来源：混沌天成研究
供给端，电解铝投产主要集中在云南、内蒙，云南投产预计随着这个二季度丰水期的到来投产才能提速，内蒙碳减排背景下，或致内蒙运行产能压缩，投产暂缓，电解铝投产压力下降。
需求端，从春节期间国内铝锭累库情况看，在产能增加背景下，铝锭累库强度弱于往年同期，在光伏、汽车、家电的良好预期下，预计国内消费仍能保持良好势头海外补库需求持续，预计铝材出口继续好转。海外方面，疫情控制向好，补库持续，汽车产销回升明显，美国地产数据亮眼，后端消费仍然可期，大量刺激之下，疫情控制后的恢复值得期待。
综上，供需上看，碳减排背景下，国内投产压力下降，需求预期良好，铝价大方向依然看好，从价格上来看，铝价阶段涨幅已经超过20%，现货贴水报价，下游接受有所减弱，宏观上，交易通胀下美债中长期利率明显上行，对风险资产形成压力，价格存在回调可能，操作上，回调仍可找好的支撑位补多。
策略建议：
趋势：逢低做多；
跨期：观望；
跨市：关注跨市正套；
重点关注验证：
进口铝的流入情况；
现货升贴水；
电解铝投、复产情况；
库存变动；
大户购买行为；
风险提示：
需求不及预期；
其他宏观风险；
一
供给端：
1、 疫情影响：海内外疫情控制向好
2、 铝土矿：外部资源补充，铝土矿供给宽裕，矿价平稳
2020年12月我国共进口铝土矿749.71万吨，同比下降15.57%，环比亦下降6.93%。2020年全年共进口1.1158亿吨，同比2019年增10.85%。
3、 氧化铝：国内产能多，海外过剩，氧化铝价格弱势维持
4、 预焙阳极与动力煤：预焙阳极价格缓慢回升，动力煤价格大幅回落
5、12月进口废铝8.25万吨，同比增217.87%。2020年全年进口废铝82.0万吨。
6、 电解铝：碳减排背景下，电解铝产能释放压力降低
1)、电解铝利润：煤价回落，原料价格较为稳定，铝价大幅飙升，电解铝利润丰厚。
2）、电解铝产能：碳减排或致内蒙运行产能压减，投产产能或将搁浅
2021年电解铝投产主要集中在云南、内蒙，云南投产预计随着这个二季度丰水期的到来投产才能提速；内蒙方面，由于严格执行能耗双控目标，控制碳排放，2月25日传碳减排蒙东某铝厂停产能若干，蒙西某铝厂计划停产10台，同时据富宝资讯消息，蒙西某铁合金厂停矿热炉20台，从市场消息及内蒙能耗双控的坚定态度来看，预计因为碳减排压减运行产能可能性较高，另外在这个背景下白音华40万吨的电解铝投产或将暂时搁置。
就内蒙电解铝产能来看，据阿拉丁数据，截止2021年1月内蒙电解铝运行产能约615万吨，约占全国运行产能15%,从当前市场传出的消息来看，尚无包头地区的减排信息，或存在减排扩大的可能。
3）、电解铝产量：全球原铝增量主要来自中国，海外几无增量，预计国内2月产量同比增加15%
4）、进口：内蒙碳减排消息刺激下，国内铝价大涨，进口窗口再次开启
需要注意的是，去年年底进口窗口打开幅度较大，但12月进口量来看，低于去年8月进口高峰近10多万吨，海外流入的积极性不高了，可能与海外消费逐渐转好，叠加补库需求，来中国的动力不强了，因此这次窗口打开，进口压力有限，倒是保税库存可能快速报关流入。
二
需求端：需求韧性维持
1、 铝材：
1） 铝棒春节累库高于往年，加工费偏低水平
2)、铝加工：节后逐步复工，型材开工即将回升
3） 板带箔开工好于今年同期水平
2、 终端消费：
1）、房地产：从新开工推算的竣工周期看，竣工可能出现良好表现
另外需要关注的一点是，2020年8月11日，中华人民共和国第十三届全国人民代表大会常务委员会第二十一次会议通过了《中华人民共和国契税法》(下简称契税法)，该法自2021年9月1日起施行。其中第三条明确“契税税率为百分之三至百分之五”。
关于这条，据了解，此前条例规定的契税税率也是百分之三至百分之五，但同时还有一个优惠契税政策。即国家税务总局2016年的规范性文件(财税〔2016〕23号)明确提出，对个人购买家庭唯一住房，减按1%、1.5%的税率征收契税;对个人购买家庭第二套改善性住房，减按1%、2%的税率征收契税。
目前除了把条例内容上升为法律外，并未取消优惠政策，各地也基本都是按照优惠政策执行。
但需要注意的是，如果地产持续火爆，是否存在取消优惠税率或降低优惠税率可能尚未确定，为防止增加地产交易成本，竣工的积极性或将提高。
2）、汽车：
3)、外需:疫情控制向好，海外延续恢复，预计铝材出口将有所好转
12月未锻轧铝及铝材出口45.6万吨，环比增长7.58%，同比下降4.58%。2020年1-12月累计未锻轧铝及铝材出口量为486万吨，同比去年下降15%。
4） 、电力：1-12月电网投资累计同比增长-6.2%；电源投资同比增长29.2%
5)、家电：12月家电产量同比增速放缓
三
库存与升贴水：
1、库存：产能提升，但电解铝累库强度明显不及近年同期，棒+锭累库略高于去年同期
2、月差与升贴水：价格大幅上升现货小幅贴水，累库不及预期期货月差依然维持contango
四
沪铝技术走势图：震荡向上
五
结论：
供给端，电解铝投产主要集中在云南、内蒙，云南投产预计随着这个二季度丰水期的到来投产才能提速，内蒙碳减排背景下，或致内蒙运行产能压缩，投产暂缓，电解铝投产压力下降。
需求端，从春节期间国内铝锭累库情况看，在产能增加背景下，铝锭累库强度弱于往年同期，在光伏、汽车、家电的良好预期下，预计国内消费仍能保持良好势头海外补库需求持续，预计铝材出口继续好转。海外方面，疫情控制向好，补库持续，汽车产销回升明显，美国地产数据亮眼，后端消费仍然可期，大量刺激之下，疫情控制后的恢复值得期待。
综上，供需上看，碳减排背景下，国内投产压力下降，需求预期良好，铝价大方向依然看好，从价格上来看，铝价阶段涨幅已经超过20%，现货贴水报价，下游接受有所减弱，宏观上，交易通胀下美债中长期利率明显上行，对风险资产形成压力，价格阶段存在回调可能，操作上，回调仍可找好的支撑位补多。
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李学智
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