单产取决于种子水平、温度和降雨。三年拉尼娜导致玉米连续减产，之后认为是丰产周期。美国玉米平均收益要比大豆高。东北农民每公顷玉米的收益创历史新高，面积扩大是自然而然。美国面积扩大，中国产量预计也是增加1500-2000万吨。增产态势必然，北半球产量可期。天气配合的话，产量更大。玉米当前价格是历史最高价格区域。从比价关系看也是严重高估。缺口一直没出现可能是产量的低估或者消费的高估。减产加收储都没有推动价格，说明有问题。认为在这个位置，采取审慎态度，不看空，但是要关注边际变化。
嘉宾B：淀粉加工类企业三四年前立项的产能目前基本实现，造成当前低利润状态。产业发展首先得益于宏观全国乃至全球经济的高速发展，所以宏观经济遇到困难，产业产能过剩可以理解，暴露出之前的问题。东北整理经营饲料和理念需要转变，需要寻找新的发展方向。
嘉宾C：玉米的基差一直都不太好，因为是国内供应为主。基差不好时候，第一需要降低预期，第二要多一点耐心，每年总有几次机会。一年当中会有三波左右的机会。重点关注区域性机会。华南在新季国内上市的时候，基差经常会逐渐走强，因为可能更多依靠国内供给，但在 5 月份以后更多受替代品冲击。区域价差需要根据季节性来做。
嘉宾D：本轮非瘟北方的发病率基本上在15%-20%，但是死亡率5%~10%。今年主要是一些弱毒和育苗毒的传播，发病周期长，传统拔牙方式难以解决，需要整栏清空，静置时间也加长。南方梅雨开始才有影响。但目前养殖场防非瘟的措施比较先进。今年猪肉的消费量应该在5500万吨以上，达到2018年以前的水平，对未来猪价并不是特别看看空，均价在6.5-10块/斤。现在最大的利空是小麦，未来的小麦有可能变成利多。今年玉米流通环境不足。市场整体偏看空，天然多头。在流通库存很少的情况下，如果未来有政策性影响，前期套保机会出逃，之后供给可能有问题。采购谨慎，看空不做空。
嘉宾E：降低预期，今年行情难赚钱。要立足自身优势，在能力范围内做事。短期不悲观，长期不乐观，中期震荡。4月份变数是小麦，下半年期待进口，关注需求。期待国家刺激政策。4-5月超跌反弹，小麦也是超跌反弹。
论坛2：玉米市场趋势和价格走势论坛
嘉宾A：今年是深加工5年中亏损最大。淀粉库存历史最高，深加工对玉米需求有限，下游需求不好，糖不错，出口不好，造纸不好。4-5月开工没大变化，消耗淀粉还需要时间，7-9月可以期待复苏。砂糖价格6年新高，替代量未知。缺口存在的话，天气也不好的话，会有上涨。玉米6-7月看到2950-3000。
嘉宾B：2019年之后生猪需求和发展回到正常水平。维持在4000多万头的存栏，总体正常，生猪需求还可以。存栏拐点需要看国家经济状况，当前进入中低速发展阶段，猪价变动快，影响消费习惯，对猪肉的需求在逐步下降。生猪消费拐点基本出现。12-13年开始调整配方，美国模式向欧洲模式转变，进口能量的多元化。技术成熟，现在能快速切换，市场的接受度也在提升。远月不敢做库存，远月进口谷物成本低，投机类需求消失，随用随采。未来主要看小麦，小麦低位反弹，期货也回涨，小麦决定玉米走势。只要价格有优势，饲料厂能快速切换。对未来能不能小麦大量替代，主要看国家政策，还要看政策的及时性和强度。三季度需求旺季，7-9月巴西玉米便宜但大量买不敢，而且本年度补充有限，至少要到下个年度；远看进口近看小麦；玉米要看国家政策，给机会看2900高点。
嘉宾C：后期有上涨空间，市场终端需求还没有完全释放。7月之后2900以上很有信心。
嘉宾D：东北余粮和库存比去年同期少，大贸易商少，港口库存高460万，基本是仓容峰值。中小贸易商库存不大但个体多，这部分量储存条件不好，需要在7月之前出货，库存大概600-800万吨。东北产量减600-800万吨，下海量增火运略降，基本出关量持平。后期玉米有上涨空间，6/7月之后小麦进库也会增加成本；库存成本支撑价格。高点出现在8月底9月初，余粮少，2950。
嘉宾E：巴西丰产、阿根廷减产，出口需求转巴西。巴西大豆、玉米增产。大豆出口4-7月，7-12月出口玉米。巴西出口最高1900万吨单月出口水平。到10月降到1400左右，在大豆增2000，白糖豆粕不变，玉米少900万吨左右。上市销售压力大。需要连续单月1900万吨，出口就不是问题。今年玉米期初库存降，产量降，消费同比略增，缺口比去年大。国家具备大缺大补的能力。国家直接决定价格走向。下跌是恐慌性下跌，农户手里不多，主要在渠道，成本偏高，深跌之后也没量，但跌出了一部分需求。新小麦下来之前。6月之后供给看新小麦，或者饲用稻谷。4/5月份之后还是要看政策影响。7-9月之后看高点。
作者简介
张大龙
中粮期货研究院 农产品资深研究员
交易咨询资格证号：Z0014269
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责任编辑：赵思远
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